专访：量化与主观投资策略之争，且看各路私募大咖怎么说？

2017年一季度私募基金研究报告已陆续出炉。据央证金研院统计，今年一季度平均收益率排名前三的私募策略分别是：股票策略、组合策略和债券策略。其中，股票策略表现最佳，

平均年化收益率达10.36%，紧随其后的是以FOF为代表的组合策略，年化收益率达6.12%。而以量化为代表的相对价值（Alpha）策略第一季度仅获得了1.17%的年化收益；管理期货（CTA）策略则失去了其去年的耀眼表现，以-2.20%的年化收益收场。

随着我国多层次资本市场的建立，多种金融衍生品工具的不断推出，使得以市场逻辑和历史数据统计为基础的量化投资策略愈发受到投资者的重视。但今年以来，量化投资策略却一反常态，整体表现不佳。据央证量化基金指数的走势来看，今年一月中下旬，该指数出现较大回撤，走势开始跑输沪深300。这引发了业内对量化和传统投资的广泛热议与重新审视。为了帮助投资者更全面地了解两种投资模式，央证金研院邀约了一些业内知名私募大咖、投资精英进行了群访。

对于量化和主观的优势与区别，久兄长资产投资长曹耘硕认为，区别两者的各自优势主要看市场环境、投资逻辑与赚的是什么钱。如果是赚对手的钱，需要的是严格的纪律和执行力，有胜算才出手，量化就相对更有优势，容易控制风险，因为主观投资可不是每位投资者都有良好的执行力；但如果是比较定性层面的策略，赚经济增长和企业盈利的钱，那绝对还是需要一双慧眼，用主观投资策略，但也可使用电脑程序处理一些简单而繁琐的事情，这相当于一个赚钱加速器。最重要的关键是把握住两者的优势和缺点，扬长避短才是关键。

北京高溪资产合伙人陈继豪表示，在关键的时点，主观更能体现对市场突发事件的敏感性，而量化就相对滞后一些。

上海量化投资管理中心执行合伙人毛羽具有主观10年、量化6年的交易经验。他的体会是，主观交易，要看重研究团队，而量化交易，则看重IT团队；主观交易，要盯盘，而量化交易，每天晚上刷一遍数据即可；主观交易，管理规模达到5亿会很累，而量化交易，管理规模达到100亿还会有扩充空间。

与毛羽偏向于量化策略的不同观点，哈尔滨市众犇鑫投资 董事长王炳楠表示，主观交易也好，量化交易也好，核心都是要有交易思维。纵观国内，目前交易思维做的好的还属主观交易较多，由于量化刚刚起步，加上目前国内市场基础制度的缺失，量化短期很难有大作为。最关键的是，很多做量化的投资者缺少主观那种顺变的交易思维，容易一条道走到黑。

与毛羽、王炳楠略有偏向于各自的观点不同，麦田云总经理 史俊对量化与主观的看法较为客观中立，其2012年开始坚定地走上量化道路，从使用过至少10种以上语言，包括R语言，涉及存、贷、结、风险管理，去考CFA，银行金融工程领域的背景，开始转向金融市场量化。他认为，在主观和量化的道路上，并不是绝对对立的，至少在方法论和配置管理上是有相通之处的。无论主观交易还是量化交易，首先要注重配置，其次才是策略。有些量化交易策略，你明明知道会挣钱，但是从工程实现的角度，基本就没法玩，比如，一些经典的套利策略，都对交易运行环境和数据处理能力有极高要求，还没交易就要投入大笔资金搞基础环境建设，没几个人可以玩的起。当然二者还有相同的点，就是主观和量化都是趋势交易容易挣钱，震荡时基本都是损耗抓瞎。同时，某私募基金资深系统负责人做了形象生动的比喻，他认为，量化可以增加主观判断，主观投资者也可以参考量化系统做辅助决策。这就好比开飞机， 有一堆仪器，但还是需要飞行员驾驶，虽然飞机也可以自动飞行。

量化投资在海外的发展已有30多年的历史，对于量化和主观到底哪个更适合投资策略，到底哪个投资派别的业绩表现更为出色，海外媒体舆论也是争论不休。

上海颢盛资产董事长 王华旭认为，量化和主观这两种不同的投资方法，做的拔尖都会很厉害，做的不好也都会很糟糕。所以这个比较还是要有个可比性，比如做的最好的主观和最好的量化对比，或者两种策略都各取50只基金，取它们的各个平均指标进行不同周期的比较，大概就可以归纳出二者的特点了。他个人觉得从交易规则这个角度来看，如果主观投资的交易规则非常明确，那么就可以量化为数学模型，也就成了量化投资。反之，量化投资无非是各种主观交易规则的数量化。

深圳领望投资产品经理 彭慧对此赞同，她认为，量化和主观，就是人工纺织和机器纺织的区别，目前还没有量化策略不是人为主观做的。制造业追求效率，由人工转向自动化作业，未来投资一样要追求效率，故量化出现的本质原因就是提高投资决策效率，这也是投资决策发展的必然规律。

而上海证研投资 董事长张育新与深圳宗唐投资 投资经理刘嗣文的看法更为现实。他们均认为，纸上谈兵终觉浅，关键是实战。市场如战场，死生之地，如果不懂趋势，是没办法在市场上生存的。一切结果说话，只要不违法，不违背交易规则，账户说话。

对于投资者在量化和主观两者中如何权衡找到最佳的交易策略。深圳恒泰融安投资总裁 沙文帆对此认为，稳健持续的投资收益来源于对有效投资机制或逻辑的总结，不管是量化或者主观，都是某种投资逻辑的体现。投资贵在化繁为简，量化作为工具，可以把大量的信息具体化简单化，便于投资决策，因此，量化在这方面要优于主观；但主观投资的优势在于对价格变化背后交易行为、心态的解读，这是量化目前很难实现的。投资最讲究从容心态，找到适合自己的方法才能长期存活。

浙江引石资产 独立创始人 刘忠光亦认为，每个人都有一套适合自己的投资体系，不管是量化还是传统投资，适合自己就是最好的，对自身不熟悉的领域没有发言权。个人的想法是，要花费时间和精力潜心专研，通过无数次的实践交易不断验证、反复总结，逐渐形成一套自己的交易体系，日后持之以恒地坚持完善、不断更新。

广东兴富投资 研究总监郭舜甫则表示，量化是趋势，至少它是一种新的技术趋势，或者说在资管领域，量化策略获得了前所未有的技术“加持”。大数据，人工智能等技术的突破，确实让量化方法加速向实践运用转化。但是，金融交易终究还是人类的行为活动，它无法脱离于人类而存在，即便在纯科学技术领域，量化所依托的技术也还没有完善，所以人还有发挥的空间。巴菲特算主观吧，他其实也未必花多少精力去预测未来，他只是几十年如一日地做同一个简单的事情而已。他认为，偏主观，但也不能抗拒量化技术，要愿意拥抱新的潮流趋势，综合权衡后有所取舍，尽力把投资做到最好。