外商独资私募基金开闸，首张牌照花落富达国际

对于这些全球超大型基金来说，登陆中国资本市场，是漫长发展周期的第一步。他们把长远的战略想得很透彻，并不执着于一时的规模

《财经》记者 曲艳丽/文 王东/编辑

中国基金业在发展了19年之后，终于向海外基金打开了大门。第一张外商独资私募基金牌照，花落富达国际（Fidelity International）。

按照规定，拿到牌照后的六个月内要发行第一只人民币基金。对于富达基金来说，并不是一件容易的事。

“从1月3日至今，我们与监管机构就细节不断地沟通，毕竟这是第一次全外资的基金进入中国私募基金。”富达国际中国区董事总经理李少杰对《财经》记者表示，目标并不是在今年之内募集多大规模的资金，最重要的是理清产品战略。

这将是外商独资基金发行的第一只在中国境内募资、可投资A股市场的产品。

尽管资产管理机构已经拥有QFII（合格的境外机构投资者）、QDII（合格境内机构投资者）、QDLP（合格境内有限合伙人）等多种渠道来连通境内外资本市场，富达的探索依然是截然不同的新尝试，吸引着从海外基金到本地基金的共同瞩目。

“富达”是全球最老牌、最有影响力的基金品牌之一，起源于1946年Edward C. Johnson创立的共同基金，传奇基金经理彼得·林奇（Peter Lynch）在富达投资（Fidelity Investment）几乎度过了整个职业生涯，盛名仅次于巴菲特。

至2016年三季度，富达投资是美国第一大共同基金、第一大养老金管理公司，管理资产规模高达2.1万亿美元，占全美共同基金市场份额的12％。

富达国际与富达投资共享了同一个品牌，成立于1969年，是富达为了开辟国际业务而设立的平台，目前独立运营。 截至2016年6月30日，富达国际管理的客户资产规模超过2718亿美元，总管理资产规模3518亿美元。

包括全球最大债券基金PIMCO等都在紧锣密鼓地争取牌照，筹备注册备案。

全球最大的共同基金领航投资（Vanguard）也曾对《财经》记者表示正在申请在上海的WFOE（Wholly Foreign Owned Enterprise），即外商独资）牌照。

对于这些全球超大型基金来说，通过WFOE登陆中国资本市场，是漫长发展周期的第一步。他们把长远的战略想得很透彻，其中一些很看重养老金管理的庞大市场，并不执着于一时的规模。

“拿到首张外商独资私募证券牌照，对富达而言，战略性非常重要，将来我们一定会在中国内地继续发展。” 富达国际亚洲区董事总经理何慧芬对《财经》记者表示，可能是30年发展战略中很重要的一步。富达国际不是上市公司，无需向股东交待业绩，可以执行很多长期的规划想法，在中国内地的布局很长远。

大势所趋

富达国际旗下的WFOE，叫做富达利泰投资管理（上海）有限公司，成立于2015年9月14日，注册在上海自贸区，选址在基金扎堆的陆家嘴国金中心二期，注册资本200万美元。

中国证券投资基金业协会登记备案系统显示，富达利泰于2017年1月3日正式完成登记，成为首家外商独资私募证券投资基金管理人。

外商独资私募牌照的权限，等同于境内本土二级市场私募基金，与公募基金相对，采取非公开发行方式，主要面对的是机构投资者和高净值个人，投资范围包含股票和债券。

2016年公布的《私募投资基金募集行为管理办法》中规定，私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力的机构或个人。机构方面,要求净资产不低于1000万元；个人方面,要求金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。投资者投资于单只私募基金的金额不低于100万元。

富达拿下首张牌照，因为行动较早。

在2015年6月，第七轮中美战略与经济对话框架下的成果就包含了允许境内设立的符合条件的外资独资和合资私募基金管理机构按规定开展包括二级市场证券交易在内的私募证券基金管理业务。

从2015年底，富达国际就进入了筹备工作，寻找进入中国市场的优势切入点。“比较早开始考虑，也让监管层了解到我们对新发展的透彻研究。” 李少杰对《财经》记者表示。

2016年6月，第八轮中美战略与经济对话成果发布，继续强调了这一点。基金业协会随后在6月30日发布了《私募基金登记备案相关问题解答(十)》，对符合条件的外资机构在境内开展私募证券基金管理业务，以及如何在基金业协会登记进行了说明。

证监会新闻发言人张晓军对此表示，能够吸引更多优秀的境外基金管理机构进入中国市场，有利于丰富资本市场机构投资者类型，营造良性行业竞争环境；有利于加深我国资本市场对外开放的广度和深度，提升私募基金行业竞争力和国际影响力；有利于借鉴境外先进的资产管理模式、投资理念、投资策略和合规风控做法，提升我国私募基金行业规范化程度和投资管理水平。

等候已久

这一天，富达国际已经等待了很久。

于所有在中国有布局的外资基金中，富达的架构是独特的。富达国际亚洲区董事总经理何慧芬对《财经》记者表示，率先拿到这张牌照的关键，是因为富达对中国资本市场长期而实质的投入。

他们最早进入中国是2005年，两年之后，在大连成立了第一家独资公司FIL(大连)科技有限公司。至2017年，这家科技公司旗下有500人，承担着富达国际整个东北亚业务的后台运营。

在何慧芬的眼中，大连有很优质的学生资源，既会讲中文、英文，也会讲日语、韩语，提供着从信息安全、基金会计、交易处理结算等全方位的运营服务。最近几年，富达甚至把投研团队的基本研究、财务模型的搭建也放在大连基地，包括此次向富达全球展示的设立WFOE的PPT，也是大连团队绘制的。

“我们对待大连并不是像很多人看待印度那样，从事数据输入的基础工作，我们认为大连可以真正产生附加值。”李少杰表示。

富达利泰的总经理何伟，也是大连基地输送的人才，曾任FIL（大连）科技有限公司副总监。新晋调任上海的中国区主管李少杰此前担任北京首席代表。

投资中国资本市场，对于富达国际并不是新鲜事。富达基金先后在上海、北京开设代表处，在上海有10人的研究团队，负责股票和债券研究。在香港设置QFII的投资团队，从2010年开始投资于A股。

富达基金(香港)有限公司于2015年3月26日获得12亿美元的QFII投资额度，这是除了主权基金、央行及货币当局等三类机构之外，首家市场化机构突破10亿美元的QFII额度限制。

这12亿美元额度是分三次获得的，前两次加总获批4亿美元，2015年3月获得了8亿美元，而富达在拿到额度之后，很快就投资完毕，表示出对中国市场的强烈信心。

然而，即便如此，境内募资、境内投资对海外基金来说，依然是全新而有挑战的尝试。海外投资者比较成熟，更关注基金的研究团队和框架，是否能够带来长期稳定的回报。相对而言，国内的高净值客户很在意短期回报。

基金业协会规定，允许外资在境内设立私募机构，在境内从事证券及期货交易，应当独立进行投资决策，不得通过境外机构或者境外系统下达交易指令。

富达表示，将选取海外最好的有投研背景的基金经理，与上海本地的投研团队组合，组建一个团队对这只产品的投研负责。何慧芬认为，海外基金最大的优势是全球视野，任何一个市场的行业研究都可以放在全球视野中讨论和比较。

多管齐下

此前，10家外商独资私募证券投资基金管理人在基金业协会备案，包括美国橡树资本（OakTree）、城堡投资（Citadel）、英仕曼集团（Man Group）等，它们拿到的是QDLP牌照，由上海市金融办发放，向中国境内的投资者募集人民币资金、投资于海外市场，有额度限制。

2015年9月，来自苏格兰的安本资产管理有限公司（Aberdeen）在英国财政大臣奥斯本访问上海期间，获得了第一张由上海市工商局自贸区分局颁发的WFOE牌照。

同月21日公布的第七次中英经济财金对话政策成果中，特别包含了安本资产管理公司（上海）向中国证券投资基金业协会提出申请开展私募基金管理业务这一条。

在上海自贸区注册的WFOE可以选择投资咨询、投资管理、私募基金管理三种牌照。WFOE只是一个工商注册的牌照，并不意味着就可以在国内从事资产管理业务，仍然需要向基金业协会登记备案私募基金牌照。

2016年3月，全球最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）也拿到了投资管理的WFOE牌照，引发市场轰动。

2016年9月，摩根大通旗下的摩根资产管理(上海)有限公司宣布，已获得上海自贸区市场监督管理局的批准成立，是首家在上海自贸区成立独资资产管理公司的外资金融机构。

摩根资产是首家名字中含“资产管理”的外商独资WFOE。迄今为止，摩根资产管理还未拿到基金业协会的牌照。

荷兰最大的资管公司荷宝投资（Robeco）选择的是投资咨询WFOE牌照。他们虽然已有多年的QFII管理经验，但做法更谨慎一些，在公司内部发行了一只A股基金，由员工自行认购，试行业绩。

在QDLP和WFOE牌照之前，海外金融机构参与中国资产管理行业，只能通过合资基金的方式。2002年，因此前中国加入世贸组织时对证券业对外开放方面的承诺范围，《外资参股基金管理公司设立规则》颁布，基金业始对外开放。

初始时，外资参股国内基金公司的比例上限是33％，三年后扩大至49％。

很多合资基金因为中外方理念的冲突，而发展缓慢。中方股东通常重视规模和利润，而外方金融机构最在意合规和稳健，当双方实力均衡时，往往矛盾无法调和。

2006年成立的金元比联基金，全球最大的保本基金之一比利时联合资产管理公司曾是它的股东，但在六年之后，股份被转让给惠理集团，更名为金元惠理基金，这笔转让令比利时联合资产亏损3300万元。又过了四年，业务依然没有起色，惠理集团将股权转让给上海泉意金融信息服务有限公司，再次更名的金元顺安基金成为了一家纯内资基金，此后短短半年时间，规模暴涨上百亿。

发展路径最为流畅的几家合资基金，例如上投摩根基金、汇丰晋信基金等，多因为外方股东占据主导地位，公司内从投研体系到治理结构都沿用外资体系。在这些公司里面，甚至员工之间互相称谓也是英文名字。

正如监管层和市场一直所希望的，海外金融机构能够给国内资本市场带来先进的管理经验和投资理念。

富达国际的基金经理平均从业年限16.3年，在富达国际的平均任职超过10年，这在跳槽频繁、80后基金经理渐成主流的国内公募基金是不可想象的。

在富达国际，研究员要经过至少7年-11年的行业研究的训练才有可能成为基金经理。在这段时间内，每隔2年-3年，研究员会调换一个完全不同的行业，确保研究员对于不同行业周期的全面理解。此后，研究员们会到内部的“基金经理学院”进行长达1年-1.5年的学习，使用公司自营资金操盘试水，以便于公司观察基金经理们自身的投资风格。

市场疑虑

目前，市场对“外商独资私募基金”这一模式依然将信将疑，首先是海外投研模式如何适应中国本土资本市场，是否会水土不服；其次是海外基金在中国没有可以追溯的过往业绩记录，恐难吸引投资者。

A股是一个相对封闭的资本市场，与海外市场的投资逻辑、交易行为模式、群体效应等都有很大的不同。

“基金经理在海外市场很牛，但不代表在A股市场上就比国内的基金经理更牛。”某托管行人士对《财经》记者表示，市场的认可度未必会一下子很高，需要时间的验证。

一家合资券商的高管对《财经》记者表示，通常意义上认为海外投资者对A股的了解没有那么多，贸然把资产交予其打理，投资者是有担心的，目测很难融到很大规模。很多海外基金在国内的团队原本是服务于港股的，对A股市场的感觉还是有些偏差。

海外基金经理征战中国股票有很多血泪史。例如富达国际的安东尼·波顿（Anthony Bolton），是英国最著名的基金经理。他在退休前钟情于中国中小型消费股，却因为连连踩中造假股票而折戟港股。

也有业绩极其突出的。例如全球最大的期货管理对冲基金元盛资本（Winton Capital）是首批获准参与QDLP的顶级海外对冲基金之一，自2010年起在中国发行了多只CTA对冲基金。

好买基金数据显示，元盛资本平均业绩近三年高达105.38％，高于同类平均56.95％。同期沪深300指数上涨48.01％。

元盛资本从2008年开始，仔细收集分析市场数据，并在原有的策略结构上，添加了本土化因素和精心修正的投资流程。

除元盛资本之外，很多对冲基金并不为境内投资者熟识，在境内募资困难，因此上海市金融办试点的第二批QDLP，就选择了瑞银全球资产管理、德意志资产等在国内耳熟能详的名字。

外商独资私募也存在同样的问题。国内私募基金竞争激烈，海外基金进入需要考虑，选择怎样的策略能在市场上突围。

荷宝投资中国首席投资总监缪子美对《财经》记者表示，申请私募基金牌照，需要更多的投入，例如合规、交易、风险等后台的配备，需要考虑一个成型的方案。

很多实际的问题需要考虑，例如海外基金交易系统如何兼容、人员的培训和配备、法律和技术层面的打通等，需要大量的磨合，放缓了私募基金牌照申请的进程。

“对于外包机构和托管行来说，对接外资基金也是全新的业务。”富达国际中国区董事总经理李少杰向《财经》记者解释筹备六个月内的工作，包括建立中后台体系、建立公司内部的投研制度、投资者保护制度等也花费了很多时间。

李少杰认为，短时间内把体系建立起来更重要。

（本文首刊于2017年4月10日出版的《财经》杂志）