【原创】私募股权基金投后管理代表：黑石集团

严格来说，私募基金=私募股权投资基金+私募证券投资基金。私募股权基金采取的基本运作方式是，先低价买入企业的控股权，经过几年的运营和重组使其升值，再通过企业出售或上市来获利。迄今为止，全球已有数千家私募股权基金，其中较为著名的是KKR、Carlyle、TPG、Blackstone。

黑石集团（The blackstone group）

黑石集团是美国规模最大的上市投资管理公司，于1985年由彼得彼德尔森和斯蒂芬施瓦茨曼共同创建，总部位于美国纽约，在2007年6月21日在纽约证券交易所挂牌上市。黑石集团成为全球首家公开上市的私募基金公司，是美国自 2002年以来规模最大的IPO案例, 也是私募股权投资在全球金融体系中地位提升的标识性事件。

      图1：黑石集团两位创始人史蒂夫·苏世民和彼得·彼得森

据黑石集团官网，截至2016年6月30日黑石集团管理的资产高达3562亿美元，主要分房地产、私募股权、对冲基金和信贷四个部分，其中997亿美元属于私募股权投资，是黑石集团投资的第二大方向，其基金模式以传统的企业收购基金为主。

黑石集团在官网私募股权投资板块中提到：“我们提供的绝不仅仅是资本本身，更是通过自上而下的系列改革措施让被投企业变强。至关重要的是，我们专业的管理部门可以在包括收入增长、采购、领导力提升、生产流程优化、能源可持续发展、员工健康等多个方面为企业提供策略性指导。”

投后管理案例

Travelport 是一家提供旅行预订服务的公司，2006年被母公司Cendant（圣达特集团）公开出售，黑石集团及其投资商以43亿美元的报价赢得交易，黑石集团实际出资 7.75 亿美元。

在黑石集团看来 Travelport 的运营存在种种无效率、低效率行为，但其 2006年的现金收入高达5.54亿美元十分可观，通过简化运营可以有效提高 Travelport的利润。2006年8月起，黑石集团开始对 Travelport 进行改革：

图2：黑石集团对 Travelport 的投后管理措施  

数据来源：《KING OF CAPITAL》

第一轮：Travelport 在之前的4年中进行了22次并购，组织结构上亟待调整。黑石集团将其在并购热潮中建立的25个数据中心削减为3个，同时停止其同时进行的百余个产品研发项目，集中资金用于20个较为重要的项目。

与此同时，黑石集团放弃租用公司与旅行社联系的专用电话线路，改用价格低廉的网络；停止大型计算机运营的外包合同，采用可以在公司内部运营的服务器计算机网络。两项措施为Travelport节省6000万美元/年。

第二轮：在Travelport 收购其竞争者Worldspan（沃德斯班）后，黑石集团开始合并、淘汰重复的部门，裁剪1600名员工，600多名员工自然流失，但收购完成后新增1600多个工作岗位。新雇佣员工部分来自印度、中东地区，人力成本有效降低。这一轮行动为公司节省1.95 亿元。

三年内黑石集团为Travelport削减运营费用3.9亿/年，相当于其2008年现金流量的54%，加上收购Worldspan，黑石集团的一系列举措让Travelport的现金流量实现了翻番。

案例解读

在Travelport的案例中，黑石集团采用了传统的“成本削减+并购扩张”方式，推出一系列提高公司效率的举措并协助公司完成关键并购操作，改变了 Travelport 的命运，进而在 2007年靠公司分红收回了投资成本，此后的盈利全部可归为利润。在“成本削减”中可以看到黑石集团对公司组织构架、部门运作的熟悉，可以判断出公司硬件系统是否有改进空间、部门是否冗余、人力资源成本是否过高等问题，从而采取相应的措施加以改进。

黑石集团的投资策略离不开对被投企业的深入了解，财务报告审查、企业视察是投资人在投后管理中不可省略的步骤。从被投企业的角度来看，在等量资金投入无差异时，投后管理的增值服务就显得至关重要，对具有市场潜力和竞争力的企业而言，专业化管理的增值服务的意义更胜过投资本身。

投资机构“资本供给者”身份的光环逐渐褪去，“投后服务提供者”的重要性逐渐显现。私募机构野蛮生长时代逐渐过去，能否合理运用资源为企业提供投后增值服务，将资本与投后管理融合以实现“1+1>2”的效果成为接下来私募机构能否快速成长的关键。

文章及图片来源：网络，如涉侵权，请联系我们。