敦和资产徐小庆：企业融资成本的降低仍需下调MLF利率

8月28日，在中信建投证券主办的“另类资产投资峰会”上，就债券、商品、股票的资产配置策略，敦和资产首席经济学家徐小庆认为，债券方面，融资需求再次回落推动长端利率下行；商品方面，内需疲弱拖累黑色，外部宽松支撑有色；股票方面，地产周期决定股票风格切换。针对3MShibor和回购利率低位倒挂的现象，徐小庆分析，这意味着银行资产扩张的能力在下降，或者资产扩张的意愿也在减弱，也意味着实体经济融资需求在过去的一到两个月内，出现了比较明显的收缩。银行重新面临 “资产荒”，企业贷款需求依然疲弱。徐小庆建议，LPR分层有利于降企业融资成本但不降购房成本，企业融资成本的降低仍然需要下调MLF利率。

　　徐小庆认为，政府部门的地方专项债支撑今年以来社融增速的回升，专项债如果限额不提升，下半年同比增速将回落。地产仍是支撑信用扩张的主驱动力，居民贷款占比重新回升。房企债券余额增速高于其他行业，但最近几个月明显回落，地产非标融资增速也高于其它非标增速，一二线楼市“小阳春”接近尾声。徐小庆判断，本轮利率下降对地产销售刺激作用弱于以往周期，低利率难以提振居民加杠杆空间，居民贷款面临天花板意味着销售刚刚开始进入下行周期。

　　徐小庆建议，LPR分层有利于降企业融资成本但不降购房成本，企业融资成本的降低仍然需要下调MLF利率。房地产低库存导致“销售-新开工-施工”之间的传导过程明显拉长，基于新开工测算的施工面积增速可能在11、12月见顶。针对加工贸易进出口增速大幅下滑，徐小庆分析，中国加工贸易顺差保持平稳显示出口竞争力并未下降，中国占全球的出口份额反而小幅回升，中国对美出口降幅明显大于其他亚洲出口型经济体，但对非美出口增速也强于其他亚洲出口型经济体，中国对越南出口的高增长可能意味着转口贸易增加，对美国的出口转移了但并未直接消失。