敦和资产管理有限公司董事长施建军：私募机构如何在大宗商品市场发展？

首先，感谢大连商品交易所举办这样一次大会。大宗商品衍生品论坛是大商所新的品牌，大商所每年有四个大会，现在是第五个大会。机构投资者这个话题讲了很多年，今天上午各部门领导做了主题演讲，机构投资者这个东西是好的，要搞，但是要规避风险，为实体经济服务。上午海外投行和海外对冲基金介绍了海外机构投资者在这其中的地位和作用，方向也是明确的，就美国的情况来看，机构投资者发展的路径、方法、工具都很清楚，但是到了中国这个东西要怎么落地呢？刚才大商所也讲了这个指数，公募规模大，私募规模容易控制，先搞行不行？以现在农产品的地位再加上其他的策略，比如说弄一个商品指数，弄一个波动率的交易，变成一个产品行不行？机构投资者如何在中国落地？我就这个话题谈几点看法。

　　第一方面作为机构投资者来说，私募基金这几年才发展起来，从这个角度我来谈一点与大宗商品关系的看法；第二方面从私募机构如何和产业投资者的结合；第三方面从市场监管角度来谈。

　　从私募机构来讲，私募机构的发展需要大宗商品，没有这个领域的资产我们就少了一块资产，这个资产对于我们来讲是很重要的，它自身的风险和其他资产有很大的差异，讲来讲去，机构投资者要搞大宗商品的配置很重要的理由就是资产配置的相关性，可以分散风险，是一个投资的资产。作为私募机构来讲，运用我们商品衍生品工具，比股票好的多，有杠杆，还能做空，成交量比较大。从现在中国私募机构组成来看，主要是三部分组成。一波人是从公募下海的，他们绝大部分还是偏重于股票，敦和有一个论坛搞了十年，这个里面70%是公募来参加的，有讲宏观，有讲商品，有讲股票的。他们也想弄，但是这个毕竟专业不同，他可能也学不会。反而是我们学股票还快一点，他们学商品，这个方面变化太快了，波动那么大，相对还比较难一点。当然也有一部分在学，总体觉得商品资产是好的，但规模比较小，大的私募也不多。像我们这种草根出身的，炒期货炒出来的，对这个东西是20多年搞下来，现在套路比较多起来了还行，在这里面花费比较多的精力。现在说股票资产、债券资产配置起来以后产生不同的产品，就越做越有味道。第三类就是现在海外回来的，今天上午也有海外对冲基金。海外华尔街回来的，特别是做量化的比较多。大家也知道对冲里面也就七、八个策略，中国能用的也没有那么多。特殊事件、并购好多都是没法用的，我们专门成立PE公司，专门投海外。我大概分成了四个种类，第一个就是高频交易，这个还管用，它对市场结构分析引导研究，这个收益比较高，几乎每天挣钱，但是这个竞争也很激烈，大概有两、三家在做。第二大类是趋势型的，原来表现不及预期，这几个月稍有好转，有的机构投资者对趋势策略比较理解的会投一部分，目前，在中国还有一定的生命力，而中间的策略当然较为丰富。第三大类是有专门期权的，我们的期权刚刚开始做，投入两、三千万也能挣一些钱，收益率也不错，但规模太小。第四大类是从股票对冲中性策略演化过来的，做一些指数增强，多投策略，今年还是不错的。

　　所以，这三波人当中，我觉得大部分人还是需要有大宗商品的，也是私募机构自身发展的需要。从世界上来看，美国发展了那么多年，机构投资者的持仓总体来讲也占到1/3，套保1/3，机构投资者1/3，互换1/3。石油、黄金等金融性强的占比份额就多，指数及被动性投资里面黄金和原油会多一点。中国也是朝这个方向发展，这是毫无疑问的。

　　另外，我们对大宗商品的概念，就是我们现在讲的大宗商品现货，大宗商品衍生品，大宗商品的ETT，大宗商品的其他产品，目前还拓展到大宗商品股票。大宗商品相关的上市公司的并购或是债券，这个资产的拓展对私募机构来讲也是很有意义的，因为私募机构相对来讲机制比较灵活，它不像银行、证券、保险比较固化，私募机构自有资金，所以我们在这方面还是有优势的。

　　无论怎样，我觉得私募机构大宗商品在这个市场发展很重要的因素有以下两点。第一点，存在这个市场，在中国参与这个市场有一个服务于政治经济社会发展的大局，你得服务于大局。。

　　第二是人才的培养，中国需要大量的这方面的人才，很多的实体企业更需要这样的人才。所以我们的公募机构、私募机构、银行、期货公司、证券公司，我们要提一个口号叫为客户培养人才，不光要为自己培养人才。你的很多客户搞不明白，很多钢筋企业老总做空还能挣钱他是不知道的，他怎么来管理这么大的一个企业的风险，在期货上做空，掉下来在期货市场上挣钱他都不知道，用来弥补现货的亏损，这都不知道。运用期货进行风险管理、基差交易、套保理论、投资学，这些理论我们看来是简单的，但是中国有大量的企业家不懂这些东西，风险与收益，无风险利润，无风险利率，好多这些他们都不懂的。如何对投资者客户培养人才，为他们输送人才是市场发展的长远的基础。这就是我讲怎么落地的问题，你讲半天机构投资者重要，我们要纳入机构投资者，可是怎么落地呢？

　　另外，今天也有很多产业客户，我们私募机构如何与产业客户合作来更好的服务实体经济，我在想，也可能是我们中国私募的特有之处，美国服务什么实体经济，自己挣钱就行了，美国不讲这个东西，但是中国，银行你让去服务，有的银行做了，但是把这个作为重要利润抓手不现实，期货公司实力又太小，私募机构大一点还可以。

　　一方面是衍生品，拥有很多平台，可以有PE的平台，可以有自有资金的平台，可以设立并购资金，也可以搞私募资管，再联合一些银行其他金融服务机构为产业客户进行服务。当然风险管理子公司也是很好的模式，这里面如何找到一种中国的机制。你说银行业不行，券商也有大宗商品了，应该也还不错的，但是在证券公司里面也不重视。公募基金以被动投资为主，另外一个很重要就是看的见摸得着的行业升级，很多都是功能过剩的产业，农产品都过剩了，仓储那么多。但是它比较散，比较小。这里面有很多投资机会，如何捕捉这些资产，正如我刚才所讲，私募也可以搞并购嘛，我最近碰到一个做棕榈油的，他一年进口棕榈油五、六十万吨，我们国家一年才进口五、六百万吨。私募灵活一点也可以做，就是这方面的整合有大量的机会。

　　产业客户的服务方面有几个方面，一个典型的就是风险管理，自己风险管好，现在很多中国企业是裸奔，不管期货市场是涨还是跌，反正我不做期货。所以，风险管理服务方面，我们也做了很多工作。第二就是为这些企业上游和下游客户提供更多报价服务，给它的客户有更多的选择权。第三就是定增也好、并购也好、债券的发行也好都可以。第四就是适度的理财服务，我觉得也是可以的。因为现在上市公司也有很多理财，但是这个要适度。私募公司有自己专业优势，相对于对于衍生品市场、对于股票市场比较了解，产业客户有渠道、信息以及资金实力，在现货领域的专业程度，所以两者的结合是有很大的空间。我们最近成立了控股和参股产业投资公司，成立一些基金来做，有的已经谈了项目投资渠道，看看里面的回报，就产业客户来讲，很感激。当然中间还有很多的磨合，理念不一样，特别是人才的问题特别的需要，这是从产业客户私募来讲。

　　第三，我想从市场发展来看，从监管部门或者交易所来看要落地的。中国的事情不可能一下做完，中国的事情如果做得快的话，像我们这个市场每年百分之百的增长。现在新常态，GDP只增长6、7%，期货每年要增长30%、50%、100%？你增长个20%、30%差不多了，中国的事情不可能一下子干完。每年推出一个新品种，期权推一个，场外衍生品又有了，一方面要加快发展，另外一方面也要想一想基础要扎实。这里面我想提几点建议。

　　第一是关于法律建设的问题，现在私募可以做场外衍生品，但是场外衍生品我们有时候也慌，因为法律不明确，至少连行政法规都没有，是协会上的规章，能不能上升到部门规章。这块东西发展是很快的，大概现在是2000亿人民币，全球商品也就两、三万亿美元，现在五、六十家公司干起来，这还是协会的统计，还没有社会上的统计，社会上统计加起来三、四千亿，如果发展到两、三万亿是没问题的，后天可能发展到五万亿或者十万亿，这个时候是有风险的，至少要有规章制度进行规范。

　　第二是私募碰到最大的问题就是限仓的问题。我总觉得我们如何把握一个机会，特别大的时候就放开，让它持仓再增长一部分，另外一方面还要对外开放，所以我们交易所要具备管理大持仓、大资金、大机构这样的管理能力，才能建设成为一个开放多元的国际一流的交易所。其他方面大家也都提到，品种的增加、工具的增加、人才的培养等等，监管部门也在不断努力创造良好环境。

　　总的来看，十九大以后，习总书记提出的新时代中国特色社会主义理论，为我们期货市场衍生品市场包括财富管理市场指明了方向，一方面衍生品市场会大发展，一方面我认为金融市场会加强监管，不可能像前十年那样扩表。所以如何把握节奏，控制好风险，听党的话，搞好企业自己的经营和市场的理性力量。谢谢大家！