母基金选GP如何定性？中岩投资崔同跃：标的发掘力、看得准、投得进、帮得好

2019年7月9-11日，清科集团、投资界联合主办的第十三届中国基金合伙人峰会在上海隆重举行，现场汇集200+优质LP和万亿级可投资本，共探新经济下的股权投资之路。

11日下午，中岩投资董事长崔同跃带来《聚焦资产配置新蓝海，把握财富管理新机遇》主题分享。

以下为演讲内容精华，经投资界（ID：pedaily2012）整理：

各位来宾，各位业内的同行伙伴们，下午好！今天我更多的从财富管理的角度，分析一下我们面对的股权投资的市场，同时分享一下在母基金方面的体会。在过去行业一二十年里，我们也是看到了市场的起起伏伏。

过去很多股权投资的GP都有过合作，我觉得大部分都给客户创造了很好的回报，也助力了产业的成长。这个过程中也有一些管理人在市场的起起伏伏中出现了一些问题，包括有一些流动性出了风险。大部分还是能够和投资者一起面对事实解决问题的。

一、资金端的变化

我想今天主要还是从几个角度分析如何改变现在的困境，如何让我们的高净值客户重新聚焦私募股权投资。第一张是从2009-2019年市场融资的情况，整个还是逐步下降的态势。这里面一方面是受整个监管政策的影响，有一些LP的出资受到一些影响，它的行为也有一些变化。同时过去两到三年里，私募股权投资领域给客户创造的回报不太理想，之前我们公司有一些客户，我说大家愿不愿意做股权投资，这些客户的反馈没有什么兴趣。因为五六年投的项目现在还没有退出来。我觉得投资结果不好是一个原因，但是背后还是有一些其他原因。

二、财富端看股权变化

第一个是整个投资的短期化，一二级市场套利跟风投资，讲故事、期限错配。第二个是结构化，在座的各位都是行家，在过去的几年很多的所谓的私募股权PE的投资，里面有一些回购对赌的条款，还有固定+浮动的空间，实际上我们也知道，这种所谓的担保，所谓的回购真正遇到风险的时候是无效的。第三个是过于集中化，对单个管理人和单项目下重注，我们不能说这种模式是错误的，只能说在目前的市场风险下不太适合高净值客户。

三、重塑股权投资（财富端）

那接下来怎么提升大家对私募股权投资的信心，第一个是让投资者真正的明白，不是任何人都可以做好股权投资的。第二个让投资者明白，什么是股权投资风险管理方式。我们用母基金或者主基金实现底层的一个分化，我们不能控制风险，因为控制风险就是控制收益，我们要做的是分散风险，让投资者真正的享受股权投资带给投资者的回报。最后是让投资者明白股权投资未来仍然是有价值的。相比投资者买银行理财产品，或者买美元的产品，股权投资是能够给投资者创造回报的。我觉得这是我们重塑股权投资的生态接下来要做到的几点。

三、重塑股权投资（资产端）

从资产来讲，第一点是切实把产业资本和金融资本融合起来，一方面这些被投企业能够得到长期的，创新的资本，能够随着企业一起成长。同时让客户能够分享到这些被投企业所产生的回报。而不是让投资者成为一级市场的韭菜。

第二点是退出协同，我觉得通过母基金的投资，或者通过面向客户，所提供的股权投资的产品，能够为接下来到期的基金提供一个新的措施的环境，做一些流动性的安排。同时我们的股东，我们都有一些产业的背景，即使作为LP也可以和项目的退出产生一些协同。

第三点从资产端的角度让投资者分享一些全球的红利。我接触的客户比较多，大家都有美元资产的配置，他们参与热度并不高。同时我们看到很多中国TMT行业互联网行业他们把之前的红利输出到东南亚市场，产生一些协同效应。所以很多投资者关注到这一点，但是没有好的方式参与。

第四点做好投资者的教育，作为母基金或者财富管理我们会和客户有比较深入的沟通，一方面提示投资机会，第二方面告诉客户哪个地方有风险，通过持续的投资者教育，能够培育更多的专业投资人，真正分享股权投资的回报。

四、母基金策略投资分享

我们的一点实践分享，我们中岩投资的母基金，二期母基金的所投的标的和项目的一些情况，我觉得母基金能够实现的功能，一方面是连接GP和潜在的客户，第二个是通过产品创新为这个市场提供流动性。第三个通过合理的组合，布局新经济的赛道，通过主动管理，母基金需要管理的，培育一些新的管理人，让他们实现自己的专业价值。

在我们的母基金里面，琅琊二期股权母基金，我们按照P+S+D三种策略进行投资，经过管理人精选，我想还是体现了私募股权投资本身的东西，一个在行业上的分布，有TMT、大消费、先进制造，这几个领域里我们投资占比比重较大。在已投项目的152个项目中，我们做了一个分析，基本上A轮和B轮占了主流，我们知道A轮属于一个企业商业模式比较成型但是现金流没有回正的时间段，这个时间段恰恰风险比较小，投资爆发力比较强的阶段，通过母基金的布局能够体现这个市场，给客户带来一些回报。

具体在母基金的策略方面，我们要比较做的判定的这些机构，值不值得合作，每个机构都有自己的定量分析的指标，这里我想分享一下我们定性方面的分析，和感性的去讲哪一个机构，具备哪些条件具有持续投资能力的。第一个是标的的发觉能力，主动发展是核心，人脉圈层是辅助，守株待兔是彩票。第二个是看得准，有相应的投资判断能力，行业经济是基础，产业理解是中坚，演变预测是显示机构的水平。第三点是投得进，有强势的成交能力，资金同质化已经成为常态，条款基本上和招标没有太大的差别，差异化的投进能力。第四个是帮得好，赋能助增能力，真正要有体系化，全方位的支持。

五、分业持牌 独立经营

最后简单介绍一下中岩投资，我们是恒天财富下面的资产管理板块。财富管理板块和资产管管理板块是恒天财富的两个主要板块，财富管理板块服务的客户超过9万余人，同时又有3000余家机构客户，61家上市公司。

资产管理板块有五大产品条线: 1、债券投资：短久期高流动的投资策略下打造TO C端债券基金，今年呢，中岩荣膺一年期金牛私募管理公司债券策略奖；2、证券投资：甄选FOF及行业直投，围绕“新经济”体系进行资产配置：精选符合新经济方向的头部管理人；持续加强细分行业研究；3、股权投资：聚焦琅琊母基金，稳健投资，在投资期内围绕P+S+D的投资策略精细化布局新经济赛道；4、房地产投资：持有一线、二线城市成熟区域的具有改造提升空间、未被充分利用的商业及办公类地产存量物业；5、全球投资：定位于“精品资管”，聚焦私募信贷，全球对冲基金为辅，兼顾多元资产配置。

最后和在座的各位共勉，因为中国几百万亿的房地产投融资和间接投融资来讲，私募股权投资规模并不大，我们还有很大的上升空间，所以乾坤未定，你我皆是黑马。谢谢大家！