长金投资郑晓军：谁说A股不能价值投资

文/本刊记者 黄婷

　　在投资圈中，如果你问，中国最坚定的价值投资者是谁？不少人能数出几个金光闪闪的名字。如果再问，国内的价值投资者中，谁真正从市场中赚到了钱？这个范围可能就会更小一些。

　　把业绩翻出来看看会发现，广州有一家成立十年的私募，在市场中行事低调，但十年来成立的产品无一亏损，平均年化收益率超过15%。更引人瞩目的是，在今年以来的“漂亮50”行情中，这家名为长金投资的私募全程领跑，旗下产品长金4号今年以来盈利36.46%，在晨星中国股票型对冲基金排行榜中名列第二，今年以来业绩前十名的产品中长金就占了六席。

　　这天，台风过境，广州难得凉爽，在耀中广场的一间会议室里，《陆家嘴(600663,股吧)》记者见到了长金投资董事长郑晓军。

　　见面伊始，郑晓军就递给记者一张2009年的报纸：“还记得你最早采访我的这篇报道吗？当时我告诉你我们的重仓股是格力，到今天，格力仍然是我的重仓股。”

　　十年十倍，这就是价值投资的力量。

　　价值投资的胜利

　　郑晓军认为，长金投资今年的业绩并不是他踏准了行情，而是在价值投资十年如一日的坚持之下，行情自己找上门。在他看来，市场因素是一方面，更重要的是，行情来与不来，他都坚守价值股，

　　不离不弃，现在的业绩只是说明了价值投资在A股是可行的，长期能够带来丰厚的投资回报。

　　“以茅台(600519,股吧)为例，很多价值投资者在2014年的时候就‘中途下车’，但我们一直在加仓，为什么敢于逆势加仓，这就源于我们对茅台超过10年深入研究带来的底气。”郑晓军对《陆家嘴》记者说。

　　早在2004年，贵州茅台(600519,股吧)就是郑晓军的重点研究对象，9月，在贵州茅台29元附近，郑晓军开始重仓持续买入，直到2007年1月，基于对市场估值等因素的判断，郑晓军开始陆续清仓A股，也在贵州茅台复权价216元的时候将其全部卖出，其间投资总收益达到7.5倍。

　　郑晓军清仓之后，在牛市疯狂的氛围中，贵州茅台仍然一路冲高，但对郑晓军来说，这时候的贵州茅台已经不是价值投资者应该介入的时机。

　　经历了2008年熊市的洗礼之后，郑晓军再度将贵州茅台纳入股票池。他当时的想法是，贵州茅台的产品是高端白酒，在国内属于业务简单容易了解的特权企业，企业有着相当深厚的“护城河”，有极强的定价能力，能长期稳定产生自由现金流，是A股中难得的价值型企业。

　　2012年7月份，贵州茅台的市值冲上了2700亿元的高位，但随后的中央“八项规定”让白酒行业进入深度调整期。炙手可热的茅台酒经营环境发生了巨大变化，到了2013年上半年，茅台经销商更是纷纷主动下调茅台酒的价格。

　　“很多价值投资者在那个时候离场。”郑晓军回忆说，到2014年年初，贵州茅台的市值只剩下1000多亿，股价遭到腰斩。

　　“我们那个时候也很煎熬，不断补仓不断被套。”郑晓军说，但他坚定地认为，中国已经进入了消费升级的阶段，作为高端白酒中的代表，茅台前景依然光明。

　　在2014年春节前，郑晓军和他的研究员们通过多方面调研了解到，贵州茅台的销量开始恢复，经销商虽然仍有些信心不足不敢大批进货，但是市面上的茅台酒已经出现了脱销的迹象，贵州茅台的股价此时也开始出现反弹迹象。郑晓军在当时再度追加大笔买入，彼时，贵州茅台股价（前复权）还在100元以下。

　　在这波“漂亮50”行情启动的时候，郑晓军旗下的产品可谓是“守株待兔”，在2016年年底就已经满仓持有当中表现最耀眼的几只股票。

　　坚守价值股

　　与国内大部分私募基金经理不同，郑晓军是实业家出身，他还是上市公司智光电气(002169,股吧)的实际控制人，这种经历也使得他在投资的过程中更多地将注意力放在企业的基本面上。

　　早在1993年的时候，郑晓军就开始尝试买股票。“当时股票不设涨跌幅，又恰逢牛市，感觉赚钱很容易。”郑晓军说，当时通过炒股就赚了不少钱。

　　但由于缺乏系统的投资逻辑，郑晓军在1994年的熊市给“市场先生”上交了第一笔学费，账户亏了80%以上。郑晓军开始学习不同的投资方法，包括数波浪、看K线、博重组，也经历过“技术派”的熏陶。2000年以后，以巴菲特为代表的价值投资理论开始在国内投资圈中盛行，郑晓军深受影响。

　　巴菲特说：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家。我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。这种经验，使我在商业和投资领域都能从容地做出正确决策。”

　　这种理念让郑晓军如醍醐灌顶，也恰好吻合他当时的身份，在经营企业的过程中，对企业的研究和理解，恰恰成为他深入研究上市公司基本面的重要基石。

　　在实践价值投资理念的过程中，郑晓军发现自己在投资上越来越得心应手。2004年，郑晓军成功挖掘出了A股历史上具有代表性的“十倍股”苏宁电器，投资时间长达30个月，其间不断加仓，到2007年退出的时候，涨幅近20倍。

　　2007年11月，郑晓军在广州成立了长金投资，并决定把投资作为自己终生奋斗的事业。

　　对于真正关注企业基本面的价值投资者，郑晓军认为，赚钱主要依靠的是企业业绩的增长，而市场价格的波动其实是为价值投资者带来了机会。

　　在多次“抄底”的过程当中，郑晓军还需要顶住来自渠道方面的压力。

　　2014年在贵州茅台暴跌的时候，郑晓军一路坚守，多次受到渠道的“警告”，要求其降低这部分股票的头寸。

　　2015年4月成立新产品长金·银信宝6期的时候，也恰逢股灾和熔断前期。在市场暴跌的背景之下，渠道要求所有私募将仓位降至30%以下。但郑晓军认为，白马股已经进入了投资区域，不顾渠道“警告”，逆向操作重仓买入了格力电器(000651,股吧)和贵州茅台等股票。

　　“在2015年年底到2016年年初的时候，市场很恐慌，当时渠道每天都会公布产品仓位，我们经常是仓位最重的那个。”郑晓军笑道，当时自己一路加仓，在过去一年内，长金一直都在满仓运作，也正是敢于在底部加仓，才得以满仓受益白马股的行情。

　　对于价值投资者，更多的时候需要面对逆势投资带来的“等待的煎熬”，如何才能战胜这种“煎熬”带来的影响？

　　“买入那些就算市场将关闭十年，你都乐于持有的股票。”郑晓军说，巴菲特的这句名言就是价值投资的“试金石”，自己在买入股票的时候，也会闭上眼睛想一想，如果从明天起，A股关闭三年、五年，是不是还愿意买入？如果答案是肯定的，那么市场的波动于我又有什么关系呢？

　　在2007年牛市最疯狂的时候，郑晓军提前清仓离场。在2015年的股灾当中，郑晓军选择一路坚守，在他看来，2015年的股灾中企业基本面并没有发生大的变化，仅仅是由于“人造牛市”的退潮引发的价格下跌而已，真正的好企业是能够独立于大市的。

　　当时长金旗下产品的净值也遭遇了较大的回撤，但坚守的结果是，与2015年的高点相比，长金的重仓股贵州茅台上涨了90%，格力电器上涨超过40%，旗下的产品净值也屡创新高。

　　逐步布局低估企业

　　在“漂亮50”行情一骑绝尘的背景之下，贵州茅台等白马股持续获得市场热捧，6月份以来，就有不少券商发布研究报告继续唱多白酒股，中金公司还将贵州茅台的股价上调至613元/股，“茅台600块也不贵”的言论在市场中广为传播。

　　郑晓军对此则有自己的看法。他认为，市场是不可预测的，要定量地判断企业的内在价值是一件非常困难的事情，作为一名严肃的价值投资者不应该对股价做出预测。他同时指出，贵州茅台当前近6000亿元的市值并没有被低估，已经体现了其当下的内在价值，但未来仍需进一步观察，包括对企业进行动态追踪，才能确定是否被低估了。

　　郑晓军也认为，当前市场中有相当一部分的绩优股已经累积了不小的涨幅，他们也在逐渐减持部分高估的股票，但仍有少部分优秀的白马股未来还具备很好的成长性，这部分股票他们也会继续持有。

　　对于接下来的投资重点，郑晓军表示已经寻找到了一些目前仍然被低估的企业，这些企业具有成长性好、估值便宜等优势，当前正是建仓的时机。

　　他看好的板块包括三方面，一是大消费类中涉及消费升级的龙头企业；二是伴随科技进步，在互联网、物联网、智能制造等领域具备竞争优势的龙头企业；第三是教育、旅游、娱乐等领域一些有潜力的公司。

（责任编辑：李佳佳 HN153）