暖流资产：理解资管产品胜过理解市场

原标题：暖流资产：理解资管产品胜过理解市场

与其它大多数私募公司不同，暖流资产是一家几乎查不到任何有价值的公开资料的神秘公司。不论是在行业活动或是公司新闻中，公众都鲜少看到暖流资产的身影。但即便如此，其在债券交易圈和阳光私募圈里，无论是私下的知名度，还是公开的业绩排名，却都赫赫有名。

顺势发展 规模迅速扩张

作为股票私募基金的重要补充，债券私募基金凭借其所具备的低风险特征，在2011年下半年的弱市行情下开始备受市场追捧。在此大背景下，私募公司也着手将此作为争取市场份额的突破口，不少原公募基金的大佬也在“奔私”以后专门做起了债券型私募基金。

在这样的大势下，暖流资产应运而生。2011年12月5日，由原中信证券固定收益部的黄柏乔、李银贵创立的暖流资产正式成立。当时正逢债券阳光私募发行加速时期，尤其在2012年，债券阳光私募愈发升温，暖流资产也进入了飞速发展的时期。成立仅一年，暖流资产就迅速崛起，取得了私募基金行业业绩排名前五名的骄人成绩。此后，暖流资产开始加快产品发行的步伐。据公开资料显示，成立仅短短四年，暖流资产的管理规模便突破了200亿元。在暖流资产看来，在深刻理解资管账户以后，债市始终都会是资管产品值得信赖的投资场所。

在七禾研究中心最新发布的中国私募100强榜单里，暖流资产排名前列。

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自称为“乙类户”

暖流资产的成立刚好赶上了债券市场的第一次大牛市。随着第一只产品发行和稳定运行，暖流的知名度和品牌度在私募圈逐步得到认可，这也为其日后创造业绩神话打下了基础。但就是这样一匹债市黑马，在早期也受到过市场的质疑。

暖流资产的公司性质，是投资圈里最常见的资产管理公司。如果不是因为发生了债市打黑风暴使得“丙类户”浮出水面，绝不会有人会将暖流资产的公司特征和操作手法与“丙类户”的典型特征进行对比和归类。面对“丙类户”的质疑，暖流资产表示，公司从事的均为固定收益的阳光私募业务，不是丙类户。其所管理的产品，都是信托发行，开设的账户都是“乙类户”。

稳健投资 专注固定收益市场

作为国内成立最早的固定收益阳光私募基金之一，暖流资产专注于固定收益市场的投资机会，在银行间市场和其他市场寻找合适的固定收益类产品。在交易上，暖流资产主要采取稳健投资策略，回避较大市场风险，充分利用结构套利和市场套利，通过持有较低风险的组合来实现预期收益率。该投资策略能够规避较大的市场风险，通过有效配置及对市场大势的把握，获得较为稳定的收益。

在投资策略上，公司以阶段性持有以及配置为主，然后辅以短期套利。具体包括：

1．主动配置信用债券，获得债券票息收入；

2．对高票息债债券逆回购阶段性持有操作，获得无风险的固定收益回报；

3．把握短期波动机会，在市场预期变化中获得短期资本利得；

4．把握具有低风险的银行承兑汇票、固定收益类信托产品等另类固定收益资产投资。

增长和流动性的不同配合是风格轮动的基础

在资本市场上，轮动行情时有发生。在这个时候，投资者往往不知道该如何选择合适的投资标的并进行合理的资产配置。对此，暖流资产也提出了一些自己的建议。在暖流资产看来，增长和流动性的不同配合是风格轮动的基础。在轮动行情下，暖流资产总结了一套资产配置的口诀：增长好+流动性好，仓位高，风格配置偏周期。增长好+流动性差，仓位中，风格配置偏消费。增长差+流动性差，仓位低，风格配置偏稳定。增长差+流动性好，仓位中，风格配置偏成长。

此外，暖流资产还根据历史行情，总结了一套风格轮动的规律。从时间维度看，一般来说，一四季度流动性更占主导，风格之间的兼容性是较强的；二三季度增长更占主导，风格之间的兼容性是较弱的。当然，这一规律是根据历史统计所做的经验总结，不排除有意外情况发生，但是在大多数时间是有效的。

百亿级明星私募也会“踩雷”

今年以来，在整个信用债个券信用环境“风声鹤唳”的背景下，众多做债券策略的私募基金产品频频踩雷。不少以往以风格稳健著称的明星私募机构也出现了持有的个券兑付违约的情况，暖流资产也不幸踩入雷区。

据悉，暖流资产、蓝石资管、合晟资产、茂典资产、千为投资等多家明星债券私募基金，均出现了所持个券违约的情况。涉及违约的债券发行主体，包括华信、丹东港、大连机床、富贵鸟等。在当前信用债市场整体违约风险环境持续不见好转的背景下，下半年大量信用债个券的到期兑付情况，已经成为市场关注的焦点。我们也希望暖流资产能尽早跨出“雷区”，取得更好的业绩表现。

以上文字由基金研究第三方七禾网李烨综合整理

www.7hcn.com 2018-07-26

责任编辑：李烨