元禾原点，资本“寒流”下的逆势而上

导 读

“寒流”下，中小投资机构会被裹挟前进，还是逆势翻盘？这个世界的迷人之处，就在于一定还藏着我们尚未知晓的答案。

作者 | 什小瀑

低调不妨碍投出明星项目，比如元禾原点。

这种低调和它聚焦的领域有很大关系，医疗和科技，不像互联网领域烽烟四起中冲出一匹独角兽，也不像文娱领域，华盖云集与门可罗雀的转变或许只发生在一夕之间。

2019 年 2 月，美国创投研究机构CB Insights发布了全球 32 家AI独角兽公司名单，其中有四家中国公司进入前十名，这四家公司中的寒武纪和云从科技背后的资本推手都是元禾原点。两个月之后，被称为“中国纳斯达克”的科创板推出，上交所受理的前80家申请科创板的企业中，有天准科技、江苏北人等8家企业背后的投资机构中都可见元禾原点或元禾控股的身影。

根据元禾控股官网的信息，元禾原点是元禾控股的成员企业，是元禾控股专业化的早期股权投资管理平台，主要开展种子基金和成长基金的募集和投资管理工作。

截至2018年12月底，元禾原点管理规模约26亿元人民币。在苏州、上海、杭州、广州、南京和北京等地设有子公司或者办公室，在投项目138个，投出中科寒武纪、云从科技、江苏北人、天准科技、基石药业、亚盛医药等一众明星项目。

明星项目领跑AI+医疗投资领域

据中国证券投资基金业协会公开显示，元禾原点从2013年11月至今，共成立了9只基金，分别为苏州工业园区原点正则壹号创业投资企业（有限合伙）、南京智子集成电路产业投资企业（有限合伙）、广州原点壹号创业投资企业（有限合伙）、杭州既明乙未创业投资合伙企业（有限合伙）、苏州工业园区原点正则贰号创业投资企业(有限合伙)、苏州工业园区原点种子创业投资企业（有限合伙）、苏州工业园区智云从兴贰号创业投资企业(有限合伙)、广州元禾原点贰号创业投资合伙企业（有限合伙）、北京元禾原点壹号创业投资合伙企业（有限合伙）。

如果为这九只基金梳理出两个关键词，那么一个是“技术投资”、一个是“早期”。

元禾原点从成立至今，基金聚焦领域和阶段一直都很“坚定”：“技术投资”领域指TMT和医疗健康板块，TMT包括智能、供应链、toB服务、新消费；医疗板块主要关注新药研发和医疗器械。在投资阶段上，关注早期、种子期企业。

据了解，截至2018年12月底，元禾原点在医疗健康领域投资的项目占到总资金额的30%，在TMT领域投资的项目占到70%，如果按照投资阶段进行划分，成长早期的项目占到33%，种子期项目占到67%。

云从科技是元禾原点在TMT领域投资的明星项目之一。

2017年11月20日，云从科技完成规模为5亿元的B轮融资，由元禾原点、顺为资本、普华资本联合领投。2018年10月8日，完成10亿元的B+轮融资，老股东元禾原点再次入场，此外还有联升资本、广州基金、渤海产业投资基金、粤科金融、中国国新、张江星河等机构进行联合投资。目前估值超200亿人民币，近日传来明年将上市科创板计划。

“视觉识别领域处于群雄争霸状态，领跑者还没有出现，公司间差距并不明显，每家企业都有跑出来的机会；云从科技估值更为合理，估值和商业价值并非呈正比；云从团队成员来自中科院，技术功底深厚；云从在短时间内便做到了民航、金融领域的领军企业，在安防领域也发展迅速，说明团队战略清晰，应用场景明确，产业链流畅，执行力强。”元禾原点TMT合伙人乐金鑫曾阐述元禾原点投资云从科技的逻辑。

在元禾原点管理合伙人费建江看来，视觉识别领域正处于高速增长阶段，还远远未到整合的时候，但这个过程中，某些小公司将会被淘汰出局。出局与否则取决于团队有没有技术的持续研发能力、落地能力和执行能力，以及是否拥有资本助力，“如果企业在这几方面能有一个完美融合，在行业内就会有一席之地。”

寒武纪是元禾原点在人工智能领域的另一投资案例。

2016年，元禾原点和科大讯飞、涌铧投资一起投资了寒武纪的天使轮。2017年，元禾原点又参与了寒武纪的A轮融资，此轮投资方还有联想创投、中科图灵、国科投资、阿里巴巴、国投创业、涌铧投资等，这次规模为1亿美元的融资使寒武纪成为全球AI芯片首个独角兽。2018年6月，寒武纪完成了由中国国有资本风险投资基金、国新启迪、国投创业、国新资本联合领投的B轮融资，估值达到25亿美元。

费建江认为，寒武纪是难得的、可代表中国人工智能领域在国际上和巨头一比高下的项目。作为其天使轮投资机构，费建江看到了在未来5-10年后的景象，人工智能或将爆发，算力将成为国防、军事、安全等领域不可或缺的“必争之地”。除此之外，在储存器、控制器等智能制造、智能终端、智能硬件垂直领域，元禾原点也有相关布局。

元禾原点在整个产业链上的投资重点,主要在于人工智能基础层和应用层。基础层的芯片、传感器等，应用层上的人脸识别、语音识别等，均可在商业或工业上产生应用价值的领域。“寒武纪有自己专注的方向，虽然目前是独角兽，但不可能独揽市场，所以其他企业步入基础层还有机会。像视觉识别和语音识别，目前在行业的渗透率还很低，不过它们将是人工智能最早实现应用的方向。”

医疗健康领域是元禾原点除TMT之外的另一个重点关注领域。

随着医疗健康领域监管的加强，竞争日益激烈，对创新层面的要求日益提高，这些在元禾原点合伙人赵群看来，可以促进医疗健康生态圈的良性发展。在投身医疗健康投资领域前，赵群有着十多年的医药产业工作经验。加入元禾原点后，主要关注新药研发、医疗器械及诊断试剂等医药项目的早期投资。

在众多医药企业中，赵群更倾向于投资技术创新型的企业，“我们比较看重企业是否拥有持续领先的技术研发实力和过硬的工程能力，此外，团队是否善于运用社会资源、提高自身效率也是我们重视的。”

在医药领域，元禾原点着重于和产业头部企业的合作，比如，基石药业。

2019年2月26日，基石药业在香港联交所主板挂牌上市,作为投资方代表，费建江也参与了敲钟仪式。基石药业这家成立于2016年4月的生物医药企业，在短短三年时间内，便由初创企业晋升为“港股肿瘤免疫疗法第一股”。

据天眼查显示，基石药业在2016年7月和2018年5月完成两轮融资，融资额分别为1.5亿美元和16.5亿人民币。元禾原点不仅是其A轮融资领投方,也在B轮融资中进行了追投。红杉、高翎资本、博裕资本、GIC新加坡政府投资公司等也在其B轮股东之类，当时这轮融资创下了中国生物医药领域B轮最大单笔融资的记录。

作为医药领域的独角兽，基石药业专注于肿瘤免疫药物开发及联合治疗，“我们非常看好基石药业的未来。近年来，肿瘤免疫疗法取得突破性进展,以免疫检查点抑制剂为核心的联合治疗代表肿瘤治疗未来方向。作为基石药业的重要股东,我们十分欣喜地看到基石药业在短短两年时间内成长为中国肿瘤免疫领域领导者。”赵群表示。

在医疗领域的投资，元禾原点会依次考虑“赛道”、团队、市场需求、投资收益等方面。在医疗器械、抗体、细胞免疫治疗等具体赛道的选择上，元禾原点投资团队会进行深入调研，然后进行决策。不过医药研发具备一定难度和不确定性，这也使医疗领域的投资和其它领域相比，风险更大。“与这种风险可以起到对冲作用的是，设置投资组合，在新药、医疗器械、体外诊断等不同方向上进行投资布局，或者在不同适应症的选择与资金配置上，都可以起到对冲风险的作用。”

独角兽是投资人追捧出来的现象级产物

在投资区域布局上，元禾原点的特色在于“区域聚焦”+“深耕细作”。

一般来说，很多投资机构会在全国范围内遴选项目，而元禾原点则将遴选项目的重点区域放在北上广深、苏州、杭州等城市。在这一区域内再进行产业领域的“深耕细作。据公开信息显示，截至2018年6月，元禾原点已在南京、北京、广州、杭州、苏州等地区设立了单只基金规模为1-1.5亿元之间的区域天使投资基金。

区域天使基金全部投资于当地项目，且所投行业一般会结合当地产业优势。比如，杭州天使基金主攻TMT方向、苏州天使基金主要投资TMT和医疗方向等。正因如此，区域基金几乎全部获得了当地政府引导基金或出资，或给予初创企业以资源支持。

为了便于“精耕细作”，能够在更早期获得项目资源，元禾原点的组织架构，在总经理费建江、首席运营官孙文龙、医疗健康合伙人赵群、TMT合伙人姜明达、乐金鑫之外，设置了各区域合伙人。王斌为杭州区域合伙人，杨艾瑛为广州区域合伙人，杜民为苏州区域合伙人，米菲为北京区域合伙人。各区域合伙人对当地创投圈足够了解，且能充分挖掘当地优质项目。

此外，为提高效率，决策机制的设置更具灵活性，在决定是否投资某项目时，由各区域合伙人与费建江共同进行决策，投资业务由区域天使基金投资团队负责，其余中后台工作则集中在元禾原点苏州总部。

在投资项目的选择上，不同于一些机构“热衷于投独角兽”的操作，元禾原点认为“独角兽是投资人过于追捧一些现象级公司而出现的一种现象”，投资人应该思考投资的本质是什么，不能强行用独角兽的标准去衡量企业。

好的技术+好的人才+好的产品，赛道宽广以及企业成长健康，就是元禾原点的投资标准，“不能为了投独角兽而投独角兽，从投资的逻辑和方法上来说，我们希望能发掘有远大愿景的创业者和有想象空间的一些机会和赛道，然后，助力其成长为独角兽。”

“寒流”下，中小投资机构何去何从？

在“募投管退”的全流程中，投后管理无异于“中场”和“后卫”，重要性不言而喻。元禾原点关注的生物医药属于高风险、高投入、长周期领域，加上聚焦早期投资，可能会随时面临初创团队掉入各种“坑”的风险，投后管理显得尤为重要。

目前，元禾原点在投后管理方面，推出一系列投后服务，为被投企业进行市场、技术、运营等增值服务，为种子期企业提供指导，建立解决企业初创难题的创业训练营；组织产业沙龙，举办一系列务实的投后交流活动；为被投企业之间搭建沟通协作的桥梁，增强企业间的协同效应。在退出方式上，以IPO退出为主，同时也关注兼并收购的退出方式。在企业并购的同时，既可以给投资人以稳定回报，又能帮助企业完善在产业链上的布局。

据融中研究院数据显示，2019年第一季度，VC/PE募资资金量同比上涨16%，总规模达到296亿美元。然而，完成募资的基金数量却下降明显。其原因在于，二八法则下，头部机构完成了大额基金的募集工作。募资两极分化严重，资金和优质项目将越来越向头部机构聚集，中小基金处于“寒流”之中。

大部分中小基金即便顺利完成募资，仍将面临另一个难题：退出难。既无产业背景的助力，又无头部机构的影响力，作为主要退出渠道的IPO环节，遭遇A股IPO审核收紧和二级市场行情下行的“双杀”，一二级市场估值倒挂，又将使传统套利型投资模式“失灵”。

然而，困境中孕育机遇。元禾原点坚守技术领域的早期投资，除了看好“智能”和“健康”两大领域的长期投资机会外，也非常看好当前的早期投资时机。在资本“寒流”之下，处于早期的科技企业估值调整幅度最大，估值进入了一个合理的区间；同时随着国内资本市场的完善，IPO退出的周期缩短，且大量资金集中于后端的投资，也为早期投资提供了“隔轮退”的机会。

“寒流”下，中小投资机构会被裹挟前进，还是逆势翻盘？这个世界的迷人之处，就在于一定还藏着我们尚未知晓的答案。