睿信投资董事长李振宁：大盘合理估值在3000-4000点

[ 1999年，纳斯达克短期内涨到5000点，大家也骂它是泡沫，后来指数也确实下跌了，但是从历史的角度看，它不是又推动互联网和高清电视等新型经济的普及？这是市场配置的规则，市盈率高，上市的冲动也高，更多的创投就支持了小企业、民营企业及经济转型 ]

“股市跌破2000点之后已经有了一些向好的端倪，股市不会一直与经济背离。”睿信投资董事长李振宁在接受第一财经日报《财商》采访时表示，看好今年股市，他认为上证指数[1.15%]在3000点到4000点是合理的。李振宁提到，过去一年当中，A股下跌的主要因素除了经济下行之外，还有固定收益品种收益分流部分股市资金，以及监管部门过分监管，他认为股市真正恢复有待于其赚钱效应的展现。

赚钱效应让股市好转

《财商》：怎么看2012年市场？

李振宁：2012年市场表现并不好。大致原因有以下几点：

首先是近几个季度经济一直在下滑，上市公司业绩也有所下滑，国际经济环境也不好。但这个原因不能解释我国股市表现远远落后于正在发生危机的希腊(希腊股市去年涨幅高达70%)。

第二是由于经济基本面差，小企业、房地产的资金链就非常紧张，因而推高了这些行业的融资成本，推高了固定收益产品，一些股市资金开始撤离。

第三是管理层的过度监管也是股市表现不佳的原因之一。

比如，什么股票更有投资价值，这应该交给市场决定，但是我们的监管层却企图帮市场做判断。

再如，监管层打击投机。其实全世界的股市没有人区分什么叫投资，什么叫投机。所以股市真正要做好，得一部分人先富起来，股市只有有了赚钱效应才会吸引更多人气，也才真正能够帮助企业融资。老怕人家投机，唯恐大户多赚了钱，散户少赚了钱，其实最后大户全被挤走了，全去投信托产品了。

第四是大量的负面报道一定程度上煽动了股市的负面情绪。

《财商》：你认为什么是让股市转好的关键？

李振宁：现在有关部门老是寄希望于资金入市，社保、公积金、职工持股等。没用！股市真正好转还是要靠投资者的赚钱效应，特别是暴利。永远有赚钱效应，这个市场才能维持，因为投资者是来赚钱的。而且收益不能跟无风险收益一样多。

创业板市盈率高点是好事

《财商》：蓝筹股是否具有投资价值？

李振宁：有一种市场观点认为蓝筹股因为分红率高，所以有投资价值。

但是，这个观点值得商榷。蓝筹股的分红率可以达到3%~4%，几乎等于一年期的存款收益。这是否说明蓝筹股有长期投资价值呢？证券市场是风险市场，证券收益是风险收益。风险收益如果不能比无风险收益高个几倍，是没有人参与的。目前固定收益信托的收益在8%左右，5年期定存的年化收益也超过5%，资金为什么要到股市上来呢？

我们的情况与美国不同。美国的一年期存款利率是0~0.25%，5年期存款的利息是1%，所以股市分红率到2%~3%，就已经有吸引力了。而中国的5年期定存年化利率是5%，按照美国的标准，股息率至少要达到10%，可见投资于高股息蓝筹股的条件并不成熟。

另外，蓝筹股还有几个问题：蓝筹股多为周期性行业。这类股票又正好处于向下周期。蓝筹股又大多为垄断性行业，很多都是政策垄断。政策对于这类企业是成也萧何败也萧何，大家会担心，一旦失去了政策保护，它们的利润马上会下滑。

《财商》：你并不赞同打击投机？那你是否同意创业板在内的中小股票存在泡沫？

李振宁：创业板和中小板市盈率高点是好事。美国在发展汽车工业的时候，通用汽车股票涨了55倍，大量的资源都投向了汽车，所以美国变成了汽车王国；1999年，纳斯达克短期内涨到5000点，大家也骂它是泡沫，后来指数也确实下跌了，但是从历史的角度看，它不是又推动互联网和高清电视等新型经济的普及？这是市场配置的规则，市盈率高，上市的冲动也高，更多的创投就支持了小企业、民营企业及经济转型。

另外，我们不能把成长股和蓝筹股混为一谈。蓝筹股就是以分红为主的，而成长股分红并不多，但是一旦成长起来就有巨大收益，属于高风险高收益的品种。我们很多做创业板的股民也是以一种做创投的心态在做，也不是说把自己全部家当都压上去。成长股的估值一定会高于蓝筹股。创业板维持在一个相对高的位置，那么主板也不会低到哪里去。但是创业板的小股票掉下来了，主板也是一荣俱荣一损俱损。不能光凭想象把创业板打到跟主板一样，真正跟主板一样，那主板又下台阶了。

再讲投机，投机并非没有作用，投机能够活跃股市，提供流动性，真正我要用钱的时候卖不出去，这时候谁还投资啊。

《财商》：对于2013年市场你是否乐观？

李振宁：对2013年市场比较乐观，破了2000点之后看到一些向好的端倪。

我认为中国股市应该在3000点~4000点，平均市盈率在10倍~15倍是合理的。中国的经济是全世界增长最快的，而且从中国估值的涨幅来讲是全世界最慢的。

《财商》：能具体讲讲有哪些好的端倪吗？

李振宁：首先，有一段时间我们担心领导层新的班子到底以什么样的姿态亮相。现在看来新的领导班子还是非常务实。以城镇化为政策主要着力点抓住了要害。现在领导开始强调城镇化，农村人口转到城市，当然就要有很多商品化的消费了。

其次，从PMI这些经济指标看，我们经济已经在回升了，这些也是支持股市上涨的力量。

第三，从国际对比的角度讲，中国股市10倍左右的市盈率也是低的。

第四，从股市规律讲，跌多了涨，涨多了跌。从2007年算已经走了5年熊市了，股市估值有修复的要求，特别是现在经济在慢慢地复苏，在这个背景下，股市可以落后或提前于经济，但不会永远背离。