高溪资产陈继豪：护盘真能阻止下跌吗？行情结束了吗？

大盘在11月23日，在绩优蓝筹的下跌带动下狂跌80点，宣告3450点很可能是年内的高点了，这让不少投资人想起2015年6月15日开始的暴跌行情。但笔者认为，现在和当时比最大的区别是，当时没有国家 队护盘，大盘是自己跌的。国家 队是7月8日才进场的。而现在的大盘，扣除上证50，仅看中小创的表现，指数已经显露疲态，很多个股跌幅巨大，用股灾5.0来形容一点不为过。截至12月5日，虽然上证指数勉强守在3300点上，创业板指数已经创出近几个月新低，如果不是国家 队护盘大蓝筹，市场真的进入杀跌周期。

　　这轮行情结束了吗？

　　回顾这轮由漂亮50带动的攀升行情，并没有持续多久，从一开始就形成了二八分化，到后面更演绎为一九分化。市场有限的资金都集中到漂亮50为首的绩优蓝筹里面。很多人在一片短时间的亢奋之后又在一些唱空思维影响下陷入恐慌，接着是一地鸡毛。

　　我们的市场究竟发生了什么？为什么涨就那么难？虽然一度站上3450点，但给人的感觉明显底气不足。场内存量资金博弈的特征明显。成交量始终无法放大。就如同叫一个吃的半饱的汉子挺举超过自身体重的杠铃，还要一直坚持，而场外是一大群看热闹的，谁也不上来帮一把，这样的举杠铃行情能走多远？

　　和私募界同行交流，谈起现在的大盘，大家普遍的感觉是你买到像平安，茅台这样的股票你就算捞到了，而你要重仓中小创，那就倒霉了。有位满仓现金的仁兄道出了他的心声，“3000点我错过了，3300点，我现在进去了买什么？该涨的都涨的很高了，实在不该涨的，你也不敢碰了。向上看多少？3500还是4000？”

　　上证50基本都是国家 队控盘，我们该如何玩呢？同时，大资金这个位置进去肯定不是好的时机，因为要考虑安全边际和估值，所以笔者认为按兵不动是最好的保护自己的策略。现在场内存量资金在博弈，他玩不下去了，自然就下来了，到那个时候再去捡估值便宜的标的。

　　现在的投资者对于行情的演变各自站在不同的立场上，观点自然差异很大。场内坚决看多做多的也大有人在。回顾一年来上证50的走势，明显看出聪明的资金已经完成了一轮牛市才能完成的暴涨行情。这让很多人转变了对市场格局的看法，渐渐接受并参与到价值投资的主线上来。

　　以贵州茅台，中国平安，招商银行等为代表的大盘蓝筹股今年以来确实演绎了价值投资应有的飙升行情，也让价值投资的理念深入人心。然而在估值与泡沫之间似乎永远有着很强的争议，似乎人们渴望涨，但又容不得有泡沫。不管是不是真的泡沫，统统视为高风险产生的温床。由于今年以来长时间在3000点到3450点区间震荡，大家似乎习惯了这种整理模式，对于近一年来漂亮50的上涨，很多人没有跟上节奏，踩上点。而投资风格的转换又明白无误地告诉你，抓大弃小已经是个趋势了，而且是未来的主流趋势。

　　其实，从政策角度看，管理层一直很呵护这个市场，希望市场走慢牛，这是很好的政策指引。但是有的时候矫枉过正的另一面是对市场的另一层伤害，中小投资者对股市的未来更加难以把握，行情总是起不来。

　　我们需要共同反思的问题

　　在大盘暴跌后，我查看了网上的一些评论，其中我的好友，微博名“羊总之花菜炒蟹”是这样评论绩优蓝筹和茅台的：“以茅台为代表的中国最优秀蓝筹股理应享受一定溢价与高估。中国股市成立二十年来，垃圾题材满天飞，没有真实持续稳定业绩支撑的股票市值、估值被炒到‘猪飞上天’成为常态，这种歪风邪气是造成股市‘牛短熊长’的主因之一；经历无数灾难，好不容易自刘主席开始，一系列拨乱反正正本清源的措施的实施让股市重回正途，投资有真实稳定业绩增长的好公司的价值投资理念虽还脆弱但已渐得人心。但突如其来连续四天的杀跌让刚有起色的大好局面损失过半，令无数投资者财富蒙受损失信心遭受重挫，短短不到一周仿若‘股灾重演’令人痛心！这样的场面与中国经济蓬勃发展国力日渐增强的实际完全相悖，与世界股市大牛特牛的情势相比完全不该！也许，我们都应该好好思考这样的问题：包容甚至支持以茅台为代表的中国最优秀蓝筹股享受一定估值溢价，就是对倡导价值投资理念的支持与鼓励？就是对炒作垃圾题材邪气的纠正与打击？反之，就是对炒作垃圾题材邪气的支持与鼓励？就是对倡导价值投资理念的纠正与打击？更何况，茅台目前只不过30倍左右的估值、前瞻2018年才24倍左右，这样的估值有否溢价、是否高估，本就更加值得商榷，是不是。”

　　今年大会的胜利召开，监管层已发出“全力确保资本市场平稳运行”要求，“稳中求进”是主基调，蓝筹担纲的行情在市场中起到了定海神针的稳定作用。我们看到，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，从资本角度看应该关注其中具有长期发展趋势的领域，目前A股站在新的历史起点上，由“漂亮50”所引领的蓝筹行情，正持续深入，我认为，这是一轮时间跨度大、覆盖面广的系统性上涨，而交易策略，就是要继续坚持龙头股策略，充分享受蓝筹股的估值溢价行情。

　　我们注意到当前市场内部的强弱结构正在形成剧烈对立，分化很严重，一边是蓝筹白马股重心上移并屡创新高，另一边是中小创、题材股，概念股持续调整；这种剧烈的结构性冲突，决定了中短期内大盘指数难以有效突破的基本原因，区域震荡（3100点-3500点）的基本特征很明显，当绩优蓝筹白马股的炒作一降温，指数的虚高部分就会快速被抹平。不过，目前看大盘整体重心会维持缓慢上移，虽然这段时间蓝筹股由于涨幅过大，短线回落，但仍然在上升通道运行，只是上涨斜率变缓，但其核心动力是白马蓝筹股估值重心上移。

　　我们认为，后市白马蓝筹股行情有望转入第二阶段，即蓝筹股估值从价值回归到估值溢价行情。目前，支撑估值溢价的外部因素持续强化，MSCI将于2018年6月正式进入A股，国际化提速、长线机构投资者入市，都对未来A股市场构成极大利好。精选A股“漂亮50”，直接分享其估值溢价，也可以选择A股“漂亮50”类股票型基金。总体上讲，纯题材、高估值个股，依然有巨大的调整压力，而A股“漂亮50”白马蓝筹或新蓝筹已开始步入估值溢价期。鼓励现金分红、国企改革，混合所有制改革，供给侧改革等等，都将推动资本市场向前发展。随着越来越多资金向A股最优秀品种（类似当年美股的“漂亮50”）聚集，其流通筹码也会不断被锁定，估值也会从常态逐步转向溢价。

　　大盘的调整有其内在的因素，外力也好，内生也罢，对于理性成熟的投资者来说，影响不大，我们买的是企业，买优秀的企业拿着放心，市场的波动从长远看对于优秀企业可以忽略掉。投资是一件化繁为简的事，在市场不确定性中去寻找确定性，回调正是给善于发现优秀公司的投资者很好的上车机会。要抓住这样的机会，未来投资风格不会轻易改变，政策的引导是慢牛，是价值投资，这个方向把握好了，就不会犯大的错误，蓝筹行情也会向纵深发展。投资者要做的就是跟上主流趋势，顺势而为，方能获得收益。