标债资产认定规则出炉 直接融资再添发展动力

10月12日，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局起草了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（以下简称《认定规则》），向社会公开征求意见。

作为资管新规的重要配套文件，本次发布的《认定规则》其核心是明确标准化债权类资产与非标准化债权类资产（以下分别简称“标债资产”与“非标资产”）的界限、认定规则以及非标准化债权类资产监管，规范金融机构资产管理产品投资，强化投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防控金融风险。

债权类资产有了清晰认定

2018年4月，“一行两会一局”发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（业内俗称“资管新规”）对标准化债权类资产的认定进行了明确，同时指出，将非标资产定义为除标准化债权资产以外的其他资产。

尽管资管新规有了明确认定，但业内人士表示，在实践当中，各家机构对个别条款存在较大争议，标债资产和非标资产的定义仍较为模糊，各机构的执行尺度也有所不同，这导致部分非标资产以“非非标”的形式存在。同时，资管新规也指出“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”，因此资管新规下发后，各方也在期待相关配套文件的出台。

“此次《认定规则》的出台，即是对资管新规标准化债权、非标债权认定规则的细化。”中金公司固定收益研究表示，自此，标准化债权、非标准化债权以及不用计入非标的资产（即“非非标”）均有了明确的认定规则。

从本次进行征求意见的《认定规则》看，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

其他债权类资产若要被认定为标准化债权类资产，需要满足五项要求：等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。同时，《认定规则》对这五项要求也进行了进一步解释。

值得注意的是，本次《认定规则》还对非标准化债权类资产种类进行了清晰界定。已明确的非标资产包括：银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划。同时，《认定规则》还明确提出，存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产不属于非标准化债权类资产。这一界定也被业内人士称为新“非非标”。

“本次《认定规则》征求意见稿的标准严于市场预期。”海通证券固收研究团队认为，《认定规则》明确银登中心、中证报价系统、理财直融工具、北金所、保交所平台的产品为非标。而在此之前，市场部分投资者预期这些项目有可能被认定为标债，《认定规则》出台后，这一预期被打破。此外，同业借款和协议存款没有在新的豁免非标范围，有可能会被列为非标。该团队表示，如果本次《认定规则》后，真的把同业借款和协议存款算作非标的话，未来就会影响银行理财对这类资产的配置。

中金公司固定收益研究同样表示，相较于市场一部分人期待非非标场所被认定为标的预期而言，《认定规则》对于标准化资产的定义相对而言是比较严格的，由此看出监管的大方向仍然是加强金融资产的信息披露、防范金融风险，约束非标的发展，驱动非标转标。

促进直接融资市场发展

随着本次《认定规则》征求意见稿的公布，市场各方也再次明确共识，即未来非标资产的发展将进一步受到约束，标准化债权资产的投资将更加受到青睐。

“《认定规则》的出台旨在规范金融机构资产管理产品投资，促进直接融资市场的健康发展，防控金融风险。”联合资信分析师朱天昂表示，整体看，《认定规则》的出台进一步加强了资管行业投向非标产品的限制，短期来说，作为资管行业的参与者，银行理财、信托、券商资管均将受到一定的影响和调整压力。从长远角度来看，非标资产的透明度和流动性相对较差，严格界定债权类资产的分类有利于引导资管行业加大对债券和股票等标债资产的投资，从而促进直接融资市场的发展，将有利于我国金融市场更加规范化和透明化。

自去年发布的资管新规以来，市场投资主体对于存疑的“非非标”资产市场已经比较谨慎。《中国银行业理财市场报告（2019年上半年》显示，截至2019年6月末，非保本理财资金投向非标债权类资产在理财投资中占比约17.02%，距离35%的净资产红线还有较大空间。

同时，本次《认定规则》设置了过渡期，在资管新规过渡期内，对于《认定规则》发布前未被纳入金融监督管理部门非标资产统计范围的资产，可豁免关于非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。

正是基于以上原因，市场机构认为，本次《认定规则》出炉，短期内对市场投资影响不大。中金公司固收研究表示，新规短期对债券市场影响有限，但中长期看，非标减少仍将导致信用收缩和信用进一步分层，信用风险仍需要防范。而非标的压缩以及信用风险的延展，将推动金融机构增加利率债和中高等级信用债的配置，从而有利于这些相对安全的标债产品。

值得注意的是，本次《认定规则》征求意见稿中，票据没有直接被认定为标准化资产，但标准化票据受到市场机构期待。上海票交所此前不久发布信息，经中国人民银行同意，上海票交所于2019年8月16日发布创设2019年第1期标准化票据，截至2019年9月30日，已创设4期标准化票据，累计成功发行金额13.8亿元。

海通证券固收团队表示，上述标准化票据在票据市场交易流通，申购机构主要为各类在上海票交所备案的交易商，并在银行间市场清算所股份有限公司托管和清算。我们认为，随着商业票据市场发展和交易、监管机制的不断完善，商业票据可能会逐步认定为标准化债权类资产。华泰证券固收团队同样认为，标准化票据满足新规的五条标准，后续若通过人民银行认定，大概率会纳入标准化资产范畴。