源乐晟杨建海：淡化指数 强化选股

今年以来，A股反复震荡，波动频繁，无疑增加了投资决策的难度，“高收益”与“低波动”兼顾更为不易。但在源乐晟资产合伙人、基金经理杨建海看来，市场波动较大反而增加了主动权益基金跑赢市场的可能。近日，杨建海在接受中国证券报记者专访时表示，现阶段处于政策宽松期，利好股市，但指数的波动空间不会很大，淡化指数而强化选股是其主要的投资策略。

寻找“预期差”

目前市场出现了明显的估值分化，不同板块的估值差异处在历史上较高阶段，长期逻辑清晰的方向性板块享受了比较高的估值，而长期前景不明确的非方向性板块估值则非常低。对此，杨建海表示：“在方向性板块里，我们选择性价比合适的个股；在非方向性板块里，我们选择市场高估其周期性的个股。”

近年来，资金抱团“核心资产”成为趋势，但经历了一轮上涨之后，部分白马蓝筹股已经处于较高位。但杨建海认为，仍有相当部分的价值股处于公允价值附近。“对此类股票不能一概而论，应对单独公司进行细分推演，找到市场可能低估了其优秀程度的公司，找出依然具有适宜性价比的标的进行投资。”

杨建海认为，对于市场预期较低的资产，如一些估值在合理区间的制造业公司，市场可能高估了其周期性，而低估了这些公司在所属行业中的竞争力和长期增长潜力。“虽然整个行业已经过了高速发展的黄金期，但稳定的格局和地位也使得这些公司脱离了对行业整体周期的依赖，转而依靠自身的治理和规模品牌效应得以长足发展，抬升估值。”对于金融、地产类中的一些公司，杨建海认为市场可能低估了其所处行业的门槛和公司自身的竞争力。

至于成长类行业，如现在较热的5G主题，杨建海则较为冷静。“5G换机周期和安全可控会带来一定的投资机会，但市场给予的估值可能过于慷慨，同时现在在应用层面会有哪些颠覆性的技术性突破还不清晰，这些标的是否存在于现有的上市公司之中也尚未可知。这给投资带来了更多不确定性，投资清晰度还不足以支撑起现阶段的风险收益比。”

总体而言，杨建海认为，今年市场的表现要好于预期。现在处于政策宽松期并且边际上是更加宽松的，利好股市，但指数的波动空间也不会很大，后市应淡化指数而强化选股。

稳健中谋进取

杨建海介绍，源乐晟以宏观视角下的基本面投资方法为投资体系，具体可以划分为三个层次：第一层，根据自上而下对宏观基本面、货币边际变化及市场风险的判断来决定总体风格与仓位，尽量做到减小波动；第二层，以一到两年作为时间尺度进行行业比较，抓住景气度有边际变化的行业；第三层，基于对行业的判断，进行个股的精选与配置。

杨建海举例说：“2009年，我们在周期股上进行了较多配置；2015年，则转向移动互联网相关的成长股；到了2017年，我们又更多配置了‘核心资产’。与资金委托人的委托期限相匹配，我们以一到两年为视角进行行业比较，寻找基本面强劲、能获得发展驱动力的行业。”

在投资中，“低回撤”与“高收益”很难兼顾。而杨建海认为，很多看起来矛盾的问题，可以将其分解成不同的层次，然后分别解决，就能把看似矛盾的两项任务同时完成。在杨建海看来，自己的投资风格就是稳健与进取的结合体。“在源乐晟整体的投资体系下，我在第一层宏观层面和第二层行业层面偏向于稳健，为自己设定中枢仓位来避免对仓位下重注，同时在行业配置上也为自己设定中枢配置。但在第三层即个股选择层面会更进取一些，找到最适合表达行业观点的个股并集中持有。”

十几年的投研经历，让杨建海更加深刻地体会到在投资中做自己的重要性。“投资最终的结果可能是殊途同归的，但在投资的过程中，如果跟着别人走，就会失去自我。因此，每个人都应该在自己的体系中坚持做好自己。”他说。