庞剑锋：放弃宏观 深入弱周期行业

庞剑锋 浦来德资产管理公司董事长

　　我有两句座右铭：世界上唯一确定的是不确定性；我唯一与众不同的地方是知道自己没什么与众不同。可以说，这两句座右铭，对我的投资起到决定性的帮助。它们都让我以学生的姿态面对未来世界，并不断地惊醒自己、批判自己、修正自己对世界的看法。

　　2013年我们全年收益率达到了53.6%，不算太差。但是，我们要明确地知道，这与我们对非周期性股票的投资有关。进入到新年，我们必须问自己，这类股票在2014年会怎么样？

　　要回答这个问题，不妨先思考问题的反面，2014年有没有一些因素能推动周期性股票出现大幅上涨。如果这类股票没有机会出现大幅上涨，那么基于平衡市的总体判断，大概率上讲，主要机会仍然在非周期性股票。如果这类股票有机会大幅上涨，那么基于流动性中性偏紧的判断，非周期性的股票机会就不会太大。究竟2014年把宝押在哪一块上，押大还是押小？就是这个问题。

　　我认为，分析周期性的股票比较容易些，因为这更容易从宏观上作出判断。周期性股票的核心是流动性分析，流动性的核心是货币政策。

　　自从2012年5月18日起下调存款准备金率0.5个百分点以来，大型金融机构的存款准备金率维持在20%的历史较高水平上没有变化。近两年，利率水平一直维持在世界较高水平上没有变化。说起来是稳健的货币政策，实质是紧缩的货币政策，这点毋庸置疑。

　　究其原因，不外乎担心通胀卷土重来，房价再次暴涨。

　　通胀卷土重来，这点事实上有点过分担心了。目前的CPI上升幅度不大，PPI还是下降的，没有理由过分担心通货膨胀。由于二三线城市房地产市场的疲软，大城市在2013年下半年出台的调控政策，2014年房价暴涨的可能性较低。所以货币政策再紧的可能性较低。

　　那么货币政策有没有可能放松呢？我认为，更大的可能是不会放松，即使放松也不是趋势性放松。由于2013年的控制公款消费，已经导致2013年的经济的消费基数较低，随着政治整顿告以段落，消费类行业将在2014年迎来恢复性增长；随着铁路总公司的建立，铁路招标在2013年下半年重启，将带来铁路基础设施建设的恢复性增长。

　　另外，改革措施的陆续实施，也有利于简政放权，激发市场的长期活力。这些都会导致2014年经济出现小幅回升。所以货币政策既不会放松也不会从紧。想判断货币来寻找周期性股票的趋势性机会，不大现实。也可以认为，李总理调控手段实在太高明，以至于经济周期都不明显了。所以投资者基本可以放弃周期股了。

　　2014年，需要放弃宏观判断，把目光扎根在行业层面上甚至个股层面上，尤其要关注弱周期性行业。不要因为觉得牛市要马上到来而冲动追高，也不要因为担心大盘下跌而放弃优质股票。

　　具体来说，白酒、铁路、环保、移动互联网、半导体、医药这几个行业的优质个股必须高度关注。比如铁路，这将是改革受益最为明显的行业。铁路改革不像农地流转受益很慢，而是受益直接，立竿见影。铁路行业的改革，尤其对高铁行业的公司产生积极的影响。即使不改革，铁路行业都已经处在恢复性增长了，更何况还有改革带来的红利。

　　另外，白酒这个行业必将迎来投资机会。因为白酒在2013年面临的是一次性冲击，后续已经没有了。因为政府的政治行为往往是第一年特别紧张，以后慢慢宽松。政府2013年一次性降低公款消费，2014年不会再进一步降低了。白酒行业的利空基本已经释放完毕了。再比如移动互联网，2012年智能手机板块很火爆，2013年手机游戏板块很火爆，前者是硬件，后者是软件。移动互联网的时代刚刚开始。

　　总之，2014年不是牛市，也不是熊市，仍然是结构性机会，把握好了，还是能赚大钱。