厚望投资曾之杰:科创板应把定价权还给市场 重罚越界

对话曾之杰：科创板应把定价权还给市场，重罚越界者|首席对策

　　5G基础设施建设正如火如荼，云计算、物联网技术也日趋成熟，今年两会总理甚至把“智能+”概念写入政府工作报告，“智能+”将带来怎样的投资机遇？未来技术潜力还有多大？如何改变社会？如果坚定看好中国经济，又怎样配置资产、把握机会？

　　针对上述问题，第一财经《首席对策》近日对话了厚望投资执行董事、元禾厚望成长基金管理合伙人、深圳鸿泰基金管理合伙人曾之杰。拥有长崎大学经济学学士学位、斯坦福大学管理学硕士学位和中国社科院经济学博士学位。曾先生拥有中美日多国履历，横跨实业、投资两大领域，拥有人民币、美元双币投资经验，是中国风险投资事业的拓荒人，曾投资阿里巴巴、顺丰控股(41.680, -1.64, -3.79%)、高德地图和当当网等知名企业。

　　曾之杰认为，“智能+”实际上是用互联网技术和新兴的AI技术对传统行业以及社会运营方式进行赋能和改造的一个过程。“智能+”可以有效提高企业和社会的运行效率，是一件非常有意义的事情。长期来讲，人类向着提高社会的运营效率的方向发展，这是一个大趋势，企业如果顺应趋势，发展的质量和效率往往会比较好。

　　至于热议的科创板，曾之杰表示，对科创板最大的希望就是能够把定价权还给市场，市场化地遴选交易资产、发现价值。市场化不代表不要监管，市场同样期待精细、严格的监管，只有厘清边界，重罚越界者，这个市场才能实现长久的繁荣。监管要加大对违规者的处罚力度，违约成本过低会阻碍市场健康有序发展。

　　以下为《首席对策》文字实录部分：

　　政府工作报告提出“智能+”概念恰逢其时

　　第一财经：我们注意到近年来5G技术设施的建设如火如荼，云计算、物联网技术也日趋成熟，今年两会甚至把“智能+”概念写入政府工作报告。各种迹象表明，下一代信息高速公路的建设已经拉开序幕，人工智能已经处在实实在在的风口，创业和投资的机会，正在大量涌现。那么“智能+”的风暴究竟怎样席卷资本市场，我们如何把握相关的投资机会？李克强总理在政府工作报告中提到“智能+”，意义何在？

　　曾之杰：我觉得总理当前这个时间提出“智能+”概念非常好，真的是恰逢其时。以我的理解，“智能+”实际上是用互联网技术和新兴的AI技术对传统行业以及社会运营方式进行赋能和改造的一个过程。“智能+”可以有效提高企业和社会的运行效率，是一件非常有意义的事情。

　　基于大的背景来讲，首先得益于相关技术的成熟，比如5G的商用落地。第二，包括区块链、物联网等技术的成熟都使“智能+”变得越来越现实。第三就是AI技术这两年的大发展，从算力、算法还有数据上都有了显著提升，我们已经积累了海量的数据，算力也有百万倍级的成长。第四就是互联网本身也在经历从消费互联网转向产业互联网的过程。这些相关条件的具备，使得“智能+”变得可能。

　　从历史角度来看，第一次工业革命是以蒸汽机革命为代表，第二次工业革命是以电气革命为标志，第三次工业革命则是信息技术，我们现在很有可能就是站在第四次工业革命的门口，尤其在中国经济正面临转型升级的关口，所以这件事情是非常有意义的。

　　孙正义重金押宝独角兽

　　第一财经：近期，虽然智能风暴席卷全球，但软银公司和愿景基金的操盘人孙正义却清空了AI龙头英伟达的股票，你怎么看？

　　曾之杰：这个事件没有必要过度解读，孙正义作为一个基金管理人，以合适的价格投进去，再以合适的价格退出来，没有任何问题，是尽了投资人的职责。另外一方面，孙总一直是大家很尊重的企业家、投资家，他的基金现在应该是投资全世界独角兽押宝押得最大的一个基金，无论是ARM、波士顿动力、Wework还有Uber，都在用智能技术掀起了对各行业的改造潮流，所以不必从某一个具体案例来判断他今后的投资走势。

　　第一财经：在新旧动能转换的阶段，大家关注新经济，但是可能新经济还没有在投资市场上加以体现，“智能+”如何赋能？未来这个趋势怎么样？

　　曾之杰：其实近年来我们生活的方方面面都在被“智能+”技术深度渗透。中国已成为全世界最安全的国家之一，这得益于我们智能的人脸识别技术、智能的天网系统，我们也很高兴地看到在智能安防领域，我国涌现出了一批世界级的企业，如海康威视(31.770, 0.07, 0.22%)、华为等。安防这个领域的市场规模非常大，已达七千亿级，可见的未来将逼近万亿元，智能技术在这一领域还会有巨大潜力。

　　再举一个例子，比如说物流行业，物流业是一个非常古老的行业，中国经过这些年的努力，构建了全世界最发达的物流系统，使以前“一骑红尘妃子笑”的原属于贵族的奢靡生活“飞入寻常百姓家”。原来我们南北方人的食物构成有很大的区别，但如今得益于便捷的物流体系，蔬菜水果等食材遍历南北饭桌，南北方的差距也变得越来越小。物流的背后其实是一个非常大的“智能+”系统，就拿我们投资的京东物流来讲，京东物流其实已经远远超出了一个物流公司的范围，它涵盖了海量的供应链、云+、自动化技术，还在向境内外的物流领域扩展。如果去他们建设的智能仓库看看，你几乎看不到装载工人，取而代之的是大量的无人搬运车、分拣机器人(14.170, -0.01, -0.07%)、外骨骼机器人等智能设备，背后有“智能大脑”遥控着仓库的运转。所以京东物流这样的公司就是一个典型的“智能+”公司，它已经超越了传统的范围。

　　创新不应该搞成运动式的创新

　　第一财经：确实如你所说，“智能+”对传统行业影响巨大，但这些变革往往会带来很多社会问题，该怎么面对这些隐忧？

　　曾之杰：我觉得这需要社会各界都应当主动来关注、讨论这个问题。举例而言：因为我们今天的生活都暴露在互联网上面，互联网公司手里积累了海量的数据，这些数据的使用范围边界在哪里；经过机器学习后的资讯聚合分发平台带来的“信息茧房”效应是否助长了认知的固化；自动驾驶出现事故后，究竟谁来承担责任等。目前我们还没有看到一个完善的法律或者立法流程出现。

　　这些技术带来的问题是重要且不可回避的，不仅是投资人，政府部门、学术机构、新闻媒体和商业公司都应该前瞻地思考这些问题、积极推动并参与讨论，为伦理规范的形成和公共政策的制定贡献智慧。

　　第一财经：的确，政府通过立法给行业发展厘清边界确实很重要，这些年我们也发现政府也通过各种方式积极支持创新、营造创新创业的软环境，你的背景横跨中美日，这为你的观察提供了哪些不同的视角？

　　曾之杰：创新除了硬环境之外更需要软环境。拿美国来看，其实美国也不是所有的地方都是适合创新的，美国的创新也是较为集中在硅谷和波士顿这两个地区。究其原因：拥有顶级的大学，产学研结合得好；气候也适宜居住；文化则是核心，硅谷的文化能够容忍失败，这为创新提供了温床。所以创新其实不应该是搞成全民、全国、运动式的创新，政府应该更加着力去建设软环境，对新技术、新业态多一些宽容。

　　关注企业商业模式创新和技术创新

　　第一财经：作为风险投资的拓荒者之一，你具有丰富的投资经验，在理解和布局“智能+”的时候，其中的投资逻辑和方法论是怎样的？

　　曾之杰：首先我们自己长期坚定地看好中国。至于投资逻辑，我们观察到中国经济现在慢慢在转向一个相对中速发展的阶段，此时更应该关注企业的运营效率。我们秉承“择时、择人、择事”的理念，重点关注两类公司，一种是有非常高运营效率的公司，这些企业在存量经济时代有机会替代掉固执于旧模式的慢公司，另一种是具备行业整合能力的公司。从投资的角度来讲，我们会更加关注企业的模式创新、技术创新，这就构成了我们的投资逻辑。

　　第一财经：能否透露一下你是否已经出手投资智能类公司了？当初基于什么来考量投资的？

　　曾之杰：我们这些年一直在积极地布局“智能+”这方面的投资，像京东数科、京东物流等公司，这是比较大的；也有一些比较小的项目，比如说万魔耳机，这两年的布局还是比较侧重技术的。我们最近投资了一家做模具的公司，模具看似是一个很传统的行业，但是这家公司从简单做模具开始，到最后变成一个整体解决方案的提供商，这当中就是运用大量的先进技术，成就了一个很出色的“智能+”企业。

　　实际上我们更加关注企业的商业模式创新和技术创新。我觉得商业模式是一个动态演进的过程，有的商业模式现在遇到一些困难，并不见得将来一定走不通，这是一个阶段性的问题。长期来讲，我觉得人类向着提高社会的运营效率的方向发展，这是一个大的趋势，企业如果顺应趋势，发展的质量和效率往往会比较好。

　　第一财经：除了“智能+”，你还看好哪些主题的投资机会？

　　曾之杰：首先是硬科技，比如说像这些集成电路芯片、新材料；还有消费升级，随着整个消费水平的提升，改善我们生活质量的产品和企业还有很多机会。总的来讲，因为中国毕竟现在刚刚迈入中等收入国家，人均GDP才到了1万美元，到人均GDP 3万美元这一段还是一个长期发展看好的阶段，我们充满信心。

　　希望科创板能够把定价权还给市场

　　第一财经：可以说现在的资本市场，特别是我们观察到在1月份之后，伴随着社会融资规模进一步扩大，已经不再讨论预期的问题，而是节奏和情绪，以及春季之后是不是会有“倒春寒”的现象，现在又有科创板和注册制，作为一个专业的投资者，你怎么看现在的资本市场？

　　曾之杰：你刚才提起科创板，我对科创板最大的希望就是能够把定价权还给市场，对待科创板也不必像呵护孩子一样，只能涨不能跌。作为专业投资人，我们还是希望科创板能够更加市场化，市场化地遴选交易资产、发现价值。市场化不代表不要监管，我们同样期待精细、严格的监管，只有厘清边界，重罚越界者，这个市场才能实现长久的繁荣。

　　第一财经：结合最近热议的科创板，你认为怎么把那些不讲盈利模式、不讲资产质量的初创企业和真正科创型企业进行区分？

　　曾之杰：其实我觉得我们还是要相信市场自己有鉴别能力，恐怕监管不能像呵护小孩子一样，把每一份风险都排除掉，这样的话，市场也很难成长。市场尤其是资本市场的核心功能是风险定价，初创企业确实有良莠不齐之嫌，市场会通过自身的新陈代谢实现去伪存真，真正好的企业也终将会脱颖而出。

　　在这一过程中，不能排除有的企业会有造假的行为，但是长期来看我相信市场最终自己会有鉴别能力。监管要加大对违规者的处罚力度，违约成本过低会阻碍市场健康有序发展。

　　坚定看好中国经济，不妨去买一些ETF基金

　　第一财经：去年资本市场相对低迷，一种说法是“无股权不富”，从全球市场的角度，2019年的大类资产配置，你推荐什么？

　　曾之杰：我觉得股权应该是最重要的一块，股权从一级到二级皆如此。中国慢慢进入一个存量经济的时代，从全球看其实也是这样，如果你长期看好，你应该加大对股权资产的配置，因为股权永远是所有的资产类别里面，成长得最好的一个类别。如果从全球看，我觉得中国、美国这几个国家还是值得长期看好。

　　第一财经：中国市场跟欧美市场有很大的区别，中国的散户占百分之八十几，是以短线博弈为主的，而且机构投资者也往往做短线，这样的一个市场，让很多散户都觉得自己是韭菜，你怎么看目前的现象？

　　曾之杰：这需要一个过程，很多事情恐怕真的不能太急。美国从一个散户市场变成一个以机构投资者为主的市场，花了几十年，这中间也不是一帆风顺的。我觉得中国一方面要从投资者教育来抓起，另一方面还是要有一个相对强的监管。

　　第一财经：对于散户来讲，你是不是推荐买基金，比如说交给机构投资者来管理自己的财富？

　　曾之杰：其实基金也分为主动管理型基金和指数跟踪型基金，沃伦·巴菲特就这个问题一直在发表他的观点，我也很赞成：主动型管理基金往往跑不赢市场，散户如果说难以鉴别个股好坏或者基金管理人的优劣，又长期坚定看好中国经济的话，不妨去买一些ETF基金，与其去赌一只股票的涨跌，那你不如去赌我们国家整个经济的发展。

责任编辑：凌辰 SF179