金晟硕业李晔：市场化运作FOF有结构性优势

和讯创投消息 PE FOF于1975年起源于美国，上世纪90年代，PE资本在美国的大规模兴起使PE FOF迅速扩容。据统计数据显示，1990年美国市场有16支FOF，管理的资本规模约10亿美元；而20年后，该数量已愈千支，管理的资本接近万亿美元，占全球私募资产总额的三分之一以上。

　　近年来，中国私募股权人民币FOF也随着私募股权行业的发展悄然生长。目前在中国，国内人民币FOF市场主要有三种参与者：政府引导基金、由国有企业设立的FOF（如国开行的国创母基金）、市场化运作的人民币FOF。深圳金晟硕业资产管理有限公司正是一家市场化运作的专注于管理人民币FOF的基金管理公司。

　　近日，深圳金晟硕业资产管理有限公司董事长、管理合伙人李晔接受了和讯网创投频道的独家专访。

　　投资即投人

　　“投资即投人”，李晔对GP的选择有着自己的独特的考核标准。

　　金晟硕业在选择GP的时候首先看的是核心投资团队的能力、诚信、背景、经验。但是这些不仅仅通过表面资料来了解，而是需要通过长期的行业积累和人脉联系多角度的来把握。

　　对于是否看重GP的历史业绩，李晔表示，“对于团队的历史业绩，不能孤立的看，要横向、纵向地比较分析，结合投资当时、前后的资本市场情况来判断到底该团队的能力在其历史业绩中起了多大的作用，而运气又占了多大比重。”在选择GP的时候，不仅仅要看它过往的业绩，还需要很深入地看GP为其所投企业在公司运营、客户资源、人才机制、上市退出等方面提供过哪些增值服务。“我们选择GP有一系列量化和非量化的标准，在对GP的尽职调查中会直接和间接地收集全面的资料和信息。”李晔称。

　　金晟硕业的投资范围涵盖大消费品和服务、医疗健康、新能源和清洁技术、TMT（科技、媒体和通信）四大行业。对先进制造、现代农业、金融服务业、矿业资源等也会有所配置。李晔表示，“这些行业都是国家政策鼓励、宏观趋势所向的行业，也是大多国内最优质基金最关注的行业。”

　　VC/PE投资带有明显的逆周期性

　　进入2012年以来，中国VC/PE市场迅速降温，投资、募资活跃度相比去年同期均出现大幅下滑，而退出方面，中国境外IPO窗口暂时关闭，A股市场投资回报率逐步下滑。VC/PE基金随着资本市场特别是二级市场投资人信心不足、观望情绪严重而导致募资相对于2011年显得困难很多。“但是我们不要忘记，VC/PE市场的投资绝对是带有明显的逆周期性的，PE基金成立年份的经济环境或市况越不佳，通常基金的投资回报反而越丰厚。原因是VC/PE的投资在今天，退出在3-4年以后，甚至更长些，今天的资产价格处于低位，会给精明的PE投资人带来更多的安全边际和更大的回报空间。” 对于市场上普遍存在的募资难的问题，李晔却有着自己的看法。

　　“核心问题是大多数私募基金缺乏投资人要求的公信力。”李晔表示。投资者虽然觉得产品不错，团队很好，但是就是觉得你是个民营机构的产品，公信力低，不太敢投。而金晟硕业采取了一个多方面共赢的做法，“这是一个较为漫长而严格的过程，我们的母基金本身凭借着优秀的管理团队、规范诚信的运作机制、深入的行业了解，通过了合作方的详细的尽职调查、考核和审批，最终成功与央企和国有大型银行联手，联合发起和管理我们当前这个基金产品，这样央企和市场化团队优势互补，为投资人提供双倍资源、双重把关，同时也给基金带来巨大的公信力。此外，银行的内部数据库中，不但中小企业数量庞大，而且信息完整，能清晰反映企业的成长经历和财务现状，这些信息资源对VC/PE基金来说都是无价之宝。”李晔如是说。

市场化运作的FOF有结构性优势

　　近年来，中国私募股权人民币FOF也随着私募股权行业的发展悄然生长，而目前在中国，国内人民币FOF市场主要有三种参与者：政府引导基金、由国有企业参与设立的FOF（如国开行的国创母基金）、市场化运作的人民币FOF。“市场化运作的FOF在团队激励机制、核心成员经验、与投资人的利益绑定程度等方面都有结构性的优势。”李晔表示。

　　“金晟硕业致力于成为中国私募股权投资母基金FOF领域的领跑者。”给到李晔如此信心的是，金晟硕业拥有一支以人民币股权投资复合基金前创始合伙人、亚洲领先的对冲基金母基金前核心管理人、国际顶级管理咨询公司前中国区总监、A股上市公司独立董事、美国一线投资银行前亚洲区执行董事、国内知名私募股权律师事务所合伙人、四大会计师事务所前高级审计师、国内领先券商研究所前负责人为核心的投资团队。“优秀私募股权基金普遍高度认可金晟母基金的机构背景、专业能力和资金集合优势，渴望建立长期合作。”李晔如是说。

　　国家发改委2011年12月发布的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》中规定，不同于所有其他VC/PE基金，对符合有关条件的股权投资母基金(FOF)，可视为单个投资者，不打通计算投资者人数。“这一独特而意义深远的政策给国内人民币股权投资母基金带来的利好将是里程碑式的，将为国内母基金的发展提供强大的保障。”李晔略带兴奋地表示。

　　并购退出将成PE退出主要途径 期待转变到来

　　中国的PE行业过去几年爆炸式发展，良莠不齐情况严重，随着监管趋严、IPO市盈率下降，PE行业里纯进行一二级市场结构性套利的空间已基本过去，一些曾经专注于Pre-IPO投资的基金开始将投资阶段向成长期、早期移动，一些过去全市场投资的基金开始将注意力集中在自己最擅长的几个领域中，通过深耕细作来寻找行业上下游生物链的投资机会。大家都已意识到，IPO不应是PE投资退出的唯一途径，甚至不应是主要途径，并购退出（行业兼并、上市公司定增资产注入等）将在未来成为国内PE退出的主要途径。与此同时，并购基金也将大量涌现。

　　“我们期待这样的转变到来。”李晔表示。因为这一转变将更为凸显PE行业里的二八定律，即真正优质的GP通过推动优秀企业成长来分享企业成长的价值，将获取整个行业80%的利润，而无此能力的GP在一二级市场结构性套利成为过去的情况下将举步维艰。“金晟硕业为投资人提供一个稳健的方式将相对可能较小的资金量配置到一篮子顶尖的VC/PE基金的组合中，获取股权投资市场的长期回报。”李晔表示。

　　人物简介：

　　李晔 深圳金晟硕业资产管理有限公司董事长、管理合伙人。哈佛大学统计学硕士、波士顿学院金融学硕士、克拉克大学工商管理硕士、香港大学金融学博士候选人。曾任美国波士顿学院和香港科技大学商学院特聘客座教授。

　　1997年起历任道富银行高级对冲基金风险分析师（1997-1998）、全球资产托管部助理副总裁（1998-2000）、全球融券部亚洲区总经理（2000-2003）、全球融券部风险管理副总裁（2003-2005）。

　　2005年至2007年初任State Street Bank（道富银行，全球最大托管银行之一、全球最大资产管理公司之一、全球最大机构融券商）亚太区资金部总经理，管理道富亚太区60亿美元表内资金投资配置。

　　2007年初至2010年底担任一家亚太地区领先的对冲基金母基金（Vision Investment）决策委员会委员、首席风险官及负责发展大陆业务，参与管理资产规模超过10亿美元。主要客户包括美国加州公务员退休基金、意大利菲亚特汽车集团创办人阿涅利家族基金、各大著名私人银行等。