天谷资产: “学院派”私募的收益攻擂战

他说：让周期，来消灭一切不合理的定价。

他又说:价值投资赚的不是交易的钱，不是成长的钱，而是市场偏见带来的预期差的钱。

他还说：短期的回报来自于不可预测的市场波动，对这种波动的过于关注是长期回报的大敌，只要做好足够研究，市场是没有风险的。

他就是天谷资产执行董事、首席投资官、投资决策委员会委员陈同辉先生。

公司产品成立半年便杀出重围跻身收益前十榜单，5个月步步惊心杀进榜单前3，在第一只产品成立一周年之际，天谷资产以雄起之势让我们见证了什么叫后生可畏！

以研究为主业的“学院派”私募

成立于2015年11月的深圳天谷资产管理有限公司（以下称天谷资产）是一家“研究型”私募机构。公司由一群在经济研究、企业分析以及计算科学方面经过专业训练，并拥有十多年丰富投资经验的合伙人一同成立。公司投研团队核心人员5人，平均年龄35岁，均拥有硕士或博士学历，对认知客观事物、拓展未知边界有着共同的热爱，也拥有对价值投资的绝对信仰，分别在自己擅长的宏观、地产、金融、制造业、消费、能源化工、汽车制造、策略优化与数据处理分析等领域深耕细作。

公司执行董事陈同辉先生毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校（UIUC）经济系，并拥有UIUC统计系硕士学位与厦门大学经济学硕士学位。除了在宏观经济方面经过国内外著名高校专业训练，并在长期实践中累积丰富的经验，曾多次准确判断市场利率走势，为宏观大类资产配置提供前瞻性指引。

偏学院派的天谷资产，主业不是做投资，而是做研究。天谷资产主要工作是分析与理解经济运行的规律，探索与研究商业模式变迁的逻辑，定性与量化企业价值的评估。通过认真深入的研究与分析、寻找各行业有核心竞争优势的企业，量化企业的估值资本，为投资者提供高质量的资产管理服务。

“知其荣，守其辱，为天下谷”的价值观

就如人的名字一样，私募公司的名称同样具有深刻的涵义，或与创始人员有关联，或是寄托了公司的价值观与投资理念，天谷资产也不例外。“天谷”取自老子的《道德经》二十八章“知其荣，守其辱，为天下谷”。

“团队偏学院派，喜欢做研究，喜欢这种风格的名字。‘知其荣，守其辱，为天下谷’本意源于老子无为的思想，坚守谦卑。深知刚强，却安守柔弱，以柔弱胜刚强；深知什么是荣耀，却安守卑辱的地位，让我们具备广阔的胸怀。”

谷隐藏在地平线之下，所有水流涌向他，海纳百川，只有具备如同天下低谷般的胸怀，才能纳百川而成就海洋。天谷资产希望不管遇到什么情况，团队成员都可以不骄不躁不气馁，朝着既定的目标去努力。同事间取长补短，在投资上时刻敬畏市场，懂得择股、懂得远离一些市场、懂得选择合适标的。在天谷资产看来，资金如同流水一样，会填平洼地，对投资来讲就是善于发现洼地，用资金赚取超额收益。

乘“内房股”之风，业绩扶摇而上

从5月份崭露头角，入围股票策略私募公司十强伊始，天谷资产旗下产品收益净值自此稳中有进节节攀升，强势占据2017年前三季度股票策略私募公司三甲席位。纵览新近出炉的2017年前三季度私募八大策略菁英榜，天谷资产旗下产品也是十占二席，陈同辉管理的“天谷价值精选一号”与“天谷至诚1号”从7658只股票策略私募产品中脱颖而出，分别取得股票策略对冲基金收益第五名与第八名的优异成绩。

↑天谷资产旗下产品业绩走势图，

数据来源：私募排排网组合大师，截至2017年10月20日

失败的原因有千万种，成功的秘诀却并不多。天谷资产认为成绩的取得离不开对宏观经济的把握：选对周期，保持比较好的仓位，再选择比较好的行业和企业。

面对45度向上的净值曲线，陈同辉依旧保持了资产管理人独有的冷静。“目前收益超出预期，不觉得是个常态，对经济运行的规律有着比较深刻的了解与分析、对宏观经济周期的把握是获取超额收益非常重要的前提。把持多大仓位，在合适的周期选择什么样的行业，因为行业在不同周期的收益是截然不同的。异于一般观点，我们认为当前经济处于复苏期，仓位比较高一些。我们对企业和行业的研究比较深入，遵循严格的买入标准。”

从业绩走势图不难看出，天谷资产旗下产品从今年5月开始突然发力,随后净值逐步攀升，屡创新高。陈同辉坦言，收益的强势爬升在于公司资产组合中配置了港股中的内资房地产股，“内房股”在5月份开始爆发，随后继续走强，也带动了天谷资产的净值增长。精准把握“内房股”行情离不开天谷资产对经济周期的判断，“我们判断目前处于经济复苏期，虽有限购限贷，但是利率处于低位，这些优秀的房地产企业表现不应该落后于2011年和2014年。虽市场上有噪音，我们依旧坚持持有内房股，才能获得比较好的收益。”

目前，天谷资产旗下成立满9个月的4只产品净值走势几乎一致。陈同辉透露，“天谷深度价值一号与天谷价值精选一号都是以基本面投资为主，通过对基本面分析，寻找在长期内拥有深厚“护城河”的优质企业，在市场悲观预期中，以大幅低于企业内在价值的价格买入并持有，直至企业股价出现高估退出，分享企业成长以及市场估值恢复双重收益。与天谷深度价值一号不同的是，天谷价值精选一号会选取优质的成长型企业，他们的估值静态地看并没有显得像深度里面那么明显低估，但由于成长的空间比较优秀，也会适当性的配置一些，同时还会配置一些周期性的企业。”

帮投资者管理资产，而不是帮助投资者炒股

资产管理是一项专业、严谨的事业，其存在的意义在于帮助客户实现资产在中长期内的稳健增值。天谷资产致力于构建一家以信任为基础的公司，会自行去选择自己的投资者。

“我们一直在严选客户，非长线资金不接，因为资金的属性会影响管理人的操作与策略的发挥。我们是资产管理，通过研究，帮助客户配置资产，实现资产在中长期内的稳健增值。”

在资产管理行业，公司与客户之间长期稳定的信任关系有助于提高投资回报。“选择投资者也是选择资金属性，如果资金属性和你的投资理念不匹配，反而会制约你的投资策略与投资思路，很难发挥自身最大的实力。公司坚定基本面分析为主，是投资而不是炒股，帮投资者管理资产，而不是帮助投资者炒股。在基本面分析的基础上以研究为主，把研究成果应用于投资，以诱人的价格成为优秀企业的股东。投资不是短期行为，短期波动无法预知，但长期来看短期波动对收益没有影响。”

天谷资产对投资者的要求是理念一致，客户资金是长周期的、是满足所有欲望之后的闲置的资金，与价值观相似的朋友在投资的道路上一路同行。

下半年经济平稳运行，乐观看待后市

短期市场被各种噪声所驱动，但是中长期可观其运行逻辑。天谷资产认为下半年经济将平稳发展，不会有太大风险。如果单纯从股市来看，可以把大盘分为三大块，传统产业（能源，钢铁等），长青产业（金融，地产）以及新兴产业（电子行业，高端制造业），这三大类基本覆盖了大盘大部分权重。

传统产业要焕发新春基本无望，但中国经济结构在演变，是可以通过行业供给侧改革，以及重组兼并，实现几个寡头垄断，优化行业环境，获得规模优势，估值获得提升。

长青行业基本跟着周期走，目前经济复苏周期，价格被净资产推动着上涨。

新兴产业已经进入良性循环，未来五年继续对国外各种赶超，进口替代后出国厮杀，价格随着发展而不断上涨。

“三个行业基本上占据A股大部分板块，他们的业绩在不断改善，从估值水平来说，它们的PEG小于1，基本上，这三大类产业的缓慢上涨决定了大盘各种指数的上涨，我们认为后续还有继续成长空间，因为目前处于经济复苏期。”天谷资产如是说。

梦在远方，路在脚下！作为私募界冉冉升起的新星，天谷资产一方面着力于帮助个体资金增值，另一方面帮助资本市场上优质企业价值回归合理，降低融资成本，助力企业后续更好的发展，通过专业、高效的研究，为社会创造价值，致力于成为一家受人尊敬的资产管理机构！

投资心得：

让周期，来消灭一切不合理的定价，这种过程，是确定性的，而我们研究周期，就是为了赚取这种确定性的收益。

研究是投资的基础，高质量的研究是获得长期稳健高回报的必要条件。

所谓分散组合管理，根本就是bullshit，买入并不那么看好的股票，以满足分散的需求，实质上增加了风险，降低了收益。

企业的竞争优势，很大程度上，就是严格执行符合行业商业模式的战略结果。

低收益，从来就不是稳健。低收益，要么是因为激进导致的损失而降低收益，要么是因为无研究能力而带来的收益率较低。