稳增长诉求犹存 货币调控定点发力

分析人士认为，在物价结构性上涨背景下，货币调控操作趋谨慎，11月货币市场利率下行仍面临制约。当前，稳增长诉求犹存，货币逆周期调控将更多体现在“点”上而非“面”上。在定向中期借贷便利（TMLF）、中期借贷便利（MLF）悬念相继揭晓后，市场开始关注抵押补充贷款（PSL）动向。

近六千亿元央行逆回购集中到期，会否“逼出”TMLF操作是本周的大看点。10月货币市场利率中枢仍缓慢上移，货币政策定力继续凸显。

巨量逆回购到期

上周央行逆回购操作量达5900亿元，为九个月来之最，但全部是7天期，均会在本周到期。据统计，本周到期的央行逆回购量比之前五周总和还多。在资金面并非很松的当下，本周央行适量开展对冲操作仍是大概率事件。央行会不会顺势开展TMLF操作是一大看点。

今年央行创设并形成按季开展TMLF操作的安排。监管人士曾透露，TMLF操作通常安排在季度首月第四周进行。上周TMLF没露面，那么，本周将成为四季度重要的操作窗口。

机构人士相信，本周央行可能开展TMLF操作。首先，从工作日看，本周才是10月“第四周”；其次，降低企业融资成本的政策取向没变；最后，本周到期逆回购量大，开展TMLF操作可起到对冲作用。

财政支出VS监管考核

虽说10月的工作日少，但政策操作一点不少。定向降准、MLF、逆回购、国库现金管理操作频出，但货币政策保持松紧适度取向不改。最直观证据是，10月以来货币市场利率中枢不仅没下降，还略高于上个月，进一步凸显货币政策定力。

临近年末，财政投放旺季到来，今年虽有地方债提前发行这一变数，但预计规模不大。MLF到期较早、极少央行逆回购到期、人民币贬值预期缓和为11月流动性保持平稳提供更好条件。

最新数据显示，11月到期央行逆回购仅300亿元，另有4035亿元MLF到期，均是在月初到期。业内人士预计，下周面对大额MLF到期，央行不大可能“坐视不管”。到11月的定向降准实施时，预计央行会配合开展逆回购操作，以对冲税期因素影响。

从以上几方面看，11月流动性供求面临的有利因素增多。然而，往年11月货币市场利率中枢大多要高于10月。这背后的关键在于货币市场存在年末效应。为防范年末流动性风险，机构一般从11月会着手准备，在一定程度上可能导致年末效应提前显现。

年末效应开始显现可能会制约11月资金面的空间，货币市场利率出现较明显下行的可能性不大。近期货币政策操作不支持货币市场利率大幅走低。

可能加大PSL投放力度

7月以来，货币市场利率中枢持续缓慢抬升表明货币政策没有继续放松。9月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3%。受制于CPI涨幅结构性走高，货币调控操作趋谨慎。

积极财政发力被寄予更大希望。然而，宽财政离不开宽货币的支持。应看到，本轮猪肉价格上涨主因在于供给端收缩，不是由需求端引起的，核心CPI并没有上行。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅进一步扩大，物价结构性上涨与下跌并存。货币难全面放松，但仍有局部发力空间，大幅收紧可能性很小。

天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，稳增长和稳就业仍是当前最重要诉求，加大逆周期调控力度仍是政策主要方向。

中山证券固定收益事业部副总经理陈文虎认为，财政政策与货币金融政策结合、发挥政策性金融机构逆周期调节作用也是当下重要政策思路。9月央行净增加PSL246亿元，为6个月以来首次净投放。央行可能通过政策性银行加大对专项债项目配套融资力度，进一步撬动专项债资金杠杆。