海内外机构西湖论道：新时代如何挖掘投资机会？

　　监管趋严、资管新规、存量博弈，在新的金融市场环境中，私募基金在资本市场究竟扮演着什么样的角色？私募基金管理人如何坚守自己的投资风格？外资涌入的时代，投资机构如何挖掘中国投资机会？

　　今日上午，招商证券董事长霍达、敦和资产管理有限公司首席投资官张拥军、富善投资总经理林成栋以及多位海外投资机构人士在第四届全球私募基金西湖峰会上，从不同角度分享了自己的观点。

　　简单梳理一下要点：

　　1、用同样的组织形态去构造多层次资本市场未必是最佳选择；

　　2、股权私募是多层次资本市场的基石，证券类私募是市场流动性的提供者和定价者；

　　3、变量在哪里，注意力就在哪里，在变量过程中，去看哪个性价比更高；

　　4、要看到一些新的趋势，新趋势出来以后积极把握，学习新方法。

　　5、尽管中国经济增速放缓，但对全球经济的贡献在增长。外方投资者关注新兴市场一是看变革，二是看廉价资产，但看好中国市场的同时，也因为存在不了解内生知识，投资过程也存在困难。

　　股权私募是多层次资本市场的基石

　　招商证券董事长霍达表示，多层次资本市场的概念，大约是在新旧世纪之交提出来的，那时候认为应该比照纳斯达克的形态来打造。但是现在看，实际上忽略了一些更重要的细节，比如说纳斯达克的基础实际上是券商的柜台，而我们在构架场外市场的时候，几乎没有人提券商的柜台。

　　霍达认为，没有提券商的柜台发挥怎样的作用，可能有背景的原因，当时设计市场的时候，我们正在面临一个全行业的危机，2004年开始的新一轮的三年综合治理，那时候没有人选择券商柜台作为场外市场构架的一个组织形态。

　　但是现在看，多层次资本市场不同的层次，是不是要用同样的组织方式来构造？这恐怕是需要深入思考的话题。因为交易所的交易，形态显然是高频、小额、大众的交易，而场外的交易显然是低频、大额、小众的交易，是完全不同的市场。这样完全不同的交易需求，用同样的组织形态去打造，可能未必是最佳的选择。

　　多层次资本市场基石究竟在哪里？霍达认为是私募股权基金。选择的去IPO的客户，基本上都有私募股权基金投资的影子。所以说，它是非常聪明的投资者，它从成千上万的企业中已经筛出了一批上IPO的企业，而券商承接的是他们下一轮的工作。

　　证券私募是市场流动性的提供者和定价者

　　霍达表示，二级市场的投资者大体分类四类：第一类，股权分支改革以后取得流通权的大股东。这些股东在公司治理当中是一个非常积极的角色，是一个主导者，但是在二级市场的交易是一个沉默的大多数，因为他们的股权一般是不会来转让的。第二类，社保基金、年金包括公募基金，这些投资者的交易量很大，但是交易的换手率并不高，因为即使对公募基金来说，仓位的调整也要受到很大的限制，不可能去大进大出。第三类，非常多的中小投资者，公众投资者，这主要是交易的跟随者。

　　霍达认为真正流动性的提供者和定价者是私募证券投资基金，它是最活跃的投资力量。市场的有效性、流动性的真正关键少数，实际上是私募投资基金的群体。

　　关注变量 寻找性价比高的资产

　　敦和资产管理有限公司首席投官张拥军认为，在现在一个快速发展的时代，财富就是适应变化、应对变化的能力。最主要的方法论则是比较，哪个性价比高，就投资哪个。

　　敦和资产未来的投资逻辑在哪里？就是投资特别的人，所谓有特别的人就是和传统的或者说和过去大多数的人不一样，这个不一样是一个变量。变量可以从很多层次来讲，可以从人的角度，可以从行业的角度，可以从国家的角度，所以，对我们而言，不区别是人还是行业，还是国家，只考虑变量。变量在哪里，我们的注意力就在哪里，只不过在变量过程中，要去看哪个性价比更高。

　　敦和资产的投资风格和发展历史有关，因为原来是草根出身，原来能干的事是商品期货，它有一个好处，它是最早全球化的，所以敦和就开始有了全球的视野。商品期货还有一个特点，就是要研究一个商品，就要研究这个产业，之后就会发现产业是很重要的，所以对敦和而言，就是立足于全球宏观，但要着重体现中国因素，中国因素将是未来全球经济当中最重要的变量。

　　看到新趋势 积极学习新方法

　　富善投资有限公司的总经理林成栋回顾了量化投资的发展历程，并表示需要关注新趋势和新方法。

　　林成栋表示，量化投资行业发展到今天是8年，伴随着挑战、机遇并存。2011年股指期货刚推出来的时候，第一批从事量化投资的人都是从华尔街回来的，当时是无风险的套利机会特别多，所以在中国一个新工具出来以后，投资机会就特别好，包括今年的原油期货。

　　2012-2015年更多人加入行业，这时候对冲的机会比较多，因为市场阿尔法的机会比较强。在2015年底，整个行业蓬勃发展。但是从2016年开始尤其2017年也遭遇一些挑战，因为衍生品被有一些限制，股指期货也有一些调整。

　　在投资策略上，林成栋称，第一要始终关注前沿的东西。今年有一个很有意思的现象，团队里有两个人离职，离职的原因是搞数字货币去了。我们要看到一些新的趋势，新趋势出来以后积极把握。

　　林成栋认为，未来要关注的是新方法，一是人工智能，二是机器学习。现在有一些院校里的教授，包括清华有一些已经运用这种方法在股票上应用，而且运作的非常好，所以新方法、新工具要积极学习。但是要警惕一点，就是过度神话，虽然有很多新方法，但是有些是有包装的成分。

　　有些人说用人工智能、机器学习做投资，我看收益率曲线是非常吃惊的，我觉得从收益风险角度，这是挺难置信的，收益很好，基本上没有回撤。我觉得有点神话了，好像前几年的量化，所以我觉得一个新技术、新工具可能会被过度的神话或者说有点短期泡沫化。当然，最终我们还是觉得新技术、新方法是一个方向。林成栋表示。

　　外资机构看好中国市场投资机会

　　QFR 资本管理首席投资官Jose Luis Daza表示，世界上的增长是同步性很强额增长，但现在增长速度已经比较平均了，但中国是一个例外。中国虽然最近增长速度有所下降，但中国现在比十年前以10%的速度增长的时候，对全球经济的贡献反而是更加增长了。第二，对于投资方来说，尤其是过去经济危机的时候，造成了一系列通缩的情况。我们认为，人口因素对日本、中国、欧洲乃至全球都造成了很多影响，越来越多的人依靠退休金，在这样的情况下，越来越多的资金投资于债券，所以我们要关注到这样一些包括美元波动的情况。

　　我觉得世界的总体经济发展会减缓，因为主要经济体都在减缓，人口增长也在减缓。第二，低利率还会进一步持续。第三，对于资产的回报率，相对来说也会保持一个比较低的水平。

　　但在新兴市场，我们有分门别类的区别观点。有的新兴市场表现很好，有的则表现平平。首先要非常关注有一些经济体的内生的不平衡，比如会借巨量外债，造成不稳定的性质。作为投资方，中国的发展速度非常快，同时并没有造成不平衡，而且还有很多外汇储备，者一点很了不起。

　　对于外方投资者来说，中国市场是很好的投资领域，但也是比较困难的地方。因为投资的途径还是有限，第二，在中国投资的话，还需要一些本土的支持，作为外方投资者，对于这种内生知识，还是不那么了解。

　　比恩威尔资本创始人和首席投资官Cullen Thompson分享了在沙特阿拉伯的投资经验。他表示，在沙特阿拉伯看到了三点，一是有结构性的变革，二是基本面的改革，三是技术带来的催化。

　　他表示，当看到新兴市场时，最关注的亮点，一是要有变革，这些变革会导致情况在未来出现很大的变化，这个会影响基本面以及改变整个国家的视角，这是非常重要的。

　　第二点大家所看到的廉价的资产，比方说证券、货币或者债券，我们认为在目前低估的，等到经济好转的时候会升值，因为这样就相当于捞底，我们认为之后有可能出现经济周期的变化，或者政体的变化，都会是的未来将会出现情况的变革。