人民币汇率一个月飙涨1700基点 外贸企业紧急调转套保策略

截至11月7日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.9758附近，盘中一度创下8月以来最高值6.9679，过去一个月涨幅接近1700个基点。

但这让外贸企业的财务总监们感到压力。

“在8月人民币汇率破7后，我们就围绕汇率下跌进行外汇套期保值，如今这个套保策略显然做错了方向。”一位外贸企业财务总监向21世纪经济报道记者坦言。11月5日人民币汇率收复7整数关口后，她紧急调整了外汇套保方向，即重新调整了远期掉期合约交易价格，将年底购汇价格从原先的7.2-7.3变成7.02，通过锁定一个未来购汇价格“锁死”进口商品采购价格，降低汇率波动造成的风险。

一位国有大型银行金融市场部人士向记者直言，随着人民币汇率持续回升，近日采取类似外汇套保策略的企业明显增加。一些擅长套保操作的外贸企业找到更具性价比的方法，在离岸市场寻找更低的汇价开展外汇套保，降低自身操作成本。

相比之下，众多海外投资机构面对人民币汇率大幅反弹，则显得相对淡定。

富达国际亚洲固定收益主管Bryan Collins表示，当前富达国际参与投资人民币债券的基金没有对冲汇率风险，因为未来一段时间人民币兑美元汇率将趋于稳定，因此决定将汇率对冲操作成本省下来，用于增加债券投资基金的额外回报。

在多位海外金融机构人士看来，海外投资机构如此操作，一方面是外部经济环境改善取得积极进展，以及中国经济基本面好转对人民币汇率的提振效应；另一方面，当前人民币汇率风险对冲工具不够丰富，他们暂时“按兵不动”。

“如果境内在岸市场人民币汇率风险对冲工具能进一步丰富，包括引入封底期权、封顶期权、人民币期货、期权互换等衍生品，海外投资机构其实乐于采取汇率风险对冲工具，这也是他们加码人民币资产的一项重要风控措施。”Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall指出。

从看跌汇率到紧急止损

上述财务总监提及的看跌汇率为主的外汇套保策略，主要押注年底人民币汇率在7.15-7.25之间，通过这一策略能获得1.5个百分点的套保收益。

当9月中上旬人民币汇率从7.18涨至7.06时，她所在企业并未调整策略，当时管理层仍判断人民币在短暂技术性反弹后下跌。

当11月7日人民币汇率创下8月以来最高值6.9679后，企业高层做出调整策略的决定，若年底人民币汇率在6.95-7.05之间，企业将要蒙受约3.2个百分点的外汇套保损失。

前述国有大型银行金融市场部人士指出，很多外贸企业遇到类似的浮亏困局，一个重要原因是他们采取随波逐流式、以盈利为导向的外汇套保策略，一看到汇率破7，就纷纷买入押注汇率下跌的套保策略，反之又盲目反向操作。

“无论是紧急撤销原先看跌方向的套保策略，还是迅速买入单一换汇价格的远期掉期合约，实质上市企业希望通过外汇套保博取收益，这反而让企业处于赌汇率、猜汇率的风险之中。”上述金融市场部人士表示。外贸企业的套保操作也日益娴熟，比如当过去两个月人民币汇率双向波动期间离岸汇率对市场状况的反应速度比境内汇率更快时，他们纷纷转向离岸市场寻找一个更低的汇价开展套期保值。

海外投资机构淡定应对

相比之下，多数海外投资机构面对近期人民币汇率大幅双向波动时，显得相当淡定。

“在6月加仓人民币资产后，我们已经做了人民币汇率风险对冲操作，主要是在离岸市场买入多策略期权产品，将年底人民币和美元的兑换价格锁定在6.95-7.05。”一位海外投资机构亚太区首席代表向21世纪经济报道记者直言。当前人民币汇率波动价格仍在他们预估区间内，因此没有必要调整外汇套保策略。

在他看来，即便未来一段时间人民币汇率偏离他们的预估区间，也可能不进行调整，一方面是中国经济基本面好转支持人民币汇率；另一方面海外投资机构对人民币未来波动趋势的预估，较少关注短期走势，而是鉴于人民币国际化进程、地缘政治风险变化趋势、人民币资产收益率高低等因素，给予一个综合预估。

“由于近期人民币汇率持续回升，现在反而是一些尚未开展外汇套保的机构买入离岸人民币期权产品或掉期交易的好时机。”海外投资机构亚太区首席代表指出。目前人民币汇率对冲操作成本所对应的中美利差(中美10年期国债收益率之差)消耗值约在30个基点左右，较8月人民币汇率快速下跌期间低了至少一半，因此海外投资机构可以用更低交易成本构建人民币资产的汇率波动风险防火墙。

他也承认，当前不少机构未开展外汇套保措施的原因，是中国境内可供选择的人民币汇率衍生品工具不够丰富。

“部分海外投资机构向中国境内相关部门提出建议，一是国债期货对商业银行开放，由银行为海外机构提供人民币债券价格波动风险对冲工具；二是持续丰富在岸市场人民币汇率风险对冲衍生品工具。目前相关部门在积极推进中。”Lou Crandall向21世纪经济报道记者透露。

“当然，使用人民币开展投资，才是最佳的汇率风险对冲方式。”Lou Crandall指出。

值得注意的是，当前海外机构用人民币开展境内债券、股票投资的步伐提速。数据显示，今年前9个月，人民币跨境使用额超过14万亿元，同比增长逾20%。在全部跨境使用里，人民币占比超过30%，其中资本项下的使用在全部人民币使用的比重高达7成。