一位资深医疗投资人的行业思考。

分享人： 孙超，重山资本创始合伙人

最近中国股市、汇率的波动引人关注，小米和美团的IPO动向也吸引了投资界的目光。这些事情都与中国风险投资行业有着密切联系。经济波动以及企业扎堆上市引发了创投人士的思考：中国创投市场是否存在泡沫。

2017年全年，诞生了20多家专注于医疗行业的风险投资机构，时至今日，这些机构战绩如何？它们所投的项目里有多少泡沫？这是医疗投资人急需关注的问题，因为TMT领域的投资已经开始给中国投资界“上课”了：行业过热，钱多，好项目少，泡沫高，价格高。随着大量资本涌入医疗大健康领域，我们不得不开始担心，相关投资会不会步TMT的后尘，造起一个新泡沫。

市场波动有利于挤出泡沫

医疗是一个门槛很高的行业，为什么还会吸引大量资本涌入？

首先从资本角度看，医疗行业充斥着碎片化的投资机会，新生项目规模不大，能够与各行各业联系，包括现在热门的人工智能、大数据等行业；其次，中国医疗项目必须与临床、医生相结合。伴随着政策调整，尤其是分级诊疗的实施，医生们获得了一些自由空间，激活了医疗行业的新机遇。再次，一切不公平、不平等、可颠覆的事物背后都存在创业与投资机遇，人与人之间的信息不对成造就了腾讯，人与餐饮业的信息不对称造就了美团，患者与医院、医生之间也存在大量信息不对称，背后充满着机遇。

今年股市剧烈震荡，一些原本市值很高的医药公司股价大幅下跌，这不仅是因为受到大盘影响，而是部分医药公司本身就存在泡沫，稍遇风险就原形毕露。塞翁失马焉知非福，泡沫被挤出有利于医疗行业“提质”。中国资本市场已经进入白马股时代，具有核心竞争力的公司将成为资本青睐的主要对象，典型的如片仔癀、同仁堂等企业。

下一个风口在哪里？

当前的医疗市场没有风口。上一个医疗风口是互联网医院，大家在互联网与医疗的交集中寻找突破口。现在医疗基金“子弹充裕”，却没有风口可追，大家正在各个细分赛道内观察有可能成为风口的机会。对此，我有一些思考与感悟。

1、精准医疗是否存在泡沫？华大基因、贝瑞和康这样的企业属于精准医疗里的第一梯队，以刚刚完成新一轮融资的海普洛斯为代表的企业是第二梯队，这一梯队的融资需求已经基本得到满足，如果大家不能找到处于第二梯队和第三梯队中间的项目，再往后走基本都是泡沫了。

2、移动医疗路在何方？平安好医生在香港上市，让投资人们看到了移动医疗的投资机会，但是移动医疗究竟是靠点击量生存还是靠线下布局生存？最近丁香园和微医纷纷下沉布局线下，相信它们的实践会给出答案。

3、连锁诊所投融资日渐繁荣，但很多中小型诊所不能使用医保，这涉及到中国医保公费和流通改革两票制问题，将成为连锁诊所发展的一大障碍，如何解决值得深思。

4、医养结合在中国能否实现较大突破？我们在欧美、日本考察后发现，社区养老的方式在中国比较接地气，尤其是对失能老人而言，社区养老是一个刚需。根据初步统计，社会上有瘫痪老人的家庭，每月愿意在照顾老人这件事上花费六七千元。但是养老是一项复杂的事情，单一模式肯定无法应对。未来医养将成为风口和金矿，如何探寻医养模式是相关企业需要深思的问题。

5、宠物医疗值得关注。伴随着国人生活水平的提高，有越来越多的人开始饲养宠物，随之而来的便是宠物医院的兴起。一只猫的心脏手术费用就可以达到3万元，一条品种优良的宠物犬一个月的饲养费用大概在1万元。这一产业的规模不容小觑。

6、有一些细分领域还没有被中国创投界发掘，比如再生器官、人工眼等医疗技术，也是中国医疗未来发展的一个方向。当市场已经变成红海而你的项目还很弱小时，你就已经失去创业机会了。在风口里创业的确容易取得成功，但是当风口里已经形成第一梯队和第二梯队时，你的成功希望就非常渺茫了。中国医疗创业者一定要想好，要扎根于哪一行业去创业。

7、现在很多基金有了新打法——医疗投资产业整合。与拥有并购基金的上市公司合投，借助上市公司的资源和产业帮助项目发展。比如投人工智能项目寻求科大讯飞的合作，投眼科项目寻求爱尔眼科的支持。一些基金则寻求保险业和“国家队”支持，甚至允许其它产业基金的进入，做跨界整合和并购整合，比如与移动通信、软件巨头合作，投资医疗信息化项目。

8、移动医疗、创新药、精准医疗已经迅速红海化了，尽管相关投融资还在呈现上升趋势，但市场发展空间已经不大了。

9、2018年，有很多医疗投资人从知名基金里出来另立门户。良币显现，会不会把劣币赶出局？

10、投创新药的关键在于创始团队的背景。从知名药企出来的团队更受欢迎，但还要看团队曾经负责的部门。如果是以前负责市场和销售的团队准备做创新药研发，基本就没有投资价值了。

11、2014年、2015年募集的医疗基金，其成果会在未来8年交出。大家现在看到的医疗投资成果是2014年之前的答卷。并不是所有基金都在追捧的项目就是好项目，一名合格的投资人一定要有自己的观点。比如目前康复领域的项目盈利状况不太乐观，相关投融资事件很少，但也有人在尝试。第一批吃螃蟹的人就有可能抓住康复领域的独角兽，正如当年发现华大基因的那一批基金一样。

12、勤奋和职业家精神是成为一个优秀医疗投资人的必备条件。

医疗投资人要构建完整生态

有些医疗项目做的是利国利民的好事，但是在很长一段时间内都无法实现回报，作为投资人遇到这种项目怎么办？医疗投资人既要胸怀天下，又要考虑到给LP的答卷，这是一种现实矛盾。

投医疗产业，构建生态非常重要，只有打通医疗闭环才能让所有项目都变得更强。因此，医疗投资人不要拒绝与任何细分塞到合作的机会，同时还要找到适合自己的LP。医疗基金的LP构成要相对多元，医药背景、医院背景、互联网背景的LP都要有。

创业者与投资人谈估值是一个心理博弈的过程。当创业者拒绝投资人提出的估值时，他拒绝的不只是一个数字，还有投资理念和投资资源。同样，投资人也会观察创业者的方向与理念。有的项目看似是一两千万的估值没谈拢，其实是理念和认同的问题。（完）

孙超 | 重山资本创始合伙人

主要投资案例：1、联合丽格：国内规模较大的整形美容连锁机构，2亿人民币私募；2、京东中美：国内最大的肾病、肝胆病专科医院，1亿美元私募；3、达康医疗：国内最大血透中心；4、博德嘉联：国内第一家拿到营业执照的医生集团；以及基因检测企业博敏达、华医英诺肿瘤医生集团、影像医生集团影联科技、皮肤科医生集团蜜肤医疗、肿瘤远程病理服务公司义和云创、好孕帮、晴亮眼科、呼吸睡眠平台橙意家人、心理健康平台宽窄心理、第三方cro平台迈迪思创。

本篇实录系根据健一会沙龙第234位主讲人孙超在健一会主办的医疗专场路演上的精彩分享整理而成。根据嘉宾意见，分享内容已删去部分敏感观点及内部信息。