【行业概述】第三次A股指数扩容：外资最后的盛宴？

展望明年，A股在MSCI指数里进一步扩容的前途未卜，这也是我们较为谨慎的原因之一。

国际指数公司MSCI于11月7日（北京时间11月8日凌晨）公布了本年度第三次提高A股权重的方案及个股名单，将现有大盘股的纳入比例从15%提高至20%，并首次按20%的比例纳入中盘股，于11月26日收盘后实施。

顿时各大财经媒体争相报道，普遍预测将带动几千亿人民币的外资流入。然而，短期我们却没有如此乐观。

首先，从资金量上来讲，我们估计此次扩容也许只有1250亿人民币（180亿美元左右），其中完全复制指数的被动资金约325亿，主动资金大约925亿。我们低于市场预测的主要原因是主动投资的比例没有市场预期的高，并非所有主动资金会趁着这个风口进来。

当然，看相对影响的话，11月的扩容对中盘股的冲击要比大盘股高。大盘与中盘的存量比大概是85/15，但由于中盘此次资金量的增速较高，大盘与中盘的增量比约是65/35。即1250亿里的817亿将流入大盘股，其余的433亿将进入流动性较低的中盘股。

展望明年，A股在MSCI指数里进一步扩容的前途未卜，这也是我们较为谨慎的原因之一。今年我们资本市场改革开放的力度超前，包括今年9月宣布完全取消QFII/RQFII额度。

按理MSCI今年三季度就应推出进一步提高A股纳入比例的初步咨询工作，而到目前为止我们还没有得到相关信息，MSCI网站上有关明年的路线图也是空空如也。

MSCI可能会在11月的扩容后展开下一步的咨询工作，但对此也没有确切消息。我们认为这或许与美国（包括特朗普政府和参议员卢比奥）限制对中国的金融投资和对MSCI的施压有关。这一系列事件还在持续发酵中，大大增加了明年指数扩容的不确定性。我们会为您密切关注这方面的动态。

当然，有关指数纳入也不是没有好消息。FTSE（富时）将按计划于明年3月再次提高A股权重，我们预计也将会带动1000亿左右的资金量。FTSE是英国公司，股东是沪伦通的推手之一伦敦交易所，其受美国政府的直接压力会较小。我们认为明年3月后A股在FTSE新兴市场指数的权重有待进一步提高。

无论是MSCI还是FTSE，由于A股今年跑赢绝大多数新兴市场（包括香港上市的中国公司），A股在新兴市场的权重也比原来预期的要高。年初MSCI曾预测三次提升纳入比例后A股将达新兴市场3.3%的权重，现在是4.1%。FTSE也曾宣布类似的“三步走”之后A股权重将达5.5%，而我们预计在明年3月可能会超过6%。

由于多种原因，主动资金或许还在门外徘徊，但即使A股停留在新兴市场4-6%的权重，也是一个不小的数字。如果按单一市场算的话，A股6%的权重已经超过绝大多数FTSE新兴市场国家和地区，仅次于海外中国（非A股）、台湾和印度。

这也是我们对明年海外资金入市不悲观的原因。按新兴市场指数3万亿美元的规模，85%的主动投资，5%的A股权重，以及50%主动资金还未布局A股来算，还有640亿美元（4500亿人民币）的外资需投资A股。也就是说，哪怕A股指数扩容明年嘎然停止，还是会有约4500亿人民币的潜在资金量。主动资金什么时候进来，进来多少，核心矛盾在于中国经济是否能企稳，以及指数个股（包括中盘股）的基本面和估值。

最后，我们来看一下我们对2019年全年外资流入的预测是否靠谱。以下是世诚投资在去年12月对2019年指数纳入所带动资金量的预测。中性估计约1951亿人民币，乐观估计5382亿，中位数3666亿。

截至2019年11月8日（上周五），陆股通YTD共录得资金流入2393亿，加上我们预计11月扩容所带动的1250亿，正好也是3600亿上下。

我们维持A股全额纳入国际指数能带动约4.4万亿人民币外资的预测。陆股通自开通以来已为A股引入8810亿外资（20%）。根据央行最新数据，截至2019年三季度，境外机构和个人持A股市值已达1.77万亿人民币，外资一跃成为仅次于国有持股和公募基金的第三大股东，与公募基金持有的2万亿相差无几。这些都是A股国际化长期趋势不变的迹象。

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