私募独家专访：嘉理资产

人物介绍：

英国格林威治大学理学硕士学位，在国内著名金融机构有超过10年的工作经验，曾任职中国国际期货有限公司金融事业部主管、平安期货有限公司金融衍生品事业部总经理、研究所所长等。同时还是中国金融期货交易所投资者教育委员会会员，曾获得第四届中国最佳股指期货分析师，其管理的产品曾在2013 中国最佳财富管理机构评选中，荣获“中国最佳商品期货交易策略”。

私募排排网：李总您好,感谢接受私募排排网的专访，请问公司都有哪些投资策略在使用?

李建春：现在嘉理资产主要有四大系列产品，分别为嘉进、嘉理CTA、嘉阳、嘉翼。其中嘉进主要投向在股票市场和股指期货市场，采用的是阿尔法策略，根据市场情况可以适当保留少量敞口。嘉理CTA主要投向股指期货和商品期货市场，采用的是短线高频和长线择时策略，做的是方向性投资。嘉阳主要投向在股票市场，采用纯量化选股和长线择时的策略，做的是多头策略。嘉翼主要投向商品期货市场，把股票市场上面使用的阿尔法策略改良过后使用在商品上面，通过多空组合、市值匹配的方式做到市场中性。

私募排排网：股票阿尔法策略期货市场化，这种做法在期货私募里面实属罕见，能否详细介绍一下其运行主要参数?

李建春：嘉翼对冲期货市场中性策略，从2013年1月开始至今，中间出现过的单月最大回撤为1.87%，最大连续回撤为3.19%。其中从2014年6月1日起，我们统计数据开始启用正式运作的公开产品平安汇通对冲精英之嘉翼。2013年这套策略取得收益21.04%，2014年取得收益8.81%，2015年取得收益15.74%，截至2016年3月18日，其收益为7.11%。

私募排排网：2013年和2014年收益相差较大，请问是由于策略的原因还是市场出现特殊状况对策略使用形成了限制呢?

李建春：2014年的市场的确有很大的特殊性，为了解释清楚这个问题，我先介绍一下我们期货中性策略的具体做法。嘉翼对冲的交易模式是量化多因子商品评价，商品多空对冲。通过选择一篮子商品期货多头与一篮子等合约价值的空头商品期货进行完全对冲，通过市值相等完全对冲实现无风险敞口暴露。

私募排排网：你们是通过何种标准选择一篮子商品呢?

李建春：通过基于不同价值逻辑，对来源于包括基本面和技术面，大量可标准化数据进行分析评估，通过买入模型评价为低估的商品篮子组合，卖出等价值的模型评价为相对被高估的商品篮子组合，获取多头商品组合跑赢空头商品组合而带来的超额收益。

私募排排网：商品市场您会使用哪些基本面因子呢?

李建春：股票市场主要是采用基于上市公司财务报表，企业经营情况和发展预期等因子，比如现金流、PE、利润增长等，商品基本面因子有别于股票，更多是基于品种本身供给需求上的，与产业链相关的因子，比如现货价格走势、库存、供需情况、季节性特征、板块轮动、不同到期时间合约的价格结构和形态等。

私募排排网：嘉翼对冲产品产品和其他产品相比，主要特点有哪些?

李建春：首先，嘉翼对冲是采用市场中性与组合分散风险，多空头寸完全对冲实现市场中性，不受大势涨跌影响，避免了系统性风险。通过组合的分散配置来降低产品的整体波动率。其次，中国商品期货市场流动性较好，品种丰富，但是相对封闭，投资者机构单一，再加上市场结构和监管环境等因素，使得市场效率不完全化，为追求相对价值回归的产品提供了肥沃土壤。商品期货市场中性策略产品本身少，嘉翼聚焦的内地商品期货市场竞争小。再其次，量化交易系统自动考察技术面如趋势、成交量、波动率等，及基本面如产业的库存、供需、现货、季节性、板块轮动等数据在内的多个定价因子，判断是否存在相对价值的投资机会。最后还有一个特点，海外投资的成功加上内地本土化的研究团队，使得相同模型境内外不同市场的检验，其投资经理能够非常清晰的理解中国期货市场特有的影响因子。

私募排排网：回到开头提到的问题，嘉翼对冲策略在2014年表现相对不够理想，市场的特殊状况限制了策略的发挥效应，您详细分析一下是哪些特殊的市况?

李建春：2014年中至2015年初，在美国经济领先复苏背景下，美元指数从低位急剧上涨，涨幅最高约为33%。由于大宗商品多以美元计价，同期大宗商品指数大跌了差不多34%，原油从100美元最低跌至45美元。国内期货市场所有品种也是单方向暴跌。在上述的大宏观背景下，市场逻辑发生了变化。当市场主要矛盾是大宏观环境而忽略相对价值时，相对价值好的品种也会被错杀，安全对冲的相对价值策略表现欠佳，犹如2015年6月份开始的股灾一样，市场的主要矛盾是系统性风险，所有的股票都会大幅下挫，无论是优质股票还是垃圾股票都难逃其中，在这种市况下是很难走出分化行情的。在完全对冲的交易原则下，虽然未能取得好的盈利，但是产品净值回撤不大，稳定性还是不错的。

当系统性冲击不再时，商品的影响因素将逐步回归到多元化的常态，市场的参与者重新回归到去商品本身上寻找价值，品种间的相对价值也重新回归到由基本面数据优劣等多样化因素影响的常态，这对我们模型的提振有帮助。2015年以来，嘉翼在依旧保持表现稳定的基础上，净值稳步上涨，这符合我们的预期。

作者：李树。来源：私募排排网 http://www.simuwang.com ，尊重原创，转载请注明出处。