【市场表现】A股再融资松绑，市场望走慢牛

2017年再融资新规后，定增大大受限。而证监会日前就主板（中小板）、创业板、科创板再融资规则修订公开征求意见，市场期盼已久的定增松绑终于成行。

“松绑“一直在说，但什么时候会松大家也不知道。所以上周出来这个政策，大家挺意外，更多的是高兴。”沪上一位定增圈资深人士在接受第一财经记者采访时称。

笔者注意到，此次修订最明显的利好即为定价区间放宽至8折，以及锁定期放宽且不受减持新规的限制，直接放宽了当前再融资市场的核心约束。

“新政后相当于20%折价率对应着6个月锁定期，是非常非常划算的。”

业内人士表示，“原来一些资金和客户想参与，但考虑到持有周期很长，很多就不参与了。现在放开后，单单将规则变化就会引来很多的增量资金。”

赚钱效应再现

2017年，再融资新规及减持新规发布后，定增的发行定价、规模、频率、募集资金用途和锁定期上均不同程度受到了限制，再融资市场的积极性受到一定影响，尤其是定增规模出现较大程度的萎缩。

数据显示，2017年A股市场的定增规模为1.27万亿，与2016年的1.69万亿相比下降25%。

到了2018年，定增规模继续缩减至7524亿，相比2017年继续缩减4成，这种情形下，不少定增从业人士纷纷将工作重心转移到其他领域。

比如将工作重心转到二级市场研究、并跳槽到券商的北京某公募基金的定增经理王文（化名）便是如此。

“最主要是没有赚钱效应了，所以怎么去说服投资人参与定增呢？”

“所以募资金额和预期差距较大就成为一种常态，因为这个市场没有赚钱效应，财务投资者不会入场。但战略投资者本身就很少。

任何时候参与定增，折价不能弥补流动性限制，那就不如直接在二级市场上买。”他说。

对应的，此次修订对之前影响定增的限制做出了一定调整：

上市公司非公开发行股票的发行价格由“不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十”调整为“百分之八十”，此前《科创板上市公司重大资产重组特别规定》中定价机制即采用“80%”的标准。

同时将非公开发行股票的锁定机制由原来的“发行股份自发行结束之日起十二个月内不得转让”及“控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让”分别调整为“六个月内不得转让”、“十八个月内不得转让”，且明确规定其减持不适用于减持规则的限制。

北京某绩优定增基金经理表示：“新规下的定增肯定会更好一些，对融资、投资方来说都比较大。定增的吸引力会大大增加，因为之前的定价太不灵活。

现在一是折扣更高，原来是有减持新规。锁定一年，再持有一年就是两年时间，其实就有点长了。两年时间对募资来说肯定就比较难了，因为长周期的资金本来就很少。”

所以，修订后最快六个月的期限设定大大缩短了投资者参与非公开发行的退出时间，一定程度上调动了投资者参与上市公司股权融资的积极性，便于上市公司利用非公开发行开展直接融资。

“政策放开后会有一定修复，当然融资规模的大小还要看未来市场情况。

但我相信之前的再融资和减持规则影响了很多资金，起码这部分会有一定的恢复。”该北京绩优定增基金经理表示。

套利者的机会

此次修订也体现在“降低门槛”，包括取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件和非公开发行股票连续2年盈利的条件等；

另外适当延长批文有效期：将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

Wind资讯统计显示，“放宽连续两年盈利”的条件后大约有125家创业板公司将重新获得非公开发行的资格，而“取消资产负债率高于45%”这一条可让535家创业板公司重新满足发行条件。

另外，参照原《上市公司证券发行管理办法》第三十七条规定，上市公司非公开发行对象不超过10名。

本次修订将数量上限提高至35名（《非公开发行股票实施细则》同步修订）；创业板再融资规范将发行对象数量上限由5名提升至35名。

对此，业内人士称，发行对象数量的增加可相对降低对单个投资者参与再融资资金规模的要求，更便于上市公司吸纳社会资本，实现股权融资。

“而且从5个到35个，资金规模压力也会大大减小，定增比二级市场的吸引力可能会有所提高。”

另外，过去几年来，定增基金吸引力大大下降，募资能力大不如前，一大原因就是没有足够的赚钱效应。

因此是，市场也在关心，修订后定增基金基金可否回到2017年再融资新规前的火爆情况呢？

定增基金要看市场情况。过去几年，定增基金没有赚到钱也是一个客观的事实，如果要恢复到此前的情况，还要看赚钱效应。

如果没有赚钱效应，短期内要恢复到之前的状况还是有一定的难度。但是这个政策一变，越早做这个事情获得收益更大。

未来随着赚钱效应出来，更多资金进来可能赚钱效应就会变弱，就像打新一样。

首先，不考虑企业基本面，从制度红利角度看，有一波短期套利机会；从投资角度，还是要以基本面为主，怎么选股、怎么选择企业，这才是最关键的。

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