如何看待雪松信托的分批兑付？兑付才是硬道理

　　原创： 洛洛杨 大话固收 

　　11月10日，雪松国际信托官网和官方微信，同步发布了《关于部分4月22日前逾期项目兑付的公告》，公告中提到：

将分批有序开展逾期信托计划提前兑付本息工作，第一批兑付项目包括金鹤248号、金鹤194号、金龙86号，后续安排将及时披露。同时，确保在明年1月22日前妥善、有序地解决历史遗留问题。

　　不知道大家怎么想，小固看到新闻的第一个想法是：南京的郑先生可以睡个好觉了。郑先生在雪松信托（当时的中江信托）买了400万的金鹤194号项目，据郑先生自述，2018年4月金鹤194号违约以来，一年半他几乎没有睡过一个好觉。

　　后来跟他确认：确实上周五（11月8日）收到雪松信托的转让协议通知，项目确实要兑付了。

　　高压去刚兑，谁在受伤？

　　号称史上最严的资管新规发布以来，“去刚兑”被提到一个空前的高度。监管部门甚至设置了“举报有奖”的制度，来限制信托公司刚兑行为。

　　这个政策的出发点当然是科学的，如果不限制刚兑，对应好资产的信托迟早会被低质量资产、但是更高利息的信托产品挤出市场，劣币驱逐良币，长此以往，信托行业只会逐渐累积，陷入下一个旁氏怪圈。

　　问题是，这一轮“降杠杆”和“去刚兑”双管齐下，药量过猛。

　　据信托业协会数据：截至2019年2季度末，信托行业风险项目1100个，规模为3474.39亿元，信托资产风险率为1.54%；要知道仅仅在两年前的2017年末，这个数据才0.5%左右；现在爆雷的产品大部分都是两年期，两年前做投资决策时，得要多大胆才能准确预见到信托资产风险率会在两年内翻三倍呢？

　　两年前中江信托刚刚出问题时，大家还可以纷纷吐槽中江风控差、尽调水；两年后回过头看，违约已经不是个案，像郑先生一样夜不能寐的投资者不在少数。

　　现阶段谈“卖者尽责，买者自负”，隐含着对投资者的不公

　　也是去刚兑以来，“卖者尽责，买者自负”被频频提起。乍一看很符合逻辑，然而仔细推敲，就会发现其中的问题。

　　首先目前的信托结构下，管理方、融资方、投资者之间存在严重的“信息差”，导致投资者实际上处于比较被动的地位。举个例子，之前小固提到过的某信托公司“融借结合”案例（融借结合-城投与地方房企勾搭），一个1.99亿的信托，明面上是给城投，实际上信托公司人员为了收财务咨询费，配合地方政府搞“融借结合”，在明知一个亿会被挪给地方地产项目公司做的情况下，仍然发行了这个“政信”项目。这就是管理方相关人员利用职权之便，遮盖关键信息，妨碍投资者正确判断风险的实例。这种情况下，要“买者自负”，谈何公平？

　　当然，管理方故意隐瞒关键信息的案例是少数，更大的问题在于目前的机制下，无法保证“专款专用”，即信托项目成立后，资金即归融资方实际管控，很难判断拿来融资的项目信息究竟是不是用到了这笔钱。以政信为例，部分地方政府左支右绌，借道城投平台融资，拿A公司融的钱补了B公司的窟窿，甚至还有C公司D公司，详见《招商引资招出来的城投债务》；投资者看项目的时候，尽调上写的都是A公司的信息，BCD提都不提。项目名实不副，如何真正判断风险？

　　目前的市场环境下，投资者要面临的陷阱实在太多。假如你觉得城投不透明规避就行了，那上市公司够透明吧？聘请三方会计事务所定期发布财报，经营状况一览无余。但投了金鹤194号的郑先生就栽在了财务造假的龙力生物身上。向信托公司借款时它财报里还趴着9个亿现金，过了半年钱就不翼而飞还多出十亿担保债务，找谁说理？这种情况下，要郑先生“风险自担”，承担全部损失，谈何公平？

　　目前大部分违约项目背后，投资者正在承受真金白银的损失；但鲜有卖方因为不尽责而被严惩的案例，对融资方公开的财务造假，惩罚幅度也不过是打耳光揪头发而已。在对卖者的“尽责”能够细化到更明确、更透明、更公允的约定之前，对融资方的诚实、信用惩戒机制真正落实之前，就一股脑要求买者“风险自担”，有失公平。

　　我们并不是说“卖者尽责，买者自负”本身有什么问题，让风险和收益更合理地匹配本身是资管行业要孜孜不倦追寻的目标，但不考虑国情，这个原则就只相当于一个“真空中的球形鸡”，把一句正确的口号快速落地，只会带来快速的伤害。

　　兑付，尽一切可能不违约，才是信托业的初心所在

　　在上述背景下，就更能理解雪松信托目前这次“提前兑付”背后隐含的意义。对相关项目的投资者来说，拿到了回款终于心安了；而对信托行业来说，雪松此举也是在有限的范围内对隐含的不公的一次有力纠正。

　　雪松信托是如何做到兑付的？通过“收益权转让”的资产究竟会如何处理？能否找到接盘资金？是不是又一次巨大的广告营销……这些问题，在真金白银的兑付面前都是浮云。

　　当然，其他签约转让项目能否得到同等待遇？签约节点之后新增的逾期项目，雪松又会如何应对……这些问题仍然有待观察。不管怎样，对处于劣势地位的投资者来说，建立更完善的机制是监管层要思考的问题，只有兑付，才是硬道理。

　　有人担心：信托行业会不会走到刚兑的老路上？如果翻翻信托公司的报表，就会发现这个问题毫无必要，大部分信托公司的利润已经不足以支持刚性兑付。雪松信托的兑付，也是建立在牌照转让的基础上。但不刚兑，不代表没有正向改善的空间；据小固观察，这轮违约潮里，有的信托公司做到了早预警早催收化险为夷（如渤海信托的“最佳催收始末”）；而有的信托公司就借着“买者自负”的借口，处理问题十分被动。

　　就在今天，安信信托发布公告称：到期未清算项目总额276亿元。安信称“公司依据国家法律法规、监管部门规定、规范性文件及公司章程开展信托业务，以受益人合法利益最大化为宗旨处理信托事务，按照信托文件约定的信托目的，履行诚实、信用、谨慎、有效管理的受托人义务”，但“在管理运用信托资金过程中，过往经营中存在合规意识不强的问题”。意思是管理人职责尽了，仅仅是“合规性”有问题，对待投资人和对待监管的态度何其讽刺。

　　说到底，@所有信托公司：与其纠结刚兑，不如尽早行动，只有尽一切可能兑付，才能尽快重建信托行业的信心，也是“受人之托，代人理财”的信托行业的初心所在。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：唐婧