赵军：淡水泉的逆向投资哲学

　　“我们特别理解投资者的担心，但作为基金经理，不能被这种担心影响投资判断。”近期，在淡水泉投资的内部讨论会上，赵军表示。

　　赵军是淡水泉的创始人。淡水泉成立于2007年，专注于二级市场股票投资，是一家中国本土私募机构。此前，赵军曾任职于中信证券资产管理部、嘉实基金。

　　淡水泉信奉逆向投资策略，以期先于市场发现投资机会。“市场越是波动，我们越敢于去逆向布局。本质上，淡水泉希望在市场波动过程中实现对市场的超越，最终达成投资目标。”他说。

　　2018年以来，A股市场大起大落，这被认为是私募净值出现波动的原因之一，其中也包括淡水泉。赵军认为，股票价格最终是要反映对基本面的判断，而不是反映短期的价格波动。短期的价格波动往往和基本面没有关系，反映的更多是人们的情绪。

　　赵军同时表达了对长期业绩的重视。他认为，投资者体验来自两个方面，一是投资绩效是否达到原来的预期目标；二是投资者的预期风险收益特征是否与产品相匹配。

　　以下是赵军的部分观点：

　　对于投资者“过山车”感受背后的想法

　　赵军：近一段时间，我们在跟投资者交流过程中发现，部分投资者有一种典型的心态，就是感觉过去两年投资收益像“过山车”一样。我们特别理解投资者的这种感受。实际上，这种感觉特指2018、2019年淡水泉在投资收益上出现的波动。

　　波动的原因主要来自两个方面。第一是这两年A股市场大起大落，2018年市场单边下跌，到2018年底，市场情绪更加悲观。2019年1-4月，市场情绪恢复，出现系统性回升；5、6月份市场再次下跌；7、8月份市场呈现窄幅震荡。这样几起几落的过程中，淡水泉的净值呈现波动。

　　第二，与淡水泉股票型基金的定位和投资风格有关。淡水泉绝大部分产品是成长策略，对股票型基金的风险收益特征定位是承担短期风险来获得超额回报，同时采取的是基本面驱动的逆向投资风格。对于看好的股票，市场越是波动，我们越敢于去逆向布局。本质上，淡水泉希望在市场波动过程中实现对市场的超越，最终达成投资目标。

　　坚守能力边界

　　赵军：淡水泉投的是企业的基本面成长，股票价格最终是要反映对基本面的判断，而不是反映短期的价格波动。短期的价格波动其实往往和基本面没有关系，反映的是人们的情绪，但我们难以具备预测短期市场情绪波动的能力。我们要清醒认知自己的能力边界是什么，要敢于坚守，相信自己可以在能力圈里做出正确判断。

　　我们特别理解投资人的担心和恐慌，但作为基金经理，不能被这种担心恐慌影响投资判断。如果因为恐惧而动作变形，就离开了自己的能力圈。淡水泉经历过许多次市场巨大不确定性的考验，但做对了一件事：在自己的能力范围内做自己擅长的事情。

　　论投资者体验与产品匹配度

　　赵军：投资者的体验来自于两个方面。首先与投资绩效有关，投资绩效是否达到原来的预期目标。这个目标取决于产品的风险收益特征定位，也就是承担波动，超越市场的既定投资目标。另一个体验来自客户所能承受的风险收益，客户的预期风险收益特征是否跟产品相匹配。

　　从这个角度，向不同投资人匹配合适的产品就显得尤为重要。相比成长策略承担短期风险，追求长期可持续的超额收益，平衡策略的波动率降低，预期收益也相应降低。在投资前，投资者一定要知悉产品过往的风险收益特征、风险收益表现、业绩波动背后的原因，找到适合自己的产品。

　　能否找到低波动但高收益的产品？

　　赵军：金融经济学里一直有一个关于“是否存在金融异常”的争论。一个低波动、高回报的产品就属于一种金融异常。从理论上讲，作为积极的基金经理，大家全部希望在股票市场上找到风险低回报高的投资标的。但市场上是否存在这样的产品，许多时候往往是事后才能得出结论。时间维度也很重要，短期看，无论是哪一种策略都有可能存在这样的现象。

　　与其期望我们可以找到长期可持续的低波动、高回报产品，倒不如简单做两件事。一是找到这个领域优秀的基金经理或基金管理人，因为可持续的业绩更关键。二是做好资产配置，把自己的可投资资金合理匹配到这样的基金产品中去。

　　回到淡水泉的成长策略和平衡策略，成长策略的理想客户群体是有长期投资期限，同时能承担市场波动的投资人，反过来，如果一笔钱的投资期限特别短，投资者又不能承受短期较大的波动，那么平衡策略可能更适合他。

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