多元化供给金融活水 纾解股权质押风险

Wind数据显示，截至11月17日，A股质押股份数量合计5924亿股，质押股份市值合计4.4万亿元人民币，A股质押股数占总股本比重及质押市值占总市值比重均较去年10月有所下降，今年以来新增质押股数同比有所减少。业内人士认为，多元化纾困方式正有效化解股权质押风险。

精准滴灌 纾困大股东质押

位于浙江的某集团，是一家拥有30年历史的大型民企集团，多年位列中国制造业500强、全国民营企业500强，拥有两家上市公司。然而，2018年A股市场下跌带来的典型流动性风险，令上市公司大股东质押面临压力。

根据该集团旗下上市公司A公司2018年一季报，集团持有A公司1.3亿股，累计被质押1.29亿股，质押率高达99%。二级市场变化风起云涌，至2018年10月中旬公司股价相较一季度末几近腰斩。

“此时，如果没有资金援助，极易引发资本层面连锁反应。”A公司董秘表示。

2018年11月，A公司宣告当地国资入主。根据公告，集团持股比例降低但仍为控股股东。有当地国资背景的企业一跃成为二股东。

A公司今年10月15日发布的公告称，这家有当地国资背景的企业计划通过深交所以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份。从年初至今，A公司股价累计涨逾100%，最新公布的三季报显示公司业绩向好。

今年7月，同一个城市的L股份大股东获7.42亿元国资背景的资金支持，有望纾解股权质押风险。

“纾困基金及时出手缓解公司大股东因股权质押陷入的困境，维护了企业稳定，也为公司长远发展重塑信心。”L股份董秘对中国证券报记者表示，“通过协议转让部分股份，引入国资资金，一方面缓解了大股东短期资金紧张状况，另一方面也借助二股东力量更好服务企业，给公司资源和管理提供合理的建设性意见和建议。本次转让不涉及控股权变更，控股股东地位不发生变化，以保持上市公司控制权和治理结构相对稳定，本次股权转让对上市公司经营决策和战略布局不会产生重大影响。”

L股份最新发布的三季报显示，公司营收净利双增长，资金充沛，发展势头良好。

创新模式 多元化帮扶显成效

去年10月以来，针对排雷股票质押和纾困民企等问题，监管部门给出明确政策指引，地方政府和各机构相继设立纾困项目缓解股票质押风险。通过协议转让、定向增发、债权投资、大宗交易、股权收益权转让等多元化创新模式化解企业融资难，各地正在化解金融风险的攻坚战中探索出一套防控股权质押风险常态化工作机制，多元化帮扶显成效。

浙江省台州市有关部门负责人对中国证券报记者表示，台州市政府在帮扶上市公司时，坚持市场化法治化原则和政府积极有为策略相结合。浙江省率先出台关于支持上市公司稳健发展的若干意见。2018年通过浙江省首单发行的5亿元纾困专项债，快速为政府纾困基金打通高效低成本融资渠道。目前，台州市县两级政府设立多个相关纾困基金，开展尽调项目10个，实际到位资金16亿元，落地资金14.74亿元。

台州市的具体做法如下：一是撮合市场化运作。市县两级政府积极建立帮扶白名单，开展定向推送，撮合投资机构与上市公司开展纯市场化运作，已成功撮合海通资管等投资机构对Y科技、W股份开展市场化纾困，涉及金额10.07亿元，有效延长质押融资期限，平均降低大股东质押率10个百分点以上。

二是政府主导提供应急转贷。2018年以来，台州市金投转贷基金为四家上市公司或其控股股东累计提供转贷30笔，涉及金额20.2211亿元。

三是提供融资担保。今年以来，台州市椒江区国资平台为某上市公司12亿元公司债拟回售份额转售提供全额担保，帮助公司债券顺利展期。

四是支持产业发展。台州市金投会同临海金投牵头多渠道组织资金认购H药业9月份9.85亿元定增项目，其中台州市金投直接投资和参与基金份额合计投入资金4.57亿元，临海金投直接投资1.76亿元，组织社会参与资金3.52亿元。此外，台州市金投和方正证券成立规模约3亿元产业基金支持X科技台州车载触控项目投资，目前正在推进之中。

华泰联合相关负责人对中国证券报记者表示，纾困最核心的要点不在于单向资金输入，而是相关业务部门是否具备专业过硬的技术能力。纾困不仅要解决上市公司或其大股东短期流动性问题，还应该为企业从长远着眼，通过资产重组、产业规划等综合性资本运作方案，让上市公司步入良性发展轨道，实现可持续发展。

汇聚合力 优化企业融资环境

今年以来，上市公司积极“自救”，地方政府和金融机构纷纷设立纾困基金，证券交易所发行纾困专项债券，私募基金等市场机构加入纾困队伍。在多方合力下，当前纾困民营企业、化解股权质押风险的良好氛围和机制已经形成。

中信建投证券分析师表示，今年沪深交易所发布关于股票质押式回购交易相关事项的通知，整体上有助于股票质押风险进一步化解。一方面，允许融入方协商将累计回购期限延期至3年以上，避免2016年以来股票质押业务大发展带来的集中到期潮；另一方面，允许纾困基金可不适用现行业务办法中关于单一融出方及市场整体质押比例上限，加快纾困基金落地进程。

天风证券相关负责人指出，自去年10月以来，有关部门积极推出相关政策，通过各类金融机构等设立质押纾困专项基金。其中，证监会提出，鼓励符合条件的各类资金成立新基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境；完善上市公司股份回购制度；继续深化并购重组市场化改革。各地方政府陆续成立纾困专项基金。随着证券市场信心重建，股票质押风险改善趋势将持续。

在以台州为代表的一些地方政府积极探索纾困模式的同时，前期各类纾困基金实际落地的规模与各类主体宣传的目标规模相比仍有差距。根据深交所发布的《2019年第二季度股票质押回购风险分析报告》，二季度末已实施完成的纾困项目涉及224家上市公司，金额约861亿元。二季度在证券公司向深沪交易所申报涉及上市公司控股股东违约的情形中，有五分之一的违约金额是因股东部分债务接受纾困后其他债务发生违约，说明其质押风险没有随纾困完全解决，纾困深度有待进一步拓展。

中国证券报记者了解到，有部分纾困基金在纾困过程中仍有犹豫和迟疑，纾困仍需进一步形成合力。某拟被纾困企业负责人对中国证券报记者表示，对纾困行为是否会引发融资连锁反应，心存顾虑。对此，业内人士指出，防范化解股票质押风险特别是高比例质押控股股东的信用风险具有一定长期性和复杂性，各方必须敬畏风险，坚持市场化、法治化原则，统筹考虑，齐心协力，综合施策。