本土LP养成记：专访重庆产业引导股权投资基金有限责任公司总经理徐要学

人民网重庆7月30日电 有多年证监局工作经历的重庆产业引导股权投资基金有限责任公司（下称重庆产投）总经理徐要学，在经历四年切身实践之后，再谈及政府引导基金运作模式时，感触良多，“跟之前教科书上写的很不一样”，现实比理论更精彩。

重庆产业引导股权投资基金有限责任公司总经理  徐要学

　　设立初衷

　　谈及重庆产投设立的初衷，徐要学表示，关键是促进财政资金分配方式的改革。以往财政资金通过补贴方式进入企业，效果并不理想。现在通过设立引导基金，以“补改投”的方式支持实体经济发展，引导社会资本，放大财政资金；更重要的是，把政府管理“有形的手”与市场机制“无形的手”紧密结合起来，通过市场化、专业化的投资决策，让市场在资源配置中起决定作用，同时更好地发挥政府作用。这同时，还改善了企业融资结构，做真正的股权投资，而非“名股实债”，为企业扩大直接融资比重做出了有益的探索。

　　运营理念：“四同”与“四化”

　　重庆产投提出并坚持的“四同”与“四化”基金运营理念在业界引起很大反响。

　　“四同”，即公司与其他LP“同股、同权”，不与民争利，也不增加政府隐形债务负担，在投资全过程中与社会资本“同进退、同回报”，共担风险、共享收益，形成市场化正向激励约束机制，广泛吸引社会资本的积极参与。

　　“很多人不理解为什么要同股、同权？大家争论的焦点在于做政府引导基金，要不要让利给其他LP？该不该盈利？团队也在反复思考。这一路走来，我认为还是应该同股、同权，不应该让利。为什么？因为如果让利，GP管理人在基金管理过程中、在募资过程中、在投项目过程中，极有可能出现异化，甚至变形，最终导致支持的不是好企业，是不该支持的企业。如果不以盈利为目的，与其他有限合伙人的目标不一致，心都不往一处想，力怎么往一处使？基金又怎么能做好？”徐要学谈到。

　　所以，重庆产投的定位是，同股、同权、同回报、同进退，不让利，并且要盈利。

　　“四化”即市场化、专业化、规范化、综合化，贯穿“募投管退”全流程。

　　市场化，以市场化“母基金”方式运作，公开招募优秀基金管理公司，合作设立专项基金，进行项目投资，重庆产投参股不控股；专项基金日常管理、投资决策由合作基金管理人负责。

　　专业化体现在，专业的合作基金管理人；专业的中介服务机构；专业的母基金管理团队；GP筛选坚持专业化标准。

　　“一个人穷其一生搞懂一个行业都不容易，更别说搞懂好几个行业了，所以专业化非常重要。我们做引导基金母基金，不做直投，把专业的事交给专业的人去做。这样，公司本身是一个专业化的队伍，基金管理人也是专业化的队伍，中介机构也是专业化的队伍，因为专业，大家彼此好沟通。而沟通成本是最高的。”徐要学表示。

　　规范化包含规范的业务流程、规范的评价指标体系，以及规范的协议体系。

　　综合化则强调覆盖“多产业、跨阶段”的投资标的；整合了政策、资金、专业机构的高水准增值服务平台和资本项目对接平台等。

　　在基金的投资决策机制上、投资运作的规范性上、投资的专业度上、为基金和被投项目提供的增值服务等等方面，真正做到“市场化、专业化、规范化、综合化”。

　　LP监管几大举措

　　重庆产投作为LP，在基金的日常监管方面探索出了一条可行之路。具体包含几个方面：

　　GP筛选流程。在基金管理人招募过程中，公司前期先通过初审，对基金管理人和管理团队的资质条件、历史业绩、募资能力、基金方案、储备项目等进行审查。对符合条件的基金管理人，组织专家评审会，通过后予以立项。之后，聘请专业的第三方中介机构开展尽职调查，核实基金管理人申请材料的真实性。如果材料真实无误，则启动合伙协议谈判和签署、基金设立和备案等工作。

　　专家评审会。七人评审小组，有主管部门、律所、会所，以及两名私募界的专家、一位行业内专家，加重庆产投，共七票。五票过。通过率约70%。徐要学介绍。

　　合伙协议模板。“之前业内用的协议模板，不全面，也不适用于政府引导基金，很难控制风险。于是我们自己原创了一个协议模板，最初还是比较肤浅的。之后每谈一支基金，大家就在这个模板基础上做加减法：对一些条款，认为有必要增加的、合理的，就加上去；觉得不合理的，就把它减下来，谈了20多支基金，改了10多次，不断修改完善，不断更新优化迭代。”成为现在广泛认可的重庆产投模板，该模板目前已成为业界标杆。国务院有关领导，财政部、证监会、工信部等国家部委对重庆产业引导基金运营模式给予肯定，全国三分之二以上省市政府产业投资基金赴重庆调研交流。而其中，合伙协议模板被重点提及。

　　风险控制体系。“我们构建了三层约束机制，首先是在基金招募层面的约束，包括严格的专家评审会，以及合伙协议里的约束法则保证，同时派有观察员，对专项基金的投向使用负面清单进行把控，对每一个基金委派一个投委。其次是在项目层面约束，对专项基金投资的项目实施穿透式管理，每季度GP汇总项目的综合进展信息。第三，来自银行第三方的约束监控，托管银行对资金安全把控，每月甚至实时上报资金变动情况，GP不能从基金账户里随便支钱，提管理费也要得到同意确认。这样，确保钱落实到投资的项目上。”

　　募资难 新解读

　　“某种角度看，钱就在那儿，还是那么多，甚至比原来还多，只是因为资管新规带来的变化，让人觉得钱少了许多。”对于业界普遍关注的募资难话题，徐要学有自己的理解。

　　以前钱多，主要来源于银行的资金池，如今资金池逐步萎缩，大家突然发现没钱了。其实钱还在那里。只是，原来的高净值客户，因为银行有刚兑，都聚集在资金池里，没有刚兑之后，银行要与原来的投资者进行隔离，从而筛选出真正对股权投资感兴趣的客户，实实在在做股权投资。

　　未来，经过一段时间的沉淀，这些钱也会重新找出路，包括进入股权投资领域，只是需要一些时间，一个过程。

　　未来谁是最适合的承接者？需要多长时间,这类新通路及新平台会出现？在徐要学看来，一类如重庆产投这种有一定的监管经验和政府背景、市场化运作的机构，一类是纯社会化机构。

　　理想中的GP

　　重庆产投对GP有一定要求，即相对聚焦。聚焦一到两个领域，聚焦一定阶段。行业和阶段，要相对聚焦。“否则，你不聚焦，不专业，今天投这个，明天投那个，今天投TMT，明天又投医药。你都跟我一样了，我把专业的事交给专业的人去干，怎么干？”徐要学分析。

　　具体来讲，重庆产投喜欢三类GP。第一类，知名基金管理人，从项目来源，资金来源，募集来源到最后退出方式等，经验比较丰富；第二类，有深厚行业背景的管理人，比如上市公司投资的某家GP，上市公司作为大股东，熟悉这个产业，能更好地进行产业投资；第三类，优秀的本土团队，原来在大机构做过，现在出来创业，这类团队发掘本地企业有优势。

　　不喜欢强势LP伙伴

　　“希望合作的LP要有资金实力，但不强势。”

　　政府引导基金与其他机构LP如何合作共赢？关键是怎样在基金中把各方的利益诉求统一起来。

　　徐要学表示，只要资金来源合法，重庆产投欢迎各类背景的LP，但最希望与有资金实力的LP合作。资源是一个方面，但不是主要的，关键还是资金实力。

　　原则上，在设立一支基金时，希望只有五六个LP，每个LP出资占到百分之十至二十。 LP数量多，沟通成本高，影响决策效率。

　　“如果LP背景过于强大，总想来指导，对GP提各种要求，参与基金的日常管理，甚至项目投决等，就很麻烦。这种LP我们是不欢迎的。作为政府引导基金，我们都不去要求GP做这做那的。”

　　关于未来LP的主流阵营，徐要学认为，出资主体将趋于专业化、理性化，一类以大机构为主，比如保险资金、社保资金、金融机构资金，另一类是富有的家族及个人。

　　另外，随着资管新规逐步实施到位，未来新的市场化FOF也会诞生，也会聚集越来越多的钱。

　　“下一步，如果有合适的机构或家族，愿意跟我们合作，也欢迎。”未来，重庆产投准备发起二级市场化母基金，毕竟政府的钱是有限的，通过发起设立二级母基金，丰富母基金来源，做到一定程度的资金放大，引导社会资本，支持更多的实体经济发展。