蓝筹股会越来越稀缺——专访深圳市明达资产管理有限公司董事长刘明达

　　在深圳市明达资产管理有限公司（下称“明达资产”）的大门右侧，摆放着一把木质长椅，这是明达资产董事长刘明达创业初期从二手市场淘回来的“办公要件”。“木质长椅已经‘退休’，但仍被摆在一进门就能看到的地方，这是价值投资的提醒，也是董事长对既往奋斗历史的尊重。”公司内部一位员工对记者如是说。

　　“这就是价值投资，300块钱买回来的，我在上面躺了十几年，这个投入产出比是惊人的！”刘明达向《证券日报》记者说罢，眯着眼睛开怀大笑。

　　傻瓜投资组合

　　刘明达已过不惑之年，但轮廓圆润的脸庞让他显得年轻。谈起投资，他更是如年轻人般情绪激昂、笑声不绝，“证券投资老顽童”的称号可谓名不虚传。

　　“老顽童”的气息不仅停留在刘明达富有感染力的笑声中，也隐现在大智若愚的投资方式上。刘明达早在1996年入市，却在技术分析、内幕消息满天飞的资本市场发展初期就构建起价值投资体系，尤其推崇寡头公司的投资价值。2005年6月3日，他在沪深两市交易价格排名前20名的公司中选出其中十只股票组成“傻瓜投资组合”，选中了贵州茅台(行情600519,诊股)、云南白药(行情000538,诊股)、马应龙(行情600993,诊股)等大牛股，至今为人称道。

　　刘明达的办公室独有特色，与其他投资公司董事长的办公室差异明显，办公桌上没有电脑，一目了然，空荡荡的。“要让自己孤独，远离喧闹的声音。”刘明达告诉记者，他已五年基本不看盘，不需要配备电脑。“作决策的时候，一个人在海边不停地徘徊。”刘明达的决策方式与其他投资公司的董事长似乎也不同。

　　经历多轮牛熊市的洗礼，刘明达的投资宝典里纳入了宏观经济形势研判、中观的产业链研究和微观的个股研究，在延续超强选股能力的同时也习得了预判风险的技巧。这家目前规模已超百亿元的阳光私募在掌门人刘明达的带领下，正尝试走上新的台阶。

　　“住进”猪场数母猪产仔数

　　“这个行业的病是不喜欢知道真相，都喜欢互相问大家在炒什么（热点）。”谈及求真的话题，刘明达神情变得严肃。在明达资产，可以用笨办法调研，但不允许纸上谈兵。

　　为了研究某养猪企业，刘明达曾聘请专业的顾问住进企业的种猪场。顾问需与猪朝夕相处，直接数母猪的产仔数量，与上市公司披露的数据进行比对。“我和公司也比较熟，再三要求下公司就答应让我们进猪场。”刘明达也常常鼓励研究员，“关心的公司哪能找不到人，在中国只要打三个电话，就能找到一个熟人。”

　　调研上市公司的主要业务，只是明达资产的基本功，洞察产业链的运转，是刘明达在风云迭起的市场中制胜的法宝。

　　2013年由于基本面变化导致白酒板块下跌，明达资产却做到提前离场规避风险，其原因正是对行业周期的洞察。“我们观测到当时整个行业在扩产，但是白酒的需求总量一直没有明显的变化，这个就是行业很大的一个泡沫。”刘明达向记者回忆道。

　　2015年，明达资产再次敏锐观察到，茅台的预收款连续几个季度持续改善。2015年底，茅台的预收款超过80亿元，超过历史最高水平70亿元预收款。基于扎实的调研和论证，明达资产在贵州茅台股价底部买入，取得惊人的收益。

　　“要去发现供应链中的蝴蝶效应。”刘明达表示，行业的动向不仅反映在上市公司的库存里，还反映在经销商和消费者的仓库里，只有对这些东西有足够洞察，才能分辨行业周期的运转。

　　挖掘产业、个股的真相，是刘明达在实践中总结的投资宝典。用宏观视野寻找投资方向，则是2008年的行情给刘明达的启示。

　　2007年牛市接近尾声之时，全球经济危机的不利消息也传染给A股，2008年，沪指最低下跌至1664.93点。“无法接受，这些公司都挺好的，怎么会暴跌？”刘明达感到挫败，他不明白，价值投资的理念哪里出错了？

　　为寻找2008年熊市背后的逻辑，刘明达前往美国商学院学习宏观经济，感到豁然开朗。他告诉记者，此前明达资产只研究微观，甚至只关注消费股产业链，视野太窄。补上宏观这个短板之后，就可以在大周期的指导下投资，规避宏观经济运转带来的风险。

　　“宏观和微观结合，选择好的公司，且持仓时间不偏离周期太远，三年时间其价值一定会有相应的体现。”刘明达自信地说道。

　　投资简单就要放弃一些东西

　　“让投资做得简单，就是要放弃一些东西。”价值投资派的集体偶像巴菲特只投自己看得懂的领域，刘明达也是如此，坚守自己的能力圈。

　　坚持这一原则，就需要与人性的贪婪做斗争。

　　2007年的牛市中，银行股成为香饽饽，该板块平均市盈率峰值达到43.18倍，给追捧消费股的价值投资派造成巨大的心理冲击。“内心感到挫败，在2007年的上涨中，很多钱没有挣到。”但这一段经历并未让刘明达变得贪婪，时至今日他依然认为银行股的高杠杆蕴含着高风险，但在合适的时机也不排除会做适当配置。

　　刘明达表示，傻瓜投资就是坚守能力圈，专注自己看得懂的领域，重点关注寡头蓝筹股。

　　“为什么寡头好，因为存量经济下好生意越来越少，大家都需要蓝筹股，寡头赚钱就越来越容易。”刘明达向记者说道。

　　早在2014年，刘明达就断言蓝筹股的稀缺性会越来越明显，权重蓝筹股则会享受一定的估值溢价。随后三年的市场走势验证了刘明达的理论，2017年A股市场呈现二八效应；经历2018年大跌后，2019年年初率先抬头的也是蓝筹股。

　　刘明达认为，目前的宏观经济环境决定蓝筹稀缺的趋势仍将继续。

　　德意志银行的数据显示，目前全球约有15万亿美元的政府债券收益率为负，海外负利率时代悄然来临。“海量的资产保值需求会让股票这一品种成为债券的替代品，而中国企业的高派息必然会吸引大量全球长期资本入场。” 刘明达表示，MSCI扩容、富时指数纳入等，未来外资对A股买入需求接近8000亿美元，合计5万多亿元人民币，而这些跟踪指数买入的标的和沪深300指数的标的很接近，8000亿美元相当于买入沪深300自由流通市值的50%。此外，在低利率背景下，保险公司对长期、稳健的投资品种的需求也很高。

　　“抢食”蓝筹者众，但在刘明达严苛的筛选标准下，真正的蓝筹股并不多。

　　如何挑选标的？刘明达提出两个标准，一是上市公司要有足够高的壁垒，这要求公司在未来10年找不到强有力的竞争对手，且净资产收益率（简称ROE）大于15%。二是上市公司拥有良好的现金流，具体指标是经营性现金流净额长期高于净利润。《证券日报》记者按照这两个指标对沪深两市上市公司2018年报进行筛选，得到蓝筹股约300家。

　　“这种供求关系决定，未来蓝筹股会越来越稀缺，蓝筹的估值会难以想象的高。”刘明达谈起西方房地产投资界的断崖理论，即市中心最贵的房子和非市中心最便宜的房子之间有10倍的价差。他认为，这一理论也会在蓝筹股和小市值股票上验证，“该贵的不贵，该便宜的不便宜”，是永恒的真理。