可转债“打新”须辨真金

今年以来，可转债市场十分火爆，一级发行和二级交易规模均创历史新高。可转债“打新”也成为投资者争相追逐的策略之一。不过，投资可转债并非没有风险，其表现与自身基本面以及市场走势相关，需要辨明风险与机会。此外，普通投资者也可适当关注低门槛的可转债基金——

曾经不温不火的可转债市场，今年却十分火爆，可转债一级发行和二级交易规模均创历史新高。

东方金城信用评估有限公司统计显示，今年截至11月22日，上交所和深交所共发行85只可转债，发行规模达1920亿元，是2018年全年的2.68倍。同时，二级市场成交活跃，截至11月22日，今年沪深两市可转债成交金额达1.06万亿元，是2018年全年的3.74倍。可转债为何升温？投资风险几何？

怎么参与“打新”

可转换债券是一种能在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊公司债。可转债兼具债权和期权的特征。一般可转债上市6个月后，方可进行转股操作。

随着今年可转债投资出现明显升温，可转债“打新”成为投资者争相追逐的策略之一。

可转债如何“打新”？与“打新股”不同，可转债“打新”一般分几步：首先，投资者在交易系统主界面查看新债申购；其次，完成新债申购；再次，等待“打新”中签结果的公布：T+1日，公布申购中签率；T+2日，公布中签结果并缴款。

2017年9月份以来，网上申购可转债改为信用申购，可转债“打新”逐渐火爆，可转债“打新”效率更高。尤其是在2017年定增新规发布后，定增等融资方式受到一定程度的影响，可转债成为上市公司融资的重要渠道之一，市场迅速扩容。Wind资讯统计显示，截至目前交易转债余额已超过3000亿元。发行可转债的行业覆盖面扩大，目前可转债已覆盖25个申万一级行业。整体来看，可转债逐渐成为上市公司融资的重要渠道，也成为投资者需要关注的大类资产配置品种。

除了可转债市场整体扩容之外，收益的增加也是吸引投资者入场的重要原因。近3个月的可转债投资收益数据显示，平均收益率为10.94%，首日平均收益率为11.36%，首日破发率为零。

东方金诚首席债券分析师苏莉认为，可转债“打新”的优点概括起来主要有两方面：一是可转债“打新”为信用申购，不需要提前冻结资金；二是可转债“打新”无底仓市值要求，参与门槛较低。

监管部门也在为规范可转债市场保驾护航。过去，可转债申购中存在同一主体、多账户申购的“拖拉机账户”以及网下机构投资者顶格申购等问题。为规范可转债网下“打新”市场，今年3月份，中国证监会发布《发行监管问答——关于可转债发行承销相关问题的问答》，正式规范了可转债网下申购规则，要求参与可转债网下申购的每个配售对象只能使用一个证券账户，并且不得超过资产规模申购。

此外，今年以来，A股走出结构性行情。可转债市场多只大盘转债发行上市，申购热情较高，尤其是在3月份规范市场之后，可转债“打新”中签率有所回升。

破发风险仍存

虽然可转债“打新”很火，但其中的投资风险也不可回避。可转债“打新”收益主要由中签率和转债上市表现决定，并不是无风险。

总体看，可转债上市表现与可转债自身基本面以及市场走势相关。2018年，上市的可转债超过四成破发。在“熊市”中，平价支撑较弱的可转债易破发。在评级方面，AAA级可转债暂未出现破发案例，破发可转债多集中在AA级及以下。中签率与市场走势反向变动，尽管监管趋严提升中签率，但是网上及网下发行的规模是原股东配售余额，申购规模与市场走势有关，市场走势向上时，申购规模大，中签率也会走低。

Wind资讯统计显示，2016年1月份以来上市的100余只可转债中，有40多只上市首日均价低于面值100元（破发），其中有33只集中在2018年，2018年的可转债上市首日均价跌破100元的比例超过40%。

华创证券分析师周冠南认为，在中签后，可转债上市首日涨跌幅是决定“打新”收益的关键。可转债上市首日涨跌幅与市场行情、债底支撑、可转债基本面等相关。整体看，信用评级高的可转债“破发”可能性较低，“熊市”中平价支撑较弱的个券存在“破发”的可能性。

苏莉认为，与2018年相比，今年可转债破发比例较低（2018年破发比例为34/60，2019年破发比例为9/84），上市首日平均收益达到9.03%（2018年为0.23%），参与“打新”的投资者增多。

首先，当股市处于“熊市”时，可转债“破发”比例较高；其次，在可转债发行到上市的时间里，如果正股下跌较多，也可能引起可转债“破发”；再次，转股溢价率过高的可转债在上市后面临压缩，也可能引起“破发”；最后，基本面较弱的可转债，上市“破发”的可能性较大。从信用评级来看，信用评级高的可转债破发概率较低。

布局哪些品种

在了解了可转债“打新”和投资风险之后，投资者还应知晓可转债投资策略。哪些可转债值得投资？哪些不具备太大投资价值？

纵观可转债投资历史，影响可转债市场的因素有几方面：一是正股的价格，一般来说，可转债的价格走势与正股价格走势趋同；二是可转债自带的特性要素，比如“信用级别、发行规模、到期赎回价格、6年（或5年）的利息”等；三是宏观市场环境、可转债正股所属行业、企业排名等因素；四是申购要素，包括原始股东配售额、网上配售额和中签率、网下配售额和中签率等。如果从债券投资本身的逻辑看，影响可转债价值的因素又有纯债价值、到期预期年化收益率、纯债溢价率、转换价值和转股溢价率等几方面因素。

东北证券分析师刘辰涵认为，投资可转债，首先应关注正股基本面较好的个券，如遇回调可积极布局；其次，关注周期类标的，比如当前估值较低的汽车类可转债、轻工类可转债等；三是积极参与优质新券“打新”。对于科技类可转债，建议投资者保持谨慎，一方面相关可转债标的同正股相比估值较高，买可转债不如买股票；另一方面TMT类股票估值并不便宜。

“普通投资者也可适当关注低门槛的可转债基金。”海富通基金固定收益研究部总监莫迁认为，相对权益类产品，目前可转债性价比仍然有限，投资者应择机慢慢布局中长期，争取合适的产品。一是定位不高的大盘可转债作为底仓选项，这是新增资金进入可转债市场最直接的布局标的；二是在“券商+科技”思路下，可转债市场短期内有部分做多机会；三是考虑到经济形势以及政策等影响，可以考虑加强金融和周期品可转债的布局。