中金公司首席执行官毕明建：保持改革定力 坚持市场化方向

新股发行节奏和规模等话题一直是市场关注的焦点。2日，中国国际金融股份有限公司首席执行官毕明建接受中国证券报记者专访时表示，让市场来决定发行节奏、融资规模及发行定价，是新股发行常态化、市场化和法治化改革的应有之义。任何制度和改革都需要参与者有适应的过程，其效果的取得都需要一段时间来观察。监管机构应保持改革定力，继续推进市场化发行定价机制，资本市场和投资者也应对市场化改革有信心，好公司的短期股价波动是正常现象。

以更理性态度看待新股发行常态化

中国证券报：如何看待目前新股发行的节奏和规模？

毕明建：首先，目前新股发行的节奏和规模是适度的，不会对二级市场走势产生明显影响。一方面，当前的新股发行节奏和融资规模相比历史适中，并不异常。年初至今，新股发行融资约2000亿元，与过去十年A股市场新股发行年均融资规模相当；另一方面，A股二级市场整体交易相对平稳，年内上证综指上涨约15%，其他主要股指更上涨30%以上，近期与新股融资量更大的港股市场相比，走势也并无根本差异，表明新股发行并非影响二级市场的主要因素。

其次，A股市场的纵深完全能够承受目前新股发行的节奏和规模。从资金需求端来看，A股市场上新股发行并不是融资主力，近十年A股股本融资中，IPO融资规模占比平均仅为22%。从资金供给端来看，截至2019年10月底，境内证券基金经营机构管理资产规模约36.9万亿元。外资也在持续进入中国，MSCI指数2019年分三步将A股的纳入因子从5%提高到20%，中金研究部静态估算，前两次纳入带来的增量资金规模约230亿美元，第三次带来的增量资金规模则更高，约为350亿至400亿美元。

维持新股发行常态化，是提高直接融资比例的重要措施，也是推动供给侧结构性改革、支持国家创新升级的重要手段。让市场来决定发行节奏、融资规模及发行定价，是新股发行常态化、市场化和法治化改革的应有之义。任何制度和改革都需要参与者有适应的过程，其效果的取得都需要一段时间来观察。今年以来，市场在逐步适应新股发行常态化，科创板新股从开板之初的定价和交易的火爆，到现在逐步向常态化回归，正在逐步取得预期中的市场化改革效果；市场参与者也越来越理性地看待新股发行节奏和融资常态化、定价市场化。行百里者半九十，这一过程很难一蹴而就。越来越多的市场参与者能够以更理性的态度看待新股发行常态化，这是新股发行改革期待看到的方向，后续值得继续坚持。

新股发行常态化预期正逐步形成

中国证券报：当前市场投融资情况如何？对进一步实现投融资平衡有何建议？

毕明建：融资端方面，随着IPO发行常态化以及科创板的推出，今年全年A股IPO融资总额预计约2500亿元，但相较于每年约20万亿元的社会融资增量而言，占比仍然微小。

投资端方面，可投资股市的潜在长期资金非常充裕，证监会近年来也在持续推动长期资金入市，并加大对外开放水平。受益于此，A股市场的机构投资者占比稳步攀升，外资投资者参与度也显著提高，长期资金的入市对于改善投融资平衡，维护市场稳定发展起到至关重要的作用。根据中金公司研究部测算，机构持有A股自由流通市值的占比从2003年的4.6%到2013年的30.4%，再到2018年的47.5%，实现了稳步提升。外资投资者方面，根据央行2013年以来披露的数据，外资持股市值自2013年底的不到4000亿元快速攀升至2019年第一季度的1.68万亿元，占A股流通市值的3.7%。

目前整体市场成交活跃，走势平稳，投融资相对平衡。新股发行常态化的预期也在逐步形成，新股定价和交易逐步趋于理性，不同质地新股上市后表现出现分化，部分投资者偏好的优质公司开始脱颖而出。这些都是新股发行常态化、市场化与法治化的制度设计在逐步取得效果的表现。

推动境内股市高质量发展，应继续着力引入高质量上市公司和长期资金，进一步推动投融资平衡。监管机构应保持改革定力，一方面应进一步拓宽长线资金入市渠道，引导包括国有资本、养老金、外资等长期资金入市，另一方面应继续推行市场化改革，畅通融资渠道，积极吸引高质量公司来A股上市。同时，应进一步完善市场多空双边交易机制，加大违法违规惩戒力度，形成市场对法律与制度的敬畏之心。进一步巩固新股发行市场化、法治化、常态化发行已经取得的成果，并对后续资本市场其他领域的改革带来可推广、可复制的宝贵经验。

资本市场和投资者应对市场化改革有信心

中国证券报：如何看待新股破发现象？对新股发行进一步市场化、法治化改革有何建议？

毕明建：新股定价有高有低，上市后走势有涨有跌，这是新股发行市场化、法治化的自然含义之一。

事实上，在过去A股实践中新股破发也是常见现象。不同年份之间的破发比例与当年的市场整体走势呈明显相关关系。比如2006年、2007年及2009年，上证综指全年大涨，破发比例也相对较低。而2008年、2010年及2011年市场整体表现比较低迷，当年上市的企业破发比例也相对较高。

从海外市场经验来看，海外新股的后市表现也受到宏观经济、行业板块、市场情绪等多重因素影响，即便在市场走势最好的年份，新股发行也会涨跌互现。近五年来，中国香港和美国市场新股上市后三个月出现破发的比例都在40%-50%左右。

在成熟海外市场中，新股定价过程高度市场化。投资者不仅关注公司近期的经营状况和行业处境，更关心未来的战略布局和长期规划。尤其是一些国际长线基金对公司股票持有期限相对较长（一般在5年以上），更加看重企业的长期投资价值，也相对更易接受公司上市后股价的短期波动。

例如，中国铁塔2018年8月8日在香港联交所上市，发行价格为1.26港元/股。上市后在多重市场利空因素的影响下，股价持续下跌。但多数国际机构投资者表示看好公司作为最大通信铁塔基础设施服务商在5G时代的长期投资价值。2018年末，随着国家加快5G建设相关措施推出，中国铁塔股价一路上行，截至目前较发行价上涨约30%。

阿里巴巴于2014年9月19日在美国纽交所上市，发行价格为68.00美元/股。由于2015年电商行业整体扩张受挫，冲击了海外投资者的预期，股价连续下跌。然而，随后在一系列利好因素影响下，股价强势反弹，截至目前较发行价上涨约190%。

因此，应该理性看待部分新股破发，不能因此而影响已经取得的来之不易的新股发行改革成果。部分新股破发可以看作是市场参与者纠正此前偏高定价的市场化行为，是新股发行走向市场化、法治化、常态化过程中可能不得不经历的一个环节。监管机构应保持改革定力，继续推进市场化发行定价机制，资本市场和投资者也应对市场化改革有信心，对于好公司的短期股价波动提高忍耐力。

同时，在市场化改革的发展初期，监管机构仍需加强监管，进一步完善信息披露、提升研报质量、强化推介合规，从而保证新股发行市场化改革的平稳有序进行。此外，还可考虑借鉴国际经验，进一步推广“绿鞋”制度，促进股价由一级市场向二级市场平稳过渡，降低投资者在短期内的市场风险。