人保资本股权投资总裁张令佳：眼光、担当、勇气和大局观为险资私募气质与品格

　　“无论二级市场还是一级市场，险资都希望能够担当价值发现者的角色，而不是‘哄抬物价’的角色。我们从不向往暴利，但始终追求稳定收益，这种与生俱来的价值发现者的天性，使险资具备了成为整个私募股权市场‘定海神针’或‘压舱石’的气质。之所以这么说，并非因为险资的道德水准更高，而是由于险资天生的属性和基因决定的。巴菲特为什么能成为价值投资的代表，并不完全因为其个人的性格使然，而是其资金属性决定的。”在接受《证券日报》记者采访时，人保资本股权投资总裁张令佳，从保险资金先天的DNA，以及后天的市场角色定位打开了话题，阐述了其对资本市场独到的认知和投资理念，同时对市场关心的保险私募如何服务保险主业、平衡投资风险与提高收益、增加权益投资比重等话题也一一作答。

　　在张令佳看来，保险私募天生特别不喜欢做“危险动作”，却喜欢“也许不见得那么高但稳定的收益”。对于鼓励险资提高权益投资占比这一政策导向，他认为潜台词是：希望险资能够降低对当期现金回报的要求，在降杠杆的大环境下为具有长期增长潜力的实体企业提供助力，这需要险资养成更具眼光、担当、勇气、大局观等优秀品格。

　　险资私募投资看重“核心资产”

　　保险资金具有长期、稳定的独特优势，这一特质有利于保险资金进行长期的资产配置。而私募股权基金的期限较长，险资在设立并参与私募基金项目时，对其优化资产配置，强化资产负债匹配管理都起到了一定的优化作用。

　　张令佳认为，险资私募投资看重“核心资产”，“核心资产”就是能够不断地创造稳定增长的自由现金流的资产，“现金流是第一位”，险资对这类资产很乐意投资并持有，可惜这样的资产太少了。

　　实际上，私募股权基金的投资收益具有明显的“J曲线效应”。在初始投资期通常无法立刻产生回报，随着被投资企业运作成熟或者基金投资项目退出，才开始逐步产生收益，这种收益特征与保险资金传统的稳定收益需求存在距离。

　　股权投资需更好的决策机制

　　一方面，符合险资稳定、持续的收益回报资产并不多；另一方面，政策层面鼓励险资提高权益投资占比。那么，险资该如何平衡投资收益与资金偏好，如何合理配置权益资产呢？

　　“险资提高权益投资的潜台词是降低对当期现金回报的要求”。在张令佳看来，鼓励险资提高权益类投资比例，其实是鼓励险资更多地去挖掘资产未来的增长潜力，而降低对它当期现金回报的追求和考量。

　　张令佳表示，在二级市场，险资进资本市场的阻碍，主要也是资金偏好及负债端久期匹配的问题，而不是由于政策上的限制，我们之所以没有大规模投权益类资产，主要是因为险资对当期回报要求比较强。“这并非意味着险资不能提高权益类资产配置比例，我认为提高权益类的资产还有很大空间。但这需要更具眼光、担当、勇气和大局观等种种优良的品格和能力，毕竟一旦涉及股权投资，谁也无法保证项目一定会能成功。”

　　因此，张令佳提出，“险企做股权投资需要更好的决策机制”。之所以这么说是因为，“任何保险公司或多或少都有基因的问题：在做固定收益类投资为主的机构土壤上，如果有那么一块是完全的股权类投资，投资文化上多少会有一些冲突，这就需要一个从文化到决策机制上的改变。”

　　成立30亿元健康养老基金

　　基于上述投资理念，张令佳向《证券日报》记者透露，人保已于去年成立了30亿元健康养老基金，其中人保寿险出资20亿元，人保财险出资10个亿元。从布局方向来看，该基金70%资金主要投向医疗、健康和养老领域。

　　张令佳向《证券日报》记者介绍了基金投的两个项目：一个是一脉阳光，与医疗健康相关；第二个是驿公里，它是全国最大的智能无人洗车公司。这两个项目与人保集团下属的专业子公司主业都有很高的协同度。“目前人保车险占据了国内市场的30%以上份额，投资无人洗车项目，可了解每个用户的车况，在收集大量相关数据的基础上，公司将推出相关服务和保险产品。总之，我们希望在我们的投资场景里面，能够促进主业发展。”

　　除上述项目外，还会投向哪些领域？张令佳表示，中国人保（601319）董事长缪建民此前提出了“保险+科技+服务”。我们围绕保险提供的服务场景，重点开展相关领域的投资，希望通过投资为保险主业赋能。比如，现在我们在考察各种各样的医疗服务机构，我们试图打造一个生态和闭环，主业与被投资企业能够互动、导流，这是个宏大的事情并非一蹴而就的。

　　那么，在围绕主业寻找资产的过程中，如何挑选优质项目？张令佳坦言，“我们的策略非常明确，一定投行业龙头。除非有些很特殊的理由，会考虑第二名，第一名成功的机会要比第二名成功的机会大太多。当然也要看这个行业的成熟度，大体如此。”

　　实际上，股权投资还面临投资退出难、投资失败损失率高等风险，特别是当前正处于私募股权投资热潮，各类主体和机构扎堆参与私募投资，导致5-7年以后成为集中退出期，在资本市场退出渠道不畅的环境下，资金回收压力将会非常大。对此，该如何规避投资风险？聆听的同时，记者再次抛出疑问。

　　“根据我个人的投资经验，一般情况下很难帮企业起死回生，更多的其实还要依靠企业家自己。不少企业初期是野蛮生长的，觉得规范性很多时候只是一个程序，但其实不然。所以我们投资进去以后，会把规范、谨慎的文化与被投资企业融合，在其生病之前进行预防，增强其免疫力，使其少生病或者不生病，而不是生病之后才下猛药动刀子。”张令佳如是说。