如何投资对冲基金

　　书名：《解密对冲基金组合基金》

　　作者：聂军文芳

　　出版社：北京大学出版社

　　□横琴淳臻投资管理中心CEO刘辉

　　国内对冲基金(其前身为证券投资信托、证券私募基金)行业诞生已逾14年光景，其发展历程虽非一帆风顺，但发展速度之快却有目共睹，这充分说明对冲基金行业在中国具有强大的生命力。

　　然而，尽管国内投资者对“私募基金”“阳光私募”“对冲基金”这样的字眼已不再陌生，但在对这个行业的理解和认识上仍存在很多误区。

　　正如《解密对冲基金组合基金》开篇所说，对冲基金本质上是对冲或回避了潜在风险的基金，其对冲的方法和手段多种多样，由此带来的投资策略也是非常丰富的，而并非卖空指数期货那么狭隘。

　　真正的对冲基金既不是妖魔鬼怪或洪水猛兽，也不是神秘操盘手和世外高人，而是职业投资管理人依靠各自的经验和绝活，以专业化、纪律化、系统化的投资方法，为客户谋取稳健、持续的绝对收益，同时收取合理的管理费和绩效表现费。

　　从广义上讲，国内目前的管理型证券集合资金信托、证券资管计划、基金专户、期货资管计划、契约型证券私募基金等都可以视为对冲基金结构。与公募基金不同，对冲基金的投资目标是获取绝对收益，而不是跟大盘指数比快慢高低；对冲基金的收费方式往往是按照“高水位法”收取超额绩效表现费，而不仅仅按照管理规模收取固定费用。所以在国内，投资者判定一只基金是否为对冲基金结构，并不是看其名称，也不是看其是否采用所谓的“量化对冲”策略，而要看其投资目标和收费方式。

　　对一个完整健全的资本市场生态而言，对冲基金是不可或缺的投资力量。对冲基金的存在对于构建多层次资本市场、培育专业机构投资者、满足不同风险偏好的投资者多样化的理财需求等都具有重要意义。同时，对冲基金的存在也使得资本市场定价更加充分和有效。

　　乱花渐欲迷人眼，市场上对冲基金(证券私募基金)数目庞杂、策略繁多、业绩分化。投资者该如何评估对冲基金的优劣？如何选择对冲基金投资？如何看待对冲基金的本质？如何构建稳健的对冲基金组合？种种问题困扰着国内高净值投资者甚至很多机构投资者。

　　本书仿佛行业的一场“及时雨”。它以专业的视角，既提纲挈领，又细致入微地剖析了对冲基金的含义、结构、策略、风险管理、对冲基金的遴选过程、对冲基金组合基金的构建等关键问题，可谓恰逢其时。

　　对冲基金的灵魂是对冲基金经理。对冲基金行业的竞争是激烈而残酷的，也是不断进化和能人辈出的，但“裸泳者”亦不在少数。大浪淘沙，绩效长期稳定的优秀对冲基金经理凤毛麟角。若长期观察，我们会发现，优秀基金经理有一些共同特质。比如，要有骨子里的傲气，这不是骄傲的“傲”，而是在专业领域、大是大非问题上的底线和原则；要有专业的素养，这不仅指专业技能和经验，还包含职业精神和专业态度；要有人文精神和家国情怀，这不仅体现在其投资哲学层面，还包括对客户、对行业的责任和担当。因此可以说，如果以中期视角评估基金经理，需关注其专业能力、经验和技巧，那么以长期视角选择基金经理，就是投资其个人品格和团队品格。正如本书中提到的“如果限于用一个词来描述选择对冲基金经理最重要的指标，那就是诚信”。

　　对冲基金保持绩效长青的法宝是投资过程管理。本书在尽职调查的“三驾马车”中反复提及这一点，就是希望投资者不要单纯依据历史业绩来选择对冲基金，而要把关注重点放到投资过程管理的方方面面。

　　对冲基金的内核是风险管理，风险管理是长期绝对收益的来源。长期业绩优异的对冲基金无一不是把风险管理放在首位的。当然，由于对冲基金策略的多样性，不同策略之间风险管理的过程、手段和目标有所区别，但风险管理永远都应当是居于首位的考量因素。评估和投资对冲基金也是一样。从FOHF(投资对冲基金的基金)的角度来看，也应当把组合风险管理列为首要考量因素。FOHF的风险管理更为复杂，因为这不仅涉及宏观风险判断、对冲策略甄别、基金经理评估，还涉及大量、琐碎的运营尽职调查和风险管理尽职调查细节，“三驾马车”一驾都不能少。而且，风险管理的过程是持续、滚动和动态的，绝不是一投了之，重前期组合构建，轻后期组合管理。可想而知，FOHF的投资门槛和专业难度是相当高的，看数据、刷排名、拍脑袋式投资对冲基金所蕴含的风险相当大。事实上，对于风险管理无论怎样强调都不为过。本书花费了大量笔墨，逻辑上前后勾稽，强调了评估对冲基金时，不仅要注重投资尽职调查，还要把运营尽职调查和风险管理尽职调查做到位。

　　国内对FOHF的实践探索始于2009年，从萌芽到今天曾有过两个小高潮。如今，FOF(基金的组合基金)的概念已广为传播，有越来越多的机构加入到投资实践中来，这对于中国对冲基金行业的健康发展，对于培养专业机构投资者和普及正确的投资理念，都是莫大的好事。

　　但是，我们同时也看到，国内多数FOHF投资机构还处于初期摸索阶段，投资哲学、投资理念、投资方法和投资体系尚不成熟。从实践来看，基于理念、团队、经验、商业模式的约束，很多FOHF还是偏投资尽职调查，而根本没有或极少考虑到另外“两驾马车”。而且，即使是投资尽职调查“这驾马车”，也缺乏应有的专业深度。这也不利于树立FOHF行业的专业形象，令人忧虑。这本书的出版恰逢其时，系统而全面地阐明了FOHF应当做的最基础的工作，是一部优秀的FOHF行业投资指南。

　　另外，需要特别指明的是，FOHF与业内惯称的大类资产配置是不同的。两者不仅投资范围不同，而且投资哲学和理念，所用系统、工具和方法，乃至投研团队的专业宽度和深度也大相径庭。虽然FOHF投资范围中也包含债券策略、信用策略、利率汇率策略等，但用大类资产配置的思路做FOHF投资仍然是有问题的。打个比喻，如果说大类资产配置是宏观层面的投资，对冲基金是微观层面的投资，那么FOHF就像中观层面的投资。中观包含于宏观之内，宽广于微观之外，但却是专属和另类的投资领域。之所以强调这一点，是因为国内有些机构用大类资产配置的方法和模型做FOHF投资，或尝试建立一个大一统的模型涵盖FOHF投资。这些模型虽然对FOHF投资有所帮助，但深度却往往不够，从而无法实现FOHF的预期投资目标，甚至还可能带来组合风险。

　　本书的作者聂军和文芳长期浸淫在对冲基金和FOHF行业，长期关注和关心中国对冲基金行业的发展，并身体力行，不懈地宣传和实践对冲基金行业的正确理念，不遗余力地推动行业的规范化和专业化，其精神非常值得钦佩。

　　 FOHF和对冲基金是对冲基金生态链的下上游，FOHF的发展必将极大地推动对冲基金行业的规范化、专业化和机构化，对优化国内对冲基金行业的投资者结构，推动对冲基金行业优胜劣汰、健康发展，乃至推动中国资本市场的完善，都具有重要意义。