太平资产总经理沙卫：新形势下保险投资应坚持多元化配置

　　随着全球进入低利率时代，国内经济下行压力增大，保险资金运用面临着一些新形势。近日，太平资产党委书记、总经理沙卫就新形势下保险资金开展多元化资产配置阐述个人看法。

　　保险投资面临新压力与挑战

　　从保险资金大类资产配置的情况看，目前我国保险资金主要由银行存款、债券、股票和基金以及其他投资类资产构成，大致可以分为固定收益类、权益类以及另类三大类资产。沙卫认为，当前，保险资金在这三大类资产的投资方面均面临着一些新的压力和挑战。

　　首先，固收类资产配置压力增大。

　　保险资金的负债特性，决定了其需要兼顾安全性、收益性和流动性，这也决定了保险资金以固收类资产配置为主的方向，因而对利率的变化较为敏感。截至2019年6月末，全行业保险资金配置中，以获取利息收入为主的固收类资产占比将近70%，是保险资金配置的核心资产。因此，如果市场利率中枢下移，这部分“压舱石”的收益表现将受到较大影响，从而直接影响到保险资金运用的整体收益表现。

　　其次，权益类资产收益波动较大。

　　2019上半年，保险资金运用余额中股票与证券投资基金合计占比约为12.61%，其中股票占比7%左右。这部分权益资产虽然占比不高，但是由于收益弹性较大，对整体投资收益率水平有着重要影响。从历史数据看，上证综指1991-2018年间的年化收益为8.26%，为全球主要指数中最高，但是同期年化波动率达到55.25%，远远高于全球主要市场。

　　在新金融工具会计准则下，大部分权益资产公允价值变动都将被计入当期损益，股票价格波动将对当年保险机构的整体经营业绩表现产生更加直接的影响，这将对保险资金投资收益的稳定性带来更加严峻的考验。

　　再次，另类资产配置的难度在上升。

　　自2012年保险资金运用市场化改革以来，另类资产占比呈现出持续上升的态势，但近年来，随着经济结构调整以及监管政策的变化，另类投资的整体占比有所回落。按照银保监会统计数据，保险资金运用中其他投资占比由2017年末的40%降至今年7月的38%。

　　保险资金应多元化配置并优化结构

　　面临新形势和新问题，沙卫认为，需要进一步发挥保险资金的特点和保险资管机构的专业优势，坚持多元化配置思路，持续优化资产配置结构。

　　固定收益类资产配置方面，要坚持风险收益导向，提高投资组合的“确定性”。随着市场利率中枢下移，部分固收类资产的配置收益率已难以满足保险资金整体的收益要求，需要进一步拓宽保险资金的债券配置思路。

　　他建议，不断丰富利率债的配置品种，适当加大中高等级信用债配置力度，把握市场利率围绕中枢波动的交易机会。

　　在权益类资产配置方面，要坚持长期稳定导向，减少投资组合的“波动性”。

　　近年来，权益市场的大幅波动增加了保险资金获取稳定投资收益的难度。未来在IFRS9下，权益投资的浮动盈亏将直接体现在财务报表当中。为此，保险资金需要在坚持长期投资、价值投资的基础上，进一步优化调整权益资产配置结构，实现收益较高、波动可控的投资回报。

　　提升高分红股票配置占比。在IFRS9框架下，高分红股票作为以获取稳定和可持续股息收入为目标的投资标的，将其列入非交易性权益工具可以减少股票市值波动对投资收益的影响，这与保险资金追求长期稳定的投资收益目标相一致，也与保险机构降低市场波动对财务报表影响的需求相匹配。

　　例如中国平安对工商银行和汇丰银行的财务投资，2018年两家银行在香港市场的股息率分别为5.09%和6.17%，均高于中国平安同期总投资收益率。可以预见，未来在保险资金的权益资产配置中，具有高分红特征的非交易性权益工具配置占比有望上升。此外，考虑到具备较高持续分红水平的往往是经营情况良好的绩优龙头企业，保险资金加大高分红股票配置，也能够进一步发挥出资本市场“稳定器”的重要作用。

　　其次，稳步推进长期股权投资布局。

　　在IFRS9下，长期股权投资具有权益法核算优势，既可以分享股息分红与应占损益收入，又可以在一定程度上避免二级市场股价波动对投资收益的影响。因此，长期股权投资已经成为保险资金跨越周期、稳定收益的重要配置资产之一。对此，行业内多家主要同业已经做出了积极的探索和实践，例如中国人保，其2018年持有兴业银行、华夏银行等长期股权投资资产占比达到12%，这两家银行2018年ROE达13.78%和10.58%，为其奠定了良好的收益基础。

　　未来，除了上述分析提及的品种多元化之外，还可以通过投资方式的科技化、投资管理的分散化等方式，在更多层面实现对于市场波动的有效管控。未来保险资金投资组合构建可以关注以下两个方面，一个是量化策略投资，另一个是FOF（基金中基金）与MOM（管理人的管理人）产品。

　　在另类资产的配置方面，要坚持服务实体经济导向，强化投资组合的“创新性”。比如，充分发挥保险资金期限长、规模大的优势，进一步服务国家战略实施；积极参与市场化债转股；把握资产证券化发展机遇等等。