深陷云贵地方政府偿债“泥潭” 迈科期货多只资管计划展期

新三板挂牌公司迈科期货发行的多只资管计划近期均遭遇展期。《红周刊》记者独家获悉，投向贵州独山县的迈科瑞茂和迈科瑞林均展期1年，投向贵州安顺普定县的迈科瑞普，投向云南保山市的迈科滇陵。

记者了解到，在迈科期货发行的23只“瑞”系列、6只“滇”系列资管计划中，不少产品是投向贵州和云南四五线城市的政信类项目；但2018年以来，在金融去杠杆的大背景下，两地政府面临较大的偿债压力，才导致出现了上述一幕。

同时，此事也揭开了期货公司资管业务所面临的风险：期货公司资管业务规模小且缺乏主动管理能力，同时面临《资管新规》即将于2020年正式实施的压力，转型困境尤为强烈。

迈科期货陷入独山债务危机

2018年以来，在金融去杠杆的重压下，不少资管机构的通道和政信类业务接二连三违约；不过相比券商、信托和基金资管业务，业内对期货公司资管业务的风险关注度并不高。但近期本刊记者了解到，一家新三板挂牌的期货公司——迈科期货的资管业务中多只资管计划出现了逾期风险。

稍早前，本刊曾独家报道了《债务风暴席卷黔南州，独山县逾期资管产品或达10亿元》，据记者了解，由迈科期货管理的一只集合资管计划“迈科瑞茂”投到贵州独山县的政信类项目，募资用于补充独山县瑞茂旅投的流动性资金，存续期为24个月，今年1月就应该到期，但其后迈科期货向投资人发送了展期通知。有投资人向记者表示，目前的方案是展期1年。

记者近期还获悉，迈科期货发行的“迈科瑞林资管计划”也投到独山县。迈科瑞林资管计划发行于2017年5月，拟募资4亿元，用于补充独山县紫林山投资开发有限公司的流动性资金，期限为24个月。紫林山投资的股东穿透后为黔南州国有资产监督管理局(持股87%)以及国开发展基金(持股13%)。

当年的推荐信息显示，迈科瑞林资管计划具备“纯政信＋土地抵押+政府支持＋双A担保＋应收账款”等特点。具体来说，迈科瑞林的抵押土地价值达8亿元、应收账款质押超5亿元，均足额覆盖本息，且由西南交投提供担保，后者主体评级为AA。但自2019年以来，以独山县政府或相关企业为融资主体的十多只资管产品全面逾期，迈科瑞林的诸多增信措施也未能奏效。对此，一位广东的投资人向记者透露，“迈科瑞林的处置方式也是展期一年”。

如今看来，上述产品的真实风险远超当初的宣传。投资人提供给记者的迈科瑞林《尽调报告》中，管理人迈科期货高度看好黔南州的发展前景，称“黔南州自然资源和旅游资源丰富，近年经济发展情况良好”，“独山县2015年公共财政总收入累计完成76907万元……超额完成了财政收入目标任务”。而对于独山县的偿债能力，迈科期货在《尽调报告》中评估称，“(2015年底)独山县政府债务负债率为65%，保持在正常稳定水平……政府的再融资能力较好”，这些都为债务偿还提供了可靠保障。基于上述逻辑，迈科期货认为迈科瑞林“无常见市场化风险存在”。

但实际上，据记者了解，2015年独山县可支配总财力48.73亿元中，一般公共预算收入仅4亿元，大头实际是转移支付(16.87亿元)和债务收入(18.71亿元)。独山县大部分资管产品发行于2016年~2017年，但到2018年底，独山县的债务危机已经危若累卵，前述未到期的资管产品均陷入展期风险，迈科期货的产品自然也未能幸免。

多只展期产品投向贵滇

在迈科瑞茂和迈科瑞林之外，迈科期货还有其他资管计划陷入展期风波。基金业协会信息显示，迈科期货于2017年6月发行了“迈科瑞普1期资管计划”。该资管计划拟募资4亿元，通过光大信托同样投到贵州，最终用于向安顺市普定县普信城投补充流动资金。融资方普信城投也提供了多重担保（5.5亿元应收账款质押+融资方旗下的普定县商住地块抵押+普定县夜郎国有资产投资营运公司的担保）。记者查询到，迈科瑞普成立于2017年7月5日，目前刚刚到期，但官网未看到本金和收益分配公告。

那么，迈科瑞普是否也会展期？坊间传闻称，普定县方面表示将在8月初收到上级政府的拨款以兑付非标债务工具，管理人迈科期货拟将本金分配时间推后一个月左右，但不会展期，其间加大催讨力度，以施压融资方优先兑付迈科期货。

另据一位方正东亚资本的客户(其购买的私募基金也也投向普定县)佐证，普定县相关的资管产品中，除了华创期货的一只资管计划到期较早、顺利兑付外，其他都将展期。值得注意的是，迈科期货发行的另一只产品迈科瑞顺资管计划也投到贵州安顺市，基金业协会数据显示，该产品将在今年8月初到期，能否顺利兑付犹未可知。

除黔南州和安顺外，贵州遵义也存在政信项目的展期，其中就包括迈科期货发行的迈科瑞信资管计划，后者用于向遵义市习水县企业习水旅投补充流动资金。今年3月11日，迈科期货官网公告称，迈科瑞信第五期已达到两年的存续期，但管理人“为保护本资管计划投资者利益”，决定延长迈科瑞信的运作期限。

此外，迈科瑞纳的兑付前景也存在不确定性。资料显示，迈科瑞纳发行于2017年7月，募资3亿元用于遵义市余庆县某中学改扩建项目。迈科瑞纳目前还没到期，但此前中江信托(现更名为雪松信托)发行的金马455号(两年期)亦投到余庆县，但未能及时兑付，也给迈科瑞纳的前景蒙上了一层阴影。

自2018年以来，贵州、云南等地的政信类项目频频违约。那么迈科期货到底发行了多少只政信类资管计划？记者发现，迈科期货的政信类项目多以“瑞”命名，在其发行的56只集合资管计划中，有23只为“瑞”系列，这些产品大多投向了贵州，小部分投到云南等地。迈科期货另有6只“滇”系列产品，投向云南的政信类项目，如迈科滇源资管计划用于施甸县第一完全中学建设项目等。施甸县位于云南保山市，但自去年以来，保山市屡屡爆出非标融资产品逾期。

到目前为止，已确认展期的“滇”字号产品是迈科滇陵，该资管计划发行于2017年6月底，融资主体为保山市龙陵县国资经营有限公司。记者获得的一份《第一期延长运作期限的公告》显示，该资管计划第1期应于今年6月29日到期，但迈科期货拟延长其运作期限，直到“第一期财产全部变现完毕为止”。迈科期货未就展期原因作出解释。记者以投资者身份咨询了上海的一家三方机构进元财富，某员工表示，经与迈科期货沟通，目前滇陵初步确定的展期时间是3个月。此外还有投资人告知记者，迈科期货在6月初还发公告称迈科瑞丰也展期，后者同样投给了云南保山政府背景的一家公司。

综上，迈科期货已有6只产品展期。让人困惑的是，迈科期货为何如此多的资管计划投向云南和贵州？记者也就此采访了迈科期货方面，截至发稿未获回复。不过对于兑付前景，受访对象态度还算乐观。在投资者看来，相比以民企为融资主体的资管产品，上述政信类项目尚有政府背书。另据记者综合对独山县、三都县等政府部门的采访，近期贵州多地正在推进债务置换和资产处置，通过发行中长期债券+国有大行贷款来置换高成本的短期资管产品，银行贷款有望在8月前后到位。

而对于政信类资管产品，好买财富研究总监曾令华指出，投资人主要是看中其“高收益+政府担保”，但目前地方政府的债务压力非常沉重，尤其是青海、贵州、云南的债务余额/财政收入之比都超过10，且非标金融产品收益率走低是大势所趋，因此他建议购买政信类资管产品时务必谨慎。

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尴尬的期货资管业务：规模小、营收少、转型难

作为上述多只资管计划的管理人，迈科期货于2017年1月挂牌新三板。2018年年报显示，全年实现营收3.56亿元、净利润3275万元，其中资管业务贡献1775万元，资管营收规模比2017年翻番。

同时，基金业协会数据显示，迈科期货一共发行了56只资管计划，其中政信类产品基本上发行于2016年以后。但随着中西部贫困地区政府负债压力加大以及金融去杠杆，2018年底以来风险逐步暴露。

实际上，迈科期货管理规模小、主动管理能力弱的问题也困扰着不少期货公司。基金业协会数据显示，截至2018年1季度，期货公司资管业务规模为1899亿元，较1年前的数据缩水超1/3；横向比较，其亦远小于16.12万亿元的券商资管总规模。但期货公司数量(150家左右)却多于券商(131家)，因此计算得出，大部分期货公司的资管业务规模实际上很小。

在行业面临瓶颈之下，也有期货公司寄希望于登陆资本市场来实现飞跃。考虑到A股纯正的期货公司几乎为零，谁能啖得头汤就有望搭上概念炒作的“火箭”。比如某老牌期货公司此前几次冲击A股失败，其于7月4日再次上会并成功过会，但其资管规模自2015-2017年缩水明显，2017年资管业务营收仅2503万元。总体来看，由于规模较小，大部分期货公司的资管业务对业绩的贡献并不突出。

“期货公司资管业务，我觉得最大问题还是缺乏有效的激励机制。”专注于CTA策略（在期货资管中普遍应用 ）的私募基金云杉树资产研发总监刘寅认为，有些大券商背景的期货公司其实并不缺乏销售渠道和资金支持，主要还是缺好投顾，而好的投顾又很难在期货公司资管部门长期干下去，很多都被资产管理公司挖走了。

那么，期货公司资管业务如何突围呢？刘寅表示：“我觉得永安国富的模式比较值得参考。”现有的期货公司资管体制在分成模式等方面缺乏灵活性，很难能够留住人才，“期货公司通过参股成立独立的资管公司、跟原有资管部门的成熟团队进行合作，可以回避上述问题”。永安国富成立于2015年，不到3年规模即做到百亿以上，其二股东就是永安期货。

除了激励和人才缺陷，CTA策略还面临另一个问题：市场容量有限。“我了解到CTA策略基金，除非能够参与期现结合的业务，不然整体做到10亿左右就会遇到规模瓶颈。”刘寅亦指出，很多管理规模达到20亿左右的大型CTA策略私募，都涉及到内外盘套利、期现套利等业务。“期货公司接触的产业客户比较多，我觉得期货资管可以结合风险管理子公司进行一些期现套利业务，期货公司在这方面优势很大”。