宽松政策助推全球股市普涨 欧洲和新兴市场或将迎来“高光时刻”

对于全球股市而言，2019年是个不同寻常的年份。伴随着全球经济增长前景不确定性上升以及贸易摩擦的起伏反复，全球主要市场在今年的表现可谓一波三折。年初，发达市场以及新兴市场陆续经历回调，随后在各国央行的宽松政策下有所反弹进入震荡区间。行至年末，在贸易局势有所缓和、英国脱欧等地缘政治风险下降的背景下，全球主要股指进入新一轮上涨。

其中，美国股市领跑，在四季度屡次触及历史新高，包括道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数在内的三大指数今年累计涨幅都超过了20%。与此同时，欧元区、日本等其他发达经济体的股市业绩也超过市场的预期。新兴市场股市表现稍显逊色，但整体稳健增长。

按照一般投资逻辑，今年全球经济走弱，并不是持有风险资产的好时机。然而，各国央行接力放“鸽”带来的实际利率快速下行，成为推动2019年全球市场和资产价格运行的主线。不过，目前不少主要国家央行已跟随美联储暂停降息，且宽松货币政策的驱动力只能短期刺激股市增长。

展望未来，宏观环境变化将为全球股市带来更多不确定性。随着美国大选年来临，美股风险加大，而欧洲股市以及新兴市场股市则成为投资者的新选择。2020年，股票市场走势或将悲喜交替，美股震荡加剧，欧洲以及新兴市场迎来“高光时刻”。

走过11年“长牛” “大选年”考验美股“成色”

整体而言，2019年美股仍在全球市场中一枝独秀，即使美国经济出现疲软信号也未能阻挡其上涨并不断刷出新高。截至12月16日，标普500指数报3186.80点，全年累计涨幅27.5%；道指报28228.33点，全年累计涨幅21.4%；纳指报8790.35点，全年累计上涨33.0%。

今年美股各大指数回报率高，部分原因是去年四季度美股指数大幅回撤20%至35%，而去年全年美股盈利上升超过25%，这导致去年底美股估值被极端低估。摩根士丹利首席美股分析师迈克·威尔逊（Mike Wilson）表示，衡量包括美国在内的全球股市表现的MSCI全球指数2018年12月触及低点，进而今年的反弹产生了“相当高”的回报。

此外，股票回购在今年成为了支撑美股市场的另一大动力。美联储三次降息为市场注入了巨大流动性。同时，特朗普税改法案降低了美国企业税赋，美股上市公司的盈利一直持续上升。这些盈利中有很多过去留存海外，现在由于美国税率降低，越来越多的资金会继续回流美国。这些资金部分被用于资本项目投资、提高员工工资和福利、偿还债务降杠杆，还有一部分被用于分红和股票回购。

不过，明年这些利好因素都将有所减弱。黑石集团首席固定收益策略师斯科特·泰尔（Scott Thiel）表示：“2019年，货币政策转变的影响压倒了外部风险的实际影响，从而导致超额非凡收益，但这不是明年会发生的事。当我们看向降息周期后期时，股市收益率将更符合现实。”

与此同时，大选将成为左右美股市场的主要因素。2020年美国将迎来大选，市场正密切关注相关资讯，包括特朗普是否连任，是否会给美国经济及政治政策带来冲击，进而使投资者对美元资产信心动摇。若出现上述情况，美国国债收益率有机会再次出现如2019年的长短期收益率倒挂，对全球金融体系造成严重冲击。

瑞银对冲基金部门首席投资官凯文·罗素（Kevin Russell）认为，随着2020年美国总统大选临近，美国股市应该为更多动荡做准备。瑞银资产管理业务多资产策略负责人埃文·布朗（Evan Brown）认为，大选相关风险可能会打压美国股市和美元，同时提振美国以外的股市。黑石集团将美国股市评级下调至中性。理由是，围绕2020年大选的不确定性上升以及可能产生的一系列政策结果，可能会打压市场人气，股市上行的压力较大。

经济“寒冬”下超预期增长 欧股明年大概率持续走高

2019年，欧洲经济增长疲弱经历了包括贸易摩擦、德国增长失速、英国脱欧等多重挑战。但其股市走向却与经济基本面背离，交出了亮眼“成绩单”。截至北京时间12月17日上午10时，欧洲斯托克600指数报417.74，较年初上涨约23.7%，创近5年来最大涨幅。

欧洲股市逆势上涨，与今年欧洲央行重返货币宽松不无关系。9月份，欧洲央行宣布降息并重启规模为每月200亿欧元的资产购买计划。随着宽松货币政策和扩张性财政支出重新出现，投资者对欧洲市场的信心有所回升。根据国际清算银行报告，有初步迹象显示，欧洲市场资金外流速度正在放缓。投资者重返这一资产类别，可能成为2020年股市的一个重要支撑来源。此外，英国大选后保守党成为议会绝对多数党，脱欧进程有望取得突破，也为市场带来了大幅提振作用。

与此同时，欧洲经济在今年年底迎来复苏曙光。随着近期多项重要经济数据转好，欧洲央行本月预测，2019年欧元区实际国内生产总值增长率为1.2%。与9月预测相比，上调了今年经济增长预期0.1个百分点。同时，欧洲央行还将2020年欧元区通胀预期从1%小幅上调至1.1%。

英国巴克莱银行在其发布的《2020年市场展望报告》中预计，欧洲股市将进一步上涨，斯托克600指数在2020年底的目标为430点。该报告称，宏观经济环境和金融状况将改善，盈利温和复苏，欧洲市场估值有吸引力，这些因素综合在一起，暗示着当前欧股牛市的延续。

新兴市场潜力巨大 有望实现“弯道超车”

今年四季度以来，全球市场风险偏好有所修复，新兴市场重返涨势，虽然全年整体弱于发达市场，但表现稳健。截至12月17日上午10时，MSCI新兴市场指数报1086.91，较年初累计上涨约12.5%。其中，新兴市场金融股表现最为亮眼，经过疲弱的二季度后，三季度新兴市场银行股盈利超出预期。

今年通胀压力下降以及货币政策放宽，导致新兴市场各央行今年总体上趋“鸽”派。印度、巴西、俄罗斯及墨西哥等多个新兴市场国家纷纷降息，其他主要国家央行采取长期低利率货币政策。宽松货币政策将得以继续实施，有助于刺激信贷增长并延长贷款周期，维持市场稳定。此外，不少国家进一步扩大财政开支，例如印度推出减税政策，这将有助于进一步推动市场上涨。

分析师预计，宽松的扩张性政策趋势将持续至明年。加上盈利预期日益改善以及估值和股息率相对较低，新兴市场股票前景可观。过去10年里，美股一直是最佳的投资方向，但这一主导地位在2020年可能会发生改变，新兴市场有望“弯道超车”。

瑞银预计，2020年新兴市场股票虽然会有一些波动，但将会弥补过去10年的不佳表现，超越发达市场的涨幅，其中看好新兴市场主权债以及中国股市。富兰克林邓普顿基金集团也在最新报告中表示，当前新兴市场货币政策普遍宽松，加之预期日益改善的盈利空间以及估值和股息率相对较低，新兴市场股票的前景依然具有较大吸引力。特别是中国的金融市场持续开放，使得外资对于中国市场的青睐度日益提升，中国股市将更具投资潜力。

此外，贸易局势缓和可能会为亚洲出口导向型新兴市场国家带来“春风”。市场现在普遍预期，价格较低的新兴市场股市与美国股市之间多年以来的差距将会在明年缩窄。黑石集团则看好新兴市场表现，认为新兴市场将会成为全球经济复苏的受益者，并从财政刺激政策中受益。

全球各资管巨头预计 股市明年持续领跑全球资本市场

展望明年，全球各资管巨头预计，股市仍是全球投资热门标的。黑石集团表示，全球经济增长将在更宽松环境引导下出现拐点。2020年，制造业、企业支出和对利率敏感的行业(如房地产)可能引领经济温和回升，增长结构随之转变。此外，国际贸易紧张局势可能会大幅缓解，而修订后的北美自贸协定很快获得批准的可能性有所上升，横向贸易压力也给全球贸易活动提供了一些喘息空间。

2019年全球股市收益率主要由估值修复驱动，盈利整体负贡献。展望2020年，在大类资产估值普遍修复的背景下，估值提升大幅驱动收益率回升空间下降，资产回报率将更多依赖于基本面表现。因此，花旗银行认为，全球牛市在明年有望持续，并预测到2020年底全球股市将会进一步上涨9％。但该行同时警告称，经济衰退的威胁是市场面临的最大风险。

美林证券本月发布的投资展望报告预计，全球股市明年将超过债市，公司利润反弹会增加投资回报。美银美林研究投资委员会主席杰瑞德·伍达德表示，明年更看好股票和大宗商品等“风险资产”，而非债券等“防御性配置”。杰瑞德·伍达德认为，2020年美国股市回报率将落后于欧洲和新兴市场，而鉴于全球市场上有价值12万亿美元的负收益债券，美国高评级公司债仍然“特别有吸引力”。