私募调查：外资私募年底扎堆发新产品 外资巨额流入对A股投资逻辑影响几何

　　随着中国资本市场对外开放举措的不断落地，外资机构正在加速布局中国市场，截至12月18日，已有富达、英仕曼、桥水等22家外商独资私募证券投资基金管理人在基金业协会登记。近期，私募发行市场也是一片火热，有三家外资私募在同一天推出了3只中国私募基金，包括瑞银资管、野村投资、富敦投资。除了积极做私募业务，外资机构也在密切“私转公”、申请公募牌照的进程，希望进一步扩大对中国资本市场和财富管理行业的布局。

　　临近年底，外资私募发行产品非常火爆，在这之前，11月22日霸菱投资也刚刚推出了其首只产品“霸菱中国A股1号私募证券投资基金”；11月12日元胜投资者推出了第7只产品“元盛中国多策略一号私募证券投资基金”，惠理投资推出了第8只产品“惠理中国丰泰2号私募证券投资基金”。

　　在机构的布局之外，资金的流入也是外资对中国市场最真实的反应。截至12月19日，年内北向资金净流入已达3390亿元，而自开通以来，沪深港通北向资金累计净流入达9755亿元。除了4月和5月外，在2019年外资全年都在“买买买”，尤其是下半年A股进入震荡调整时，外资依然未改“扫货”趋势。

　　12月19日，北向资金净流入51.36亿元，已是连续第26个交易日净流入，最近26个交易日的累计净流入金额已经超过1000亿元。值得注意的是，在北向资金直接大举进场的同时，RQFII中的A股ETF近日也出现大额资金申购。

　　无惧调整，外资扫货攻势猛烈

　　自去年A股被纳入MSCI指数之后，今年6月份和9月份，A股先后被纳入富时罗素全球指数和标普道琼斯指数，9月份，富时罗素全球指数扩大A股纳入因子。与此同时，年内MSCI先后三次提高A股纳入因子。

　　如果要用一句话来形容外资今年的表现，那就是：不管股市是涨还是跌，买它买它买它。外资在A股的“扫货”能力十分强大，今年就曾出现过大族激光（002008）和美的集团（000333）被外资买到接近28%的持股比例上限的例子。外资今年一直都在“买买买”，是出于什么原因？

　　对此羽翰资产基金经理李新江表示，外资持续买入，与外部经济环境缓和有很大的关系，第一阶段协议达成预计问题不大，外部因素得到积极的改善，这是外部因素。内部因素看，虽然四季度经济数据不乐观，但是人民币企稳并且持续反弹，也是外资考虑的一个重要因素。

　　航长投资研究部认为，外资持续流入一方面是MSCI扩容，被动投资资金的配置需求提升；另一方面体现外资对新兴市场的重视，看好中国经济发展前景，能够为其投资组合持续贡献正收益。

　　君茂资本合伙人庄嘉鹏介绍，在全球央行争相降息的背景下，股市显得特别有吸引力，特别是港股和沪深300在全球主要资本市场里估值最低。相比起印度、越南、巴西等其他新兴市场，中国市场不仅有估值低的优势，汇率和经济的增长也更加稳定，市场的容量也更大。

　　外资巨额流入对A股投资逻辑影响几何？

　　在不断加仓的“买买买”过程中，外资已经成为A股的一股重要投资力量。与历次MSCI扩容的情况类似，11月北向资金交易总额占A股总成交额比例达10.22%，再创新高，外资的持股比例目前已经接近公募基金和保险资金，成为A股市场的三大机构之一。

　　在外资持续流入下，是否会对A股的投资理念、市场定价逻辑产生影响？对此羽翰资产基金经理李新江认为，外资的力量越来越重要，随着外资在A股持有份额的持续增加，A股的投资逻辑也发生了很大的变化，强者恒强的局面依然会持续。

　　航长投资研究部表示，外资的持续流入重塑A股的生态，外资的审美标准和估值体系都对A股有重要影响。外资更关注龙头公司的竞争力，对具有中国特色的资产和受益当下发展潮流的行业更为重视，对估值更为客观谨慎。

　　君茂资本合伙人庄嘉鹏认为，随着外资和国内专业投资机构占比的提升，A股市场近年来不断地向港股等成熟市场靠拢。具体表现为好公司获得流动性溢价，差公司的壳价值在不断下降，新股也不再是稳赚不赔。近几年A股市场分化非常严重，即使是同一个行业，有发展前景的企业才会受到市场的青睐。一些过去业绩不错但是在未来存在不确定性的企业即使当前估值已经创了历史新低也无人问津，这在医疗板块尤为明显。A股市场的定价越来越准确，股价大幅偏离基本面的投机炒作会逐步减少，更多投资机会得回归到企业自身的商业模式和盈利能力。

　　历史会重演吗？

　　在去年10月至今年初，也曾有那么一段时期A股股指低位徘徊，外资却持续涌入，最后成功抄底，在今年的春季行情中赚得盆满钵满。近期，北向资金又有卷土重来之势，去年年底大涨前的剧情似乎正在重演，近三个月外资流入A股力度并不逊色于去年年底。

　　如今，A股虽已有所反弹，但外资通过各渠道流入的势头却并未衰减，有不少市场观点认为历史有时会出现相似情景，这也许在预示着后市走势。对此航长投资研究部表示，近期外资连续大额流入，无疑对市场强势走势有强劲的支撑作用。当前外资和融资数据较为乐观，若资金流入的趋势不改，对后市行情可以高看一线。

　　君茂资本合伙人庄嘉鹏认为，尽管外资在A股的占比已经大幅提升，但参考日本、韩国和中国台湾市场的国际化经验，未来还有很大的提升空间。在全球负利率的背景下，港股和A股都有很大的概率继续受到资金的追捧。随着近期外部环境的缓和，外资短期买入的情绪更加高涨。港股市场作为一个完全自由流通的市场，不仅当下的估值更便宜，外资参与港股的投资也会更加方便。由于外资对于香港市场的流入没有类似北上资金的具体统计，因此国内的投资者可能会忽略港股市场的机会。在北上资金不断流入的同时南下资金也在不断增加，8月下旬就有不少香港市场的绩优股先于恒生指数见底反弹。随着A股市场打新红利的衰减，更为低估的港股市场对于新增的资金而言会更有吸引力。

　　森瑞投资董事长林存表示，受11月经济数据利好等多方面因素影响，当前行情已经是比较热了，上证近半个月已经上涨100多点，创业板已经创今年新高，市场板块轮动较为明显，A股虽将在今年承受经济的下行压力，但在库存周期开启、逆周期调节加力和头部公司盈利改善的预期下，业绩压力有望缓解，对市场有推动和促进作用。

　　羽翰资产基金经理李新江则认为，历史会重复，但是不是一成不变的重复，过往的思维不能适用于未来，涨跌与否还是看整体的内外因素。只能说目前外部积极因素在增加，贸易摩擦和外资是极其重要的外部因子，内部环境还是要持续改善向好。 （杨卓卿）