无惧减持券商股再度领涨 机构唱多2020年配置机会

　　今日早盘，券商板块再度成为市场瞩目的焦点。

　　截至午间收盘，申万证券行业整体大涨2.35%，涨幅高居所有二级行业首位。南京证券再封涨停，近期收获6天5板。方正证券同样涨停，东兴证券大涨9.11%。

　　券商股持续性走强，很容易让人联想起今年年初的那轮牛市。

　　今年1月4日，券商板块整体大涨6.6%，当天上证指数探底2440.91点年内大底，此后扶摇直上，一路冲高至3288点。

　　整个2月份，券商板块有5个交易日整体涨幅超过2%，其中有两个交易日涨幅超过9%。2月也成为上证指数今年迄今表现最好的月份，单月大涨13.8%。

　　减持、解禁影响趋弱

　　近年来数轮券商股行情，大多以次新券商股领涨，包括年初的中信建投，以及近期的南京证券。

　　但对于次新股，特别是金融板块次新股而言，解禁与减持始终构成制约股价上行的因素之一。包括中信建投、天风证券等，均在首发限售股解禁或原始股东发布减持计划后，股价出现大幅度回撤。

　　而在本周以来，解禁与减持对于次新券商股的影响正在趋弱。

　　本周前四个交易日，已有第一创业、华安证券、东方财富、浙商证券4只券商股发布减持相关公告。其中第一创业大股东航民集团计划6个月内减持公司股份不超过7004.8万股，占总股本比例不超过2%。华安证券、东方财富有大股东或高管本周实际减持了公司股份。浙商证券则是控股股东减持了公司可转债。

　　上述4只券商股早盘股价均呈现上涨，近期股价也没有明显受到减持冲击。

　　此外，中原证券明年1月3日就要迎来大额首发限售股解禁，解禁数量占公司总股本的22.51%。中原证券股价本周以来涨幅超过10%，与10月份天风证券解禁前后股价连续下跌形成对比。

　　资金涌入券商板块

　　减持、解禁近期对券商股的影响趋弱，得益于买方资金的蜂拥进场。

　　11月14日至12月19日，北向资金已连续26个交易日实现净流入，累计净买入额逼近1000亿元。在北向资金在此期间的加仓名单中，出现了多只券商股身影。

　　中信建投最为受到北向资金青睐，过去26个交易日北向资金持股比例从1.02%提升至2.93%，加仓1.91个百分点，位居行业首位。领涨龙头南京证券紧随其后，区间北向资金持股比例增加0.79个百分点。华西证券、财通证券、浙商证券加仓幅度也在0.6个百分点以上。

　　近26个交易日券商股北向资金加仓排名

　　19日，沪深两市融资余额升至9968.81亿元，逼近万亿元大关。两市融资余额上一次站在万亿上方，还要追溯到2018年3月22日。

　　本月以来，40只券商板块两融标的股中，仅有两只出现融资净偿还，其余全部为融资净买入。

　　领涨龙头南京证券月初至今获融资净买入7.46亿元，高居行业首位。中信建投紧随其后，获融资净买入5.15亿元。第一创业、浙商证券、中信证券区间融资净买入额均超过3.6亿元。

　　12月以来券商股融资净买入额排名

　　可以看到，北向资金与融资资金近期在券商板块中的选股偏好有所重叠，南京证券、中信建投等近期强势品种更加受到上述两路资金青睐。

　　机构看好明年券商股机遇

　　华泰证券发布证券行业2020年投资策略，认为监管引导下资本市场改革全面深化，市场化、国际化、机构化是大势所驱，将重塑市场新生态。券商行业是资本市场核心参与者，市场变革将倒逼券商打破原有商业模式，构筑生态圈模式。

　　行业转型也是优胜劣汰的过程，未来券商将走出差异化发展模式，治理机制和战略定位优秀的券商有望突出重围。当前证券行业进入改革转型攻坚年，业务升级将遵循轻重并举路线，顺利转型的券商将享受估值从β向α跨越。

　　华创证券研究所表示，当前市场环境和监管政策较2018年有实质性改善，且余额压降和减值计提较为充分暴露的情况下，隐藏在券商净资产中的风险其实已经大幅化解，2018年的估值水平不具有参考性。

　　2020年券商料将回归1.5倍至2倍PB的正常波动中枢。从国外投资银行的历史表现来看，10%左右的ROE回报能够支撑1.2倍至1.5倍左右的PB估值，而且在大创新的上世纪90年代到次贷危机之前，美国的头部投行持续享有2倍至3倍的高估值。这种未来资本市场大发展的预期在当前金融供给侧改革的大周期里显得更容易触及。