新三板全年大盘点

临近岁末盘点新三板过去一年，市场期盼许久的全面深化改革拉开大幕，全国股转公司在市场制度建设方面推陈出新，从严监管不放松，全面提升挂牌公司治理质量、信息披露质量和经营质量。业内人士表示，2019年新三板市场经历估值修复、科创概念领涨、政策预期三波反弹，全年三板做市指数上涨23%，表现不亚于A股市场。目前，新三板挂牌公司家数不足9000家，市场进一步出清。展望明年，多位受访人士对中国证券报记者直言，希望改革政策能尽快落地。

改革掷地有声

经历2017年第一季度的小幅反弹后，新三板做市指数从2017年3月31日收盘1159.68点，一路下跌至今年1月16日盘中创下的历史低点706.67点。伴随市场下跌，新三板市场运行中也出现一些新问题，比如市场融资功能受损、“摘牌潮”涌现、投资者信心受挫等。在此背景下，市场各方呼声不断，盼望新三板展开全面改革，包括进一步分层、降低投资者门槛等。

这些呼声终于在今年第四季度得到兑现，明年有望逐一落地。10月25日，证监会表态推进全面深化新三板改革；11月8日，新三板全面深化改革的各项政策细节出炉，精选层遴选标准、公开发行机制、连续竞价交易机制等逐一明确；11月23日，改革涉及的相关业务规则公开征求意见结束；12月20日，证监会正式发布实施修订后的《非上市公众公司监督管理办法》和新制定的《非上市公众公司信息披露管理办法》。这标志着全面深化新三板改革进入落地实施阶段。

全国股转公司围绕全面深化新三板改革，制定、修订了系列业务规则，包括《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》《股票定向发行规则》《分层管理办法》《挂牌公司信息披露规则》《挂牌公司治理规则》和《股票交易规则》六项业务规则。

目前，落地时间表已经明确。全国股转公司副总经理隋强12月13日演讲时表示，规则征求意见已经结束，有望近期发布；公开发行并进入精选层的各方面准备工作已经就绪，按照目前的工作计划，有望在2020年上半年落地实施。

全国股转公司也在日前表态称，当前正按照中央经济工作会议关于稳步推进新三板改革的重要精神和中国证监会的统一部署，积极抓好技术、业务、市场等方面准备工作，确保新三板改革各项措施平稳落地。

多位市场人士告诉中国证券报记者，此次新三板改革力度超出预期。资深投行人士王骥跃认为，新三板原先存在的问题，一是挂牌门槛低，质量低下者不少。本次改革推出精选层，在一定范围内设置门槛。这是提升挂牌公司质量的重要举措。二是交易机制与融资机制不健全，投资者因卖出难而不愿买入。这次改革的核心在于交易价值和融资功能。三是投资者门槛高。解决了前两大问题，投资者门槛下调预计也在计划之中。

值得注意的是，在证监会上述表态前，全国股转公司方面多次表达了新三板改革的决心。5月30日，全国股转公司总经理徐明出席2019金融街论坛年会时表示，深化新三板改革的时机已经成熟，改革将成为新三板发展新的动力。9月27日，徐明再次强调，全面深化新三板改革的市场基础已经具备，时机日益成熟。全国股转公司正在积极推动市场分层、融资、交易、转板、投资者适当性等多方面制度改革和优化尽早落地。10月19日，徐明在2019中关村论坛上演讲表示，要加快新三板改革，从优化挂牌准入、优化发行融资、优化市场分层及优化并购重组四个方面支持科技创新发展。

完善市场建设

除了“改革”这一新三板市场年度热词，今年以来，全国股转公司在业务创新、从严监管、提升挂牌公司信息披露质量等方面持续发力，通过进一步完善制度供给，促进新三板市场健康发展，为多层次资本市场建设奠定坚实的制度基础。

中国证券报记者不完全统计，创新方面，全国股转公司推出60日市盈率，为投资者更细致深入了解新三板市场提供一个新的维度；上线“新三板投融通”平台，促进民营中小微企业融资发展；丰富指数体系，进一步彰显新三板市场特色，满足市场的多元化投融资需求；简化主办券商业务备案证明，进一步提升服务水平；成立中证股转科技有限公司，加强市场建设科技支撑；设立“新三板媒体之家”，为新三板改革发展凝心聚力；成立全国股转系统第一届复核委员会，切实保障市场主体救济权利等。此外，全国股转公司通过微信公众号平台推出“投资者教育基地——热点问答”“微讲堂”“全国股转系统大讲堂”等栏目。

值得一提的是，作为资本市场的一项重要基础性功能，全国股转公司力推要约收购业务在新三板落地。6月14日，全国股转公司出台《全国中小企业股份转让系统挂牌公司要约收购业务指引》，进一步规范挂牌公司要约收购行为，明确相关业务办理流程。9月2日，新三板要约业务正式上线。要约业务的顺利实施，进一步补齐了新三板的市场短板。

监管方面，全国股转公司密切关注挂牌公司商誉规模变化，进一步加强监管力度，及时采取应对措施，切实防范商誉减值风险；聚焦年报监管，多维度严格审查保障投资者知情权；对未按期披露2018年年度报告的挂牌公司及其相关责任人采取监管措施；制定自律监管措施和纪律处分实施细则，建立新三板复核机制；构建“一体两翼”信息披露监管，切实保障投资者合法权益等。期间，全国股转公司对ST鑫秋、ST可来博、三信防务、亨达股份等多个重大违法违规案例进行通报。

全国股转公司积极运用科技手段实行监管，提高监管效能。据了解，为适应新三板海量市场的监管需求，全国股转公司开发了新三板信息披露智能监管系统（利器系统），构建了一套包含880余项判断标准的指标体系，涵盖业务循环、财报勾稽、粉饰动机、偿债能力、管理能力多个维度，初步实现运用大数据和人工智能，对挂牌公司进行风险画像、财务粉饰预警评分。在此基础上，探索了一套科技监管和人工审查相结合，对挂牌公司进行全面“扫描”，对重点公司集中“问诊”的监管“组合拳”。特别是着重发挥公开问询的“刚性”约束作用，对挂牌公司实行“刨根问底式”问询。2018年年报审查过程中，累计发出2003份问询，涉及问题近8000个。其中，公开问询函件453份，财务问题超过三分之二。

徐明近日表示，在全面深化新三板改革的新形势下，要把好挂牌公司的“生存关”，进一步加强监管、严格责任，督促挂牌公司“讲真话、做真账”，促使挂牌公司能够规范经营、形成良好的公司治理和严格真实的信息披露。

期盼政策落地

回顾新三板市场这一年，多位业内人士接受中国证券报记者采访时表示，今年新三板制度建设迈步向前。上半年全国股转公司一直在努力进行新三板存量制度的完善和改革，下半年推进新三板增量改革，希望新三板改革政策在明年都能顺利落地。

安信证券新三板研究团队负责人诸海滨表示，上半年改革措施主要集中在存量方面，包括推出指数、加强信息披露指引、完善间接融资、完善回购制度，以及做市商、挂牌、摘牌、特定事项协议转让等业务的完善，为市场发展打下基础；下半年新三板接棒多层次市场深化改革，以市场分层为抓手，推出精选层公开发行、配套交易、信息披露、公司治理、投资者适当性、转板制度等措施，旨在完善市场生态和解决企业直接融资。

展望2020年，诸海滨认为，预期在细化分层和投资者增多之后，新三板可能逐渐在优质企业数量和资金中寻找供求平衡。同时，通过融资给优质公司，这批公司成长给投资人正向反馈将逐渐使得市场生态恢复。

指南基金合伙人曹水水表示，对于新三板投资人而言，2019年是收获的一年。三板做市指数全年累计上涨超过20%，不少头部企业获得投资人较高关注、股价翻倍。对于新三板而言，2019年是改革再出发元年，以精选层为抓手的深化改革政策持续落地，希望明年能够开花结果，彻底扭转新三板目前吸引力不足的困境，期待优质企业持续流入新三板。

银泰证券股转系统业务部总经理张可亮表示，新三板经过近七年的实践和艰辛探索，监管层已经积累足够的经验，对这个市场应该如何发展也有了充分的认识。随着改革政策的落地，新三板二级市场的流动性将得到较大幅度提升，一级市场的投融资也会随之活跃起来。新三板将在解决中小企业、民营企业融资方面做出更多贡献。

北京南山投资创始人周运南表示，新三板由存量的小步改革迈向了增量、大阔步、全面、系统性的改革。随着新三板改革政策的不断明确，实施细则的陆续落地，新三板的市场信心将不断提升，市场参与热情将不断上升，市场融资、定价、交易功能将不断增强。

华拓资本总经理朱为绎表示，总体看，2019年新三板成交金额仍有限，流动性不足，投资机构和挂牌企业获得感还需提升。如果明年上半年精选层落地，预计会带动整个新三板的流动性。