裴永刚：债务化解与转型发展是城投面临的两大难题

　　新浪财经讯，东方金诚国际信用评估有限公司于12月27日在北京国际饭店举办东方信用论坛——“2020年信用风险展望发布暨策略研讨会”，本次大会以“逆周期政策加持下的2020”为主题，聚焦市场关注的信用风险特征与趋势、不同行业的风险展望及违约常态化下的信用风险管理等话题。东方金诚首席评级总监裴永刚出席并发表演讲。

　　裴永刚：2019年以来，在宽货币向宽信用的传导下，城投公司整体融资环境边际宽松，加之民营企业违约持续发酵等因素影响，城投债发行放量。2019年前三季度，城投债发行规模约2.40万亿，同比增长60%。从发行品种来看，中票、短融等券种占比较大且仍呈上升趋势；同时，由于交易所对平台融资政策的放宽，公司债等券种发行占比大幅提升。从行政区划来看，地级城投债占比上升，省级城投债占比下降；从主体级别来看，受政策的宽松及资金相对宽裕影响，AA级企业整体融资环境向好，主体级别修复明显。发行利差方面，城投债等级和区域利差均明显收窄。

　　在去杠杆背景下，债务集中到期带动流动性紧张，企业再融资能力下降，促使资金链进一步承压，加之外部支持分化和政府换届等因素，非标违约事件频发。尤其是融资结构不合理的企业，如非标及私募债占比高，存在更大的违约隐患。不完全统计，2019年1~11月，城投公司非标违约合计17起，贵州、内蒙、云南等西部省份占比超60%，区县(市)城投占比约65%；私募债方面，2019年12月，“16呼和经开PPN001”回售违约。

　　基建增速低于预期、汽车制造业不振等影响，2019年前三季度，除津冀渝蒙等6省外，各省GDP增速低于2018年。贵州、云南、江西、福建、西藏5省仍保持8.0%以上增长幅度，吉林、黑龙江、天津3省增速垫底。展望2020年，总体增速预计保持平稳，地区经济实力进一步分化，东部沿海、北京、上海经济将继续领跑；两湖、河南、安徽、江西、四川后发优势明显。

　　2019年前三季度，全国财政增速3.3%，地方级增速3.1%，结构上呈现出税收疲软、非税支撑的局面。从省级行政区来看，一般公共预算收入增速大多放缓，5省呈现负增长。展望2020年，多省财政增速将有所改善，但分化将加剧，分省份看，上海、浙江、广东、江苏、北京、河南、四川、河北等产业发展的韧性很强，地方财力支撑较强，财政实力稳步增长；湖北、江西、重庆、福建、海南、辽宁财政实力总体向好；辽宁、云南、贵州、内蒙古、山西、陕西、广西财政增长或将面临压力。

　　预计2019年末，我国地方政府债务达21万亿，增速14.1%，同比上升2.8个百分点。同时，财政严控隐性债务以来，城投公司有息债务增速整体放缓，但规模仍然较大。

　　按(地方政府债务+城投公司债务)/地方可用财力测算，天津、江苏、贵州等省份处于前列，均高于全国平均水平(1.92倍)。按城投公司债务/一般公共预算支出测算，东部镇江、绍兴、常州、湖州、泰州等，中部株洲、马鞍山、湘潭，西部柳州、成都、遵义等部分城市城投债务压力较为沉重。

　　2019年6月末，已发债城投公司全部债务接近30万亿元，较18年末增长约4%，平均资产负债率为59.55%；辽宁、内蒙、青海、天津、贵州、新疆等省份城投公司受外部融资环境变化、信用风险事件等影响，有息债务总体呈不同程度下降，其中辽宁、内蒙和青海降幅最大；福建、江苏、湖北和浙江等部分中东部省份仍呈较快增长。

　　2019年6月末，城投公司短期债务约6.36万亿，占全部债务的24%，青海、吉林、江苏等省份短债占比较高。2020年，正常到期还本的城投债规模约1.45万亿元，回售约0.58万亿元，偿付压力不减。

　　债务化解与转型发展是新时期城投公司面临的两大难题。近年来，中央各部委陆续出台了一系列政策措施清理地方政府债务、规范地方政府举债，明确要求剥离城投公司的政府融资职能。与此同时，城投公司的转型发展亦有利于释放改革红利，降低地方政府的平台依赖症，盘活存量资产，从而更好地服务地方经济发展。从转型方向来看，城投公司可围绕城市建设、公用事业、交通运输、金融板块、投资控股集团等方向，通过资产重组整合，逐步实现从政府融资平台向市场化的建设及经营主体转变。

　　展望2020年，宏观经济稳增长刚性增强、逆周期调节力度加大背景下，预计城投行业政策及再融资环境仍保持相对宽松，城投债发行继续增长。多数省份经济增速或将保持平稳，但分化亦仍将持续，云南、贵州、内蒙古、山西、陕西、广西等省财政增长面临压力。存量债务化解预计将在“以时间换空间”、平滑债务周期基础上，继续探索化债新模式。城投行业信用风险总体仍处于较低水平，但非标违约仍然频发，私募债偶发违约的可能性继续增大；重点关注部分财政实力较弱、债务负担很重、融资结构不合理、集中偿付压力大的区县及开发区级城投。