星石投资:对权益资产锦上添花 更进一步降准降息可期

　　降准为“开门红”锦上添花，更进一步降准降息仍值得期待

　　星石投资

　　2020年1月1日，央行宣布将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），释放资金约8000亿元。今天股市迎来开门红，上证综指上涨1.15%，创业板上涨1.93%。

　　此次降准前期市场已经预期比较充分了，其核心在于降低实体经济的融资成本，填补年初的短期资金缺口。对于未来货币政策，正如星石投资2020年度策略《产业加速升级，成长股长期牛市来临》中判断，我们认为未来更进一步的降准降息仍然值得期待。 

　　我们认为，预计2020年1月或是CPI的高点，更大规模的降准降息或许会避开通胀较高的时段；但是，随着通货膨胀的制约解除，货币政策的空间将进一步打开，预计国内将加速跟进宽松。

　　落到资本市场投资方面，近期市场环境对权益资产相对友好，此次全面降准落地对于权益资产应该是锦上添花，权益资产长期向好的趋势不会改变。此次全面降准，带动无风险利率下行，有助于提振权益资产的估值水平。此外，相对而言，在利率下行的环境下，成长股更为受益；我们依旧维持成长股长期牛市来临的判断。

　　后续货币政策研判：未来更进一步的降准降息仍然值得期待

　　此次降准其实已经有所预期：首先，前期决策层已经多次释放将通过降准、定向降准等举措降低实体经济融资成本的信号；而且1月是资金到期高峰期、企业缴税高峰期以及专项债集中发行高峰期，需要需保持银行间流动性的合理充裕；而且此次降准还有望降低银行负债端成本，对冲LPR存量贷款换锚对银行的影响。

　　关于未来货币政策，如星石投资2020年度策略《产业加速升级，成长股长期牛市来临》中的判断，预计2020年1月或是CPI的高点，更大规模的降准降息可能会避开通胀较高的时段；但是，随着通货膨胀的制约解除，货币政策的空间将进一步打开，预计国内将加速跟进宽松。

　　（1）预计2020年1月份或是CPI的高点，其后逐季回落，对货币政策的约束逐渐解除。 

　　2019年通胀走高，最主要的驱动因素在于猪肉价格的持续上涨；但是，目前来看，随着多项稳定猪价及猪肉供给措施的出台，猪肉存栏情况已经有所改善，猪肉价格也有所回落。我们判断，受春节错位因素的影响，我们判断1月份通胀可能还会有所上行，成为全年的高点；降准降息可能会避开通胀较高的时段。

　　（2）中央经济工作会议定调2020年经济发展将是“稳字当头”，“稳增长”也是题中之义。

　　2020年是我国全面建成小康社会的决胜之年，保持经济平稳增长，也需要相对宽松的货币政策的配合。并且，目前中外利差仍然处于相对高位，中美十年期国债收益率利差仍在120bps以上，实施更加宽松的货币政策的外部空间也是存在的。

　　因此，随着未来通货膨胀的制约解除，更大力度的降准降息既有必要性，也有可能性，预计届时国内货币政策会加速跟进宽松。

　　对权益资产锦上添花，成长股更为受益

　　近期，市场环境对权益资产相对友好，此次全面降准，对于权益资产而言应是锦上添花，权益资产长期向好的趋势不会改变。根据权益资产的DDM定价模型，分子端和分母端均有明显改善：

　　分子端（企业盈利）来看： 

　　2019年12月PMI数据超过市场预期，并且数据显示内外部需求均有所改善，12月国内新订单指数录得50.2%，连续两个月高于荣枯线；新出口订单50.3%，较11月提升0.5个百分点；宏观经济企稳回升信号初现，经济的改善未来会逐步传导到企业盈利上。

　　并且，从库存周期来看，目前企业库存已经基本见底，企业逐步进入主动补库存的阶段。

　　分母端（风险偏好+无风险利率）来看： 

　　近期，中美双方已经就贸易问题达成第一阶段的协议文本；昨日，特朗普在社交网站上披露称，第一阶段协议将在1月15日正式签署，协议正式签署之后，将访问中国并开启第二阶段的谈判。对于贸易摩擦，我们判断，2020年是美国的大选年，在大选结束之前，贸易摩擦大概率是缓和的，外部贸易环境改善，市场风险偏好也明显回升。

　　此次全面降准，带动无风险利率下行，有助于提振权益资产的估值水平。并且，相对而言，在利率下行的环境下，成长股更为受益；我们依旧维持成长股长期牛市来临的判断。

责任编辑：石秀珍 SF183