汪涛：货币政策有望进一步宽松 但不会大规模刺激

　　1月1日，央行宣布将于1月6日下调金融机构存款准备金率50个基点。央行估计本次全面降准可以释放长期资金约8000多亿元，并将降低银行资金成本每年约150亿元，后者通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。央行强调本次降准资金将与春节前的现金投放形成对冲，稳健货币政策取向没有改变。在本次降准之后，大型国有银行的存款准备金率为12.5%，中小银行存款准备金率分别为10.5%和7%。

　　为何现在降准，有何影响？上周李克强总理在成都考察时表示要进一步研究和采取降准和定向降准、降低小微企业融资成本，因此本次降准对于很多市场参与者来说并不意外。此外，上周末央行还宣布推动存量浮动利率贷款（包括房贷）定价基准转换为LPR，在这之后，随着LPR利率可能下调，存量贷款利率也有望随之下降。考虑到中美已就第一阶段谈判达成一致、11月经济数据出现企稳迹象，且短期内CPI依然高企，部分投资者或许认为目前没有降准的必要。不过，经济依然面临下行压力，且本次降准资金主要用于对冲1月到期的14天逆回购（共6000亿）和TMLF（2575亿）、并用于满足春节前的大量流动性需求。此外，本次降准释放的长期低成本资金还可以用于支持计划在1-2月发行的大规模地方政府专项债券。事实上，目前财政部已提前下达了明年部分新增专项债务限额1万亿元，据报道本周即将开始发行，相关资金有望很快拨付到项目。

　　我们预计2020年央行还将降准50个基点、降低MLF利率10-15个基点，时点可能在一季度CPI见顶之后。货币政策进一步放松有望推动整体信贷增速从2019年的10.8%小幅回升到2020年的11.4%，不过本轮信贷增速回升幅度远小于此前的宽松周期。专项债资金的运用会更加有效，再加上信贷温和反弹、对地方政府隐性债务和平台公司融资的管控也可能边际放松，我们预计2020年基建投资增速有望从2019年的3-5%反弹至6-8%。另一方面，房地产政策应不会出现全局性放松，但可能允许部分地方政府小幅放松限购政策（如最近重申放松大型城市的落户限制），而房地产开放商偏紧的融资条件也可能会边际松动。整体而言，我们依然认为一二季度经济环比增长势头将继续反弹，并维持全年GDP增速为6%的预测不变。

　　(瑞银首席中国经济学家 汪涛)

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