瑞达期货A股上市路：净利润3年大幅缩水55.43% 盈利指标合理性存疑

今年4月21日，证监会副主席方星海在2019第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛上明确表态，将推动符合条件的期货公司A股上市。这是证监会第一次公开支持期货公司在A股上市，也意味着期货公司A股上市或将破冰。

　　7月4日，南华期货股份有限公司首发上会获得通过，成为国内首家A股IPO过会的期货公司。

　　继南华期货IPO成功过会后，瑞达期货(博客,微博)也将于7月11日上会。

    瑞达期货净利润大幅缩水55.43% 未来经营业绩存不确定性

　　事实上，早在2015年5月8日，瑞达期货就已经披露首次公开发行股票招股说明书申报稿，2016年12月9日，公司进行了预披露更新。但是瑞达期货的上市并非一番风顺，在2017年10月该公司IPO曾一度中止审查。根据证监会披露的信息显示，瑞达期货在2017年12月重新处于“预先披露更新”状态。

　　根据最新招股说明书显示，瑞达期货由中信证券(600030)保荐，公司申请在深圳证券交易所中小板上市，计划公开发行新股4500万股，占发行后总股本比例10.11%。与2015年最初版本的招股说明书相比，瑞达期货在发行股份数量上出现了明显的缩减。此前，公司拟发行不超过1亿股，发行后总股本不超过4亿股。

　　瑞达期货大股东为泉州市佳诺实业有限责任公司，占股84.08%。公司法定代表人为林志斌，林志斌同时也担任董事长职务，葛昶为公司总经理。

　　根据招股说明书显示，瑞达期货2012、 2013、2014、2015年营收分别为2.52亿元、2.49亿元、3.11亿元、5.79亿元，实现净利润分别为8186.80万元、7395.41万元、1.01亿元、2.58亿元。另外据中国期货业协会以及其官网披露财务数据显示，其2016、2017、2018年净利润分别为2.2亿元、1.58亿元、1.15亿元。不难看出，瑞达期货在2016年12月披露招股书后净利润开始出现下滑。2018年净利润已由2015年的峰值2.58亿元下滑至1.15亿元，缩水幅度高达55.43%。

　　摆在瑞达期货面前的不仅仅是净利润下滑严重，其未来的经营业绩也存在不确定性。

　　期货公司的经营情况受到期货市场、证券市场、利率市场周期性变化及行业竞争加剧等多种因素的综合影响。期货市场的周期性波动会对期货公司业务开展和收入水平造成影响，从而加大经营风险，导致公司盈利状况出现波动。同时近年来行业竞争加剧，客户争夺日益激烈，行业佣金率持续下滑，资产管理产品净值大幅波动，对期货公司的经营业绩也会产生较大影响。

　　根据招股说明书显示，瑞达期货的营业收入主要来源于期货经纪业务、利息收入和资产管理业务。

　　目前，我国期货公司的期货经纪业务收入主要来源于手续费收入，根据招股说明书显示，瑞达期货2013、2014、2015年手续费收入分别为1.82亿元、1.52亿元、3.94亿元，另外据中国期货业协会以及其官网披露财务数据显示，其2016、2017、2018年手续费收入分别为2.82亿元、2.3亿元、2.26亿元。从上述数据可以看出，其期货经纪业务收入从2016年开始逐年下滑，较峰值已缩水42.64%。

招股说明书披露财务数据

中国期货业协会官网公布财务数据

瑞达期货官网公布的财务数据

　　近年来期货行业竞争加剧，最直观的表现就是已经白热化的佣金战。自从对佣金进行市场化改革以来，各大期货公司的佣金率出现了明显的下滑，行业佣金率在2013年、2014年和2015年分别为0.0232‰、0.0172‰、0.0105‰

　　招股说明书显示，瑞达期货2013年、2014年和2015年和2016年1-6月份，公司代理客户交易规模分别为63980.76亿元、85141.69亿元、197709.73亿元和21027.85亿元，公司佣金率分别为0.0283‰、0.0177‰、0.0127‰、0.0482‰。从上述数据可以看出，瑞达期货的佣金率是明显高于行业平均水平的，但是，随着市场竞争日趋激烈以及政策变动等影响，未来瑞达期货的佣金率存在大幅下降的可能，相对应的，其手续费收入也面临着大幅下降的风险。

　　利息收入也是期货公司营收的重要来源之一，主要包括客户保证金存款和自有资金存款产生的利息。2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，瑞达期货客户保证金贡献的利息净收入分别为0.48亿元、0.81亿元、1.22亿元、0.89亿元。利息收入主要受到客户保证金存款和自有资金存款规模以及市场利率水平的变化影响。虽然瑞达期货2013年至2015年的利息收入呈现逐年上升的态势。但是，未来如果利率水平出现大幅下滑，或者客户保证金和自有资金规模大幅下滑，也会导致公司出现营业收入大幅下滑。另外，随着市场竞争加剧，如果未来行业政策发生变化，或者保证金存款利息的分配政策发生变化，公司的利息收入也可能下滑。

　　目前，各期货交易所通过采取不定期的手续费返还或减收的方式，以推动行业发展。2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，瑞达期货收到的交易所手续费返还减收的金额分别为3332.15万元、3500.57万元、3546.21万元和2712.42万元，占手续费收入的比例分别为18.34%、22.99%、8.99%和18.90%。

　　目前，相关交易所未就手续费返还减收的标准颁布明确规则，若未来这一政策发生重大变动，出现手续费返还减收金额降低甚至暂停，瑞达期货的营收水平将受到较大影响。

　　资产管理业务为近年来期货行业市场创新后的增量业务之一，收入来源主要包括管理费收入和业绩报酬，其中管理费收入主要受受托资产规模、管理费率及存续期限等因素影响，业绩报酬则与受托资产规模、投资能力和收益率等因素密切相关。

　　瑞达期货于2012年12月获准开展资产管理业务。2013年至2016年1-6月，瑞达期货受托管理资金规模合计分别为1600.00万元、2.01亿元、29.25亿元和28.11亿元。实现资产管理业务收入分别为20.64万元、156.43万元、1.36亿元和2260.47万元。

　　招股书称，公司开展资产管理业务时，由于金融市场投资品种单一、风险对冲手段不足和价格波动大等原因，公司为客户设定的资产组合可能无法达到预期收益或遭受损失，也可能存在与客户产生纠纷等情形，从而对公司资产管理业务的后续开展及公司声誉产生不利影响。

　　此外，公司的资产管理业务面临证券公司、基金公司、保险公司、信托公司、银行及其他期货公司等金融机构类似产品的激烈竞争，同时期货行业专业投资人才相对缺乏。

　　和讯期货查询中基协官网显示，瑞达期货至今共备案62只产品。主要集中在2015年、2016年，2年合计共备案50只产品。而瑞达期货在2015年资管业务的发展为其当年净利润的增长贡献了较大的额度。数据显示，2015年瑞达期货资管业务营收1.36亿元，占其当年营业收入的23.5%。

　　值得注意的是，经过几年的高速发展后，2018年期货公司业务下滑最严重的就是资产管理业务，10月22日，证监会发布实施《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》，通道业务消亡，期货资管规模急剧萎缩，产品发售困难。期货公司及其子公司资产管理业务规模1249亿元，较2017年的 2458亿元，减少了1209 亿元，几乎减少了近一半的规模。2018年，96家期货公司共备案523只资管产品，设立规模约为142.9亿元，单只产品平均规模约为 2733万元。期货资管在 2018年的备案产品数量连 2017年的三分之一都不到，在11月份仅备案了5只。可想而知，在整体行业资管业务急剧萎缩的大环境下，瑞达期货的资管业务收入必将受到极大的影响。

　　财务数据披露不一致 盈利指标合理性存疑

　　据证券日报报道，瑞达期货招股说明书中的财务数据，与中国期货业协会公布的期货公司财务数据不一致。

　　招股说明书中显示，瑞达期货2015年实现净利润2.5亿元，2014年实现净利润1亿元，但中期协公布的2015年和2014年净利润分别为2.6亿元、0.88亿元。

　　通过对比发现，瑞达期货过去几年的净利润，中期协公布的数据与招股说明书的数据都有近1000万元的出入，2015年中期协公布的数据比招股说明书的数据略高1000万元，2014年则略低1000多万元。

　　证券日报记者致电瑞达期货前高管，这位高管表示对瑞达期货申请IPO事项并不了解，对两个监管主体所公布的财务数据不统一，也并不知情。

　　瑞达期货不仅仅是财务数据披露不一致，其盈利指标也远远高于同行，受到市场人士的质疑。

　　招股说明书显示，瑞达期货2013年至2016年上半年净利润率分别为29.74%、32.39%、44.55%、47.28%，呈现持续增长率态势。而据南华期货披露，公司2015年至2017年净利润率分别为9.12%、20.65%、9.52%。就2015年可比数据来看，瑞达期货净利润率高出南华期货近5倍。

　　此外，在2013年-2015年完整年份，瑞达期货加权平均净资产收益率分别为12.89%、15.98%、32.24%，同样呈现出持续且大幅增长态势。而南华期货2015年-2017年加权平均净资产收益率分别为5.5%、9.56%、10.52%。瑞达期货净资产收益率同样远高于南华期货，其中可比年份2015年高出南华期货近6倍。

　　不难看出，瑞达期货净利润率、净资产收益率均远高于行业竞争对手。有市场人士质疑指出，公司净资产收益率、净利润率明显高于同行业公司，合理性存疑。

    净利润大幅缩水，未来的经营业绩存在不确定性，盈利指标合理性受到市场人士的质疑，这一切无疑会对其A股上市之路造成负面影响，明日瑞达期货是否能顺利过会，让我们拭目以待！