公募驰援新三板“流动性”

　　三类基金产品获准投资精选层

　　本报记者任威夏欣上海报道

　　近日，证监会起草了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引(征求意见稿)》(以下简称“《指引》”)向社会公开征求意见。《指引》允许公募基金的三类产品——股票基金、混合基金、债券基金投资新三板精选层股票。

　　长期资金对于新三板来说是重大利好消息，此前私募基金和公募专户产品都曾投资过新三板市场，从投资情况上看，标的为新三板的产品暴露出的问题也是层出不穷。通过公募参与新三板能否获得较好的投资体验，还有待时间检验。

　　长期资金入市，缓解流动性问题

　　“这一《指引》的主要意涵在于活跃新三板市场”，苏宁金融研究院投资策略中心主任顾慧君认为，在新三板持续进行自身制度改革的同时，通过公募基金入市为其导入资金，无疑会提高新三板市场的人气和流动性。随着公募基金进入新三板市场，也会缓解新三板流动性不足的问题，从而增加其对投资者的吸引力。

　　上海证券基金评价中心分析师姚慧表示，公募基金作为机构投资者的代表，将带来更专业的定价机制，精选层中的优质头部企业或将会获得更多关注，对活跃市场交易、促进优质企业价值发现起到积极作用，从而带来更有效的资金配置功能，盘活新三板市场，降低中小企业融资成本、推进中国多层次资本市场的建设和完善，为中国经济长期发展和结构转型提供长期稳定的资本支持。

　　金恪投资董事总经理张海亮谈道，对于新三板市场，导入了更专业化的投资者，市场会更加理性，有利于新三板标的的估值体系市场化、合理化。对于机构投资者、个人投资者能更公允、及时地核算资产的价格。

　　张海亮认为，随着管理制度的完善，新三板投资吸引力会有所增加。但是投资吸引力的核心还在于新三板上市企业的质量，能否给投资人带来资本的增值。

　　值得注意的是，上述《指引》中还提到，将启用侧袋机制，规范公募基金估值。基金管理人和基金托管人应当采用公允估值方法对挂牌股票进行估值，当股票价值存在重大不确定性且面临潜在大额赎回申请时，可启用侧袋机制。

　　在张海亮看来，侧袋机制是对基金管理人流动性风险管理的辅助措施进行细化，进一步丰富基金管理人的流动性风险管理工具。有利于防范先赎占优等行为，最大程度保障投资者合法权利。

　　新三版市场挂牌股票流动性差异较大，市场估值存在较大不确定性，当基金投资标的出现流动性缺失，或估值失真时，启动侧袋机制将保护后赎回的投资者不会承受因流动性或估值问题而带来的不公正待遇。

　　产品设计更严格,公募谨慎参与

　　此前基金产品主要是私募基金和公募专户产品参与新三板投资，然而由于市场流动性不足，投资于新三板的私募和公募专户产品退出方面存在诸多困难，投资标的“爆雷不断”，大幅亏损的产品不胜枚举。

　　那么此次公募基金参与新三板投资与之前私募基金和公募专户产品又有何区别？

　　张海亮分析，“私募和公募专户产品存在的问题是否会再次出现的概率不是特别大。上次受伤的投资人及基金经理，短期内，风控意识还是比较强，在新三板企业质量没有大幅改善的情况下，较难出现新三板投资热潮。所以，大面积爆雷的概率较小。由于个别新三板上市企业经营不好，导致个别基金亏损的事件还是有可能发生的。”

　　姚慧表示，公募基金参与新三板市场对基金管理人、投资范围、流动性要求、投资者保护等方面将有更严格的要求。

　　“产品设计会更严格，因此相比私募基金和公募专户产品应该会更谨慎地参与”，姚慧进一步解释道，叠加本轮新三板改革将有效提高新三板市场、特别是精选层的流动性与交易活跃度，之前私募和公募专户产品存在的爆雷、大幅亏损等问题可能会有所缓解，然而相比主板、创业板、科创板等市场，新三板市场挂牌企业的资质更弱、层次不齐，因此投资者参与新三板基金必须充分认识其蕴含的巨大风险。

　　公募基金与私募基金以及公募专户相比，前者面向普通投资者，后两者面向合格投资人，募集对象上的差别导致两类产品在募集规模、投资策略、风险管控以及信息披露等方面都存在比较大的差别。

　　“允许公募基金进入新三板无疑有利于增加新三板的活力和流动性”，顾慧君表示，但这种改善的程度有限，主要的原因是公募基金面向的普通投资者风险承受能力有限，而相对主板、创业板、科创板而言，新三板的波动性更大，投向新三板的公募基金短期内很难上量。