吸金能力堪比IPO融资，今年再度引爆市场的可转债还能继续狂欢吗

2019年是可转债快速扩容的一年，发行数量与发行规模均创下历史新高。相关数据显示，2019年共有106支可转债上市，合计发行规模2477.81亿元，与IPO融资规模基本相当。可转债市场火爆，与证监会“收紧”上市公司再融资渠道，可转债渐成为A股主要再融资工具有关，并且可转债打新带来的收益总体来看在2019年也是“稳赚不赔”。

并且发行可转债对上市公司财务指标要求比较高，因此这也让可转债的违约风险较小，但由于可转债兼具“债性”与“股性”，参与可转债投资仍是一项“专业活”。

可转市场火热，近八成私募继续看好其投资价值

近期可转债投资在不断升温，对于未来可转债是否还能延续火爆行情?79.35%的受访私募依旧看好可转债的投资机会，理由是目前股票市场相对乐观，可转债仍然是具有较高投资价值的品种。也有20.65%的私募认为由于溢价率偏高，可转债未来投资价值一般。

具体来看，天合投资合伙人白永平表示，2019年转债发行量创历史新高，伴随大盘也有不错表现。但年底至2020年初，估值中枢逐步上移，市场逐步发觉转债的投资价值，在整个市场看到机会的同时需要更多关注潜在回调风险，需要差异化精准操作。例如2019年二季度转债伴随股票市场回调幅度也比较大。目前来看，白永平认为2020整体转债的投资价值来自两方面，一方面为整体由于品种的防御属性，如果看好股票市场，转债是值得的持有的标的，分享市场整体增长的蛋糕，若回调也有抗跌的特性，另一方面是来自结构性机会，主要还是看具体行业以及对应正股带来的机会，例如今年初的新能源汽车等。白永平认为这需要紧跟市场进行不断研判。

磐耀资产总经理辜若飞表示，可转债兼顾股性和债性，进可攻、退可守，作为股债结合的衍生品，转债在多数情况下实则是市场情绪的放大器，而溢价率所提供的天然杠杆的存在，也使得风险偏好的切换直接影响到市场的整体表现。辜若飞预计，2020年在滞涨及经济数据的担忧下，正股业绩具备高确定性及持续性的龙头标的更具配置价值。

华炎投资基金经理方翀表示，最近几年整个债券市场规模快速扩张，目前来看这种扩张仍将持续，而且由于近期股票等权益类市场稳中向好，在相对乐观的情绪带动下最近的可转债收益率也不错，2020年有望延续这种局面。转债有助于改善民企融资环境，随着转债发行门槛逐步降低，或将令这一市场进一步壮大，可转债市场持续扩容，将带来流动性和基本面整体提升。对应到投资上，虽然当前二级市场绩优股估值偏高，但随着转债市场流动性的提升，转债市场的交易性将得到释放，遵循权益市场估值低、逆周期政策调节、无风险利率持续下行等逻辑，因此，未来转债市场仍有不错的交易机会。

滨利投资基金经理梁滨也表示，可转债是非常好的投资品种赔钱的机率很小。可转债在熊市偏向债券属性，具有保本的功能，在牛市偏向股票属性。非常适合目前的市场，而且发可转债的公司要求是最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上，这超过市场的平均水平。2019年可转债的发行规模2500多亿元，已经超过2019年IPO的规模。2020年可转债有很大的机会跑赢市场指数。

可转债作为一种兼具股性和债性的投资品种，其大部分收益来源均来自正股的上涨。在A股进入牛市第二上涨阶段，金辇投资预计可转债也会有不错的表现。但金辇投资也提醒投资者，整个可转债市场在经历了2019年的大幅上涨后，溢价率已经超过了历史均值，此时转债的债底属性会偏弱，投资价值将更会集中在好券的股性表现上。另外伴随着今年转债市场继续扩容，个券选择也变得十分重要，投资者可以重点关注科技类和新兴消费类的转债。

长流资本基金经理张航介绍，可转债的投资价值，在于为某一类特定的投资人提供了适合的工具。这类投资人的特点是既想要分享上市公司的业绩增长或者股价增长、又想要一定程度地规避市场下跌的风险。可转债最适合的市场环境是宽幅振荡行情。对于2020年，目前已经显露出春季反弹行情的特征，但中长期看来A股又缺乏长期看涨的基础，张航认为，2020年走出单边行情的可能性比较低，那么可转债在2020年仍将继续提供不错的投资机会。

阿巴马资产投资总监崔海志表示，从可转债打新来看，2019年共125只可申购的可转债，平均打新收益在4000-5000元。2020年至今已有6只可转债申购，以目前的发债速度，2020年可转债上市数量预计不少于2019年，仅打新一块预计能有5000元收益。从投资角度而言，可转债属于下方有底，上不封顶的品种，参与可转债投资比购买正股更安全。

前海珞珈方圆总经理傅方澍表示，转债属于贝塔属性较强的品种，目前存量转债基本涵盖了A股所有行业，随着转债供给的不断增加，未来筹码稀缺性带来的溢价必然降低，而回归到公司基本面，2020年转债市场也将随之出现分化。

源沣资本董事长陈成洁则指出，目前上市的可转债大约230支，总规模近5000亿元，均是历史新高。2019年是可转债的牛市，平均涨幅约30%，最近可转债打新也是如火如荼，首日上市涨幅也是颇为火热。但是，目前可转债平均价格约120元，平均转股溢价率20%，到期年收益率约-1%。将可转债视为一个整体，转股溢价率偏高，到期年收益率为负值。陈成洁判断，现在可转债进攻性不显著，防守性一般，投资价值不明显。

打新中签率低已成趋势，投资者瞄准直接买卖可转债

可转债市场火爆，投资者也可以通过多种方式参与其中。

可转债打新固然收益稳定，但是目前可转债打新也存在两个问题。一方面是中签率不断走低，今年上市的新券中有3只中签率不足“万一”，其余几只可转债的中签率也在“万一”、“万二”左右。另一方面是可转债打新也并非稳赚不赔，尽管2019年至今首日破发的可转债不足一成，但是在2018年有接近一半的可转债在上市首日破发。

除了打新之外，投资者也可以买入可转债基金，并且不满足于打新中签率太低的投资者还可以在二级市场直接买卖可转债。相较前面两种方式，购买已上市可转债风险较大，私募也就此对投资者提出建议供参考。

天合投资合伙人白永平指出，目前转债市场比较火爆，打新和配售中签部分有不错收获，但是可能参与体量有限。投资者还可以通过二级市场交易进行转债投资，没有涨跌幅限制，而且T0交易，非常灵活，但对转债定价、条款设计、正股基本面的情况评价都需要比较高的专业性，确实对于普通投资者想长期实现正向也比较困难。投资者购买转债有两种方式，一种可以关注一些溢价率不高，正股基本面稳健的公司，享受市场增长红利，另一方面可以参与专业机构基金进行转债投资。并且目前估值中枢上行，关注价格风险，以及年报季犹豫炒作增长、无基本面支撑有爆雷风险的转债品种。

前海珞珈方圆总经理傅方澍认为个人投资人可以通过二级市场参与转债，但是也要注意风险控制，可转债不仅是正股的替代品，也具有债性，境外可转债已有不少违约的先例，国内可转债扩容的历史较短，目前尚未出现违约，但未来也不排除这种可能性，所以在择券时也需要充分考虑发行人的资质。

源沣资本董事长陈成洁表示，如果投资者购买已上市的可转债，第一需要关注的是防守性，比如到期债券收益率为正值，同时密切关注可转债对应的上市公司资质。第二需关注的是进攻性，转股溢价率是首要指标，最好在15%以内。第三需要阅读可转债募集说明书，仔细推敲可转债的回售和下调转股价等条款。

磐耀资产总经理辜若飞建议投资者除了可转债打新和可转债配售，投资者参与已上市的可转债最好选择正股基本面优良的公司，后续参照转股溢价率、纯债溢价率、到期收益率等多项指标进行筛选。以组合形式参与可转债投资。转债作为大类资产配置的一环，宏观市场环境及相关政策的变化无疑会影响到市场的需求及表现。如果未来宏观经济持续向好，参加转债的二级市场买卖收益也会增加。

华炎投资基金经理方翀建议投资者在债券市场进行可转债的买卖时，需要留意几个风险因素，首先是转股周期，如果即将到转股期则需要留意所对应的股票价额是否低于转股价格;其次是转债发行期间的二级市场走势，如果市场下行、交投偏淡、转债密集发行等，则转债初期容易出现折价的情况;再者则是对于长期投资而言，需关注转债发行方的基本面情况，以防出现到期无法兑付的情况。

滨利投资基金经理梁滨指出，可转债的涨跌受正股的影响的较大，我们可以挑选未来潜力比较大而且涨幅不大的可转债进行投资，如果看好医药银行券商的投资机会但是又担心风险，那可以选择投资医药或者银行的可转债，不能说可转债的公司100%没问题，但是通过组合可以规避风险。

长流资本基金经理张航提出，可转债的投资风险非常多。对可转债完全不熟悉的投资人，需要注意它的规则风险，最典型的是遭遇强制赎回、以及溢价转股、未到转股期转股等等。然而更需要注意的风险，反而产生于对可转债有一定了解的投资人。这些风险包括：可转债的违约风险、折价套利的风险、博弈下修的风险、博弈强制赎回、T+0的风险，以及可转债的安全性与进攻性并不是在同一时刻同时具备，而经常都是只居于其中一头。投资人需要非常清醒地认识到这一点，避免在高位去幻想防守能力，而在低位去强调上涨弹性。

阿巴马资产投资总监崔海志表示，可转债打新和可转债配售更多的是低风险套利，虽然数量小，但胜在安全，而参与到已上市的可转债风险相对更高。已上市的可转债定价一般较为合理，主要围绕着转股价值波动，因此主要注意两点，第一是溢价率(可转债价格/转股价值-1)，溢价率过高意味着正股低迷，投资者想获利要么等待公司下修转股价，要么等待正股大涨，时间成本较高;第二是可转债价格，一般价格越高安全垫越小，当可转债价格超过140，此时购买可转债基本跟购买正股无异，需承担更高风险。

金辇投资认为已上市的可转债买卖可以参与，但建议谨慎，因为在估值偏高的情况下，优选个券很重要，尤其是A股行情预计后期也会呈现结构化走向，选对正股变得更重要，因此操作难度上会加大。