大禾投资胡鲁滨：价值投资就是用便宜价格买入好公司

“投资要把公司价值放在第一位，比如它值100亿，我们要用70亿，最好是50亿去买这样的公司。投资本质上还是要把一个公司价值估算清楚，以一个好的价格去买，这也是我们一直在做的事情。这里的核心难点是在于如何对公司进行估值。”大禾投资基金经理胡鲁滨表示。

深耕证证券市场11年，胡鲁滨是典型的拥有名校光环与科班出身的“公募派”私募基金经理。胡鲁滨毕业于北京大学中国经济研究中心，在校期间曾任《财经》杂志社实习记者，中国农业银行总行资金交易中心实习研究员。毕业后相继担任招商证券总部研究员、易方达基金研究部研究员、宏观策略主管、易方达基金机构与专户部投资经理。深厚的投资实战经验，让胡鲁滨不仅擅长自下而上选股，还对宏观研究有丰富的经验。2016年，胡鲁滨从公募转战私募，成立大禾投资，现担任大禾投资董事长。

虽然私募行业一直流传“冠军魔咒”，但这在胡鲁滨身上并未生效。践行深度价值投资理念，用实业眼光投资，大禾投资成立至今均领跑市场，也是当之无愧的国内绩优私募。近期，罕见公开露面的胡鲁滨做客私募排排网春瑜会客厅，胡鲁滨表示，对商业模式的研究是大禾投资研究体系中重要的一环，大禾投资更关注公司的长期经营和价值。在行业偏好上，大禾投资偏爱品牌消费、传统制造业与公用事业，对互联网行业也在关注。

集中持股，优中选优

“公募派”基金经理往往会对组合进行分散，以此来规避风险。但胡鲁滨却反其道而行，选择集中持股提高胜率。在胡鲁滨看来， 没有一位投资大师是通过分散投资来取得高收益，与集中持股相匹配的是，大禾投资不轻易出手，一方面通过集中持股提高投资的收益率，另一方面通过减少出手次数提高投资的胜率。也正因如此，大禾投资的持股从来没有超过10只，胡鲁滨还表示，在未来三年五年之内，持股数量大概率不会超过10只。

集中持股的风格极其考验投资人的选股能力，因为一旦某只持仓股出现财务造假、退市等极端情况，将会导致基金净值致命式下跌。体现到投资上，是大禾投资极其看重对商业模式的研究，并且只选择“好公司”。在大禾投资看来，好公司需要具备的特征包括，诚信的管理团队;拥有强大的竞争力，以及商业行为正确;管理团队对商业模式有清晰的理解，没有采取偏离核心商业模式的行为。

在圈定好公司之后，还需要进行“优中选优”。因为世界上各行各业的第一名和第二名均差异悬殊，比如手机行业利润最好的是苹果，但第二名究竟是华为还是三星，即使是业内人士，可能也很难有确定答案。也正是由于第二名与第一名的差距非常大的，大禾投资聚焦于从好的商业模式中选择好的公司，再从好的公司中选择最优秀的，把投资标的从上百个压缩到几十个，再从几十个中圈定几个进行确定性投资。

价值投资就是便宜价格买入好公司，估值很重要

虽然价值投资在中国是否合适的争议不断，但A股市场价值投资蔚然成风，标榜自己是价值投资者的私募不在少数。即便践行价值投资理念，胡鲁滨却较少以价值投资的噱头进行宣传。“就像我说自己学过牛顿力学，但我却造不出一座桥梁，所以我们追求的是要通过价值投资赚到钱。”胡鲁滨表示。

什么是价值投资?在胡鲁滨看来，价值投资无外乎是用便宜的价格买好的公司，胡鲁滨表示，“拿50元买100元的东西是价值投资，如果说它不支持价值投资，它就是不支持拿50元买100元，这样的生意在全世界一定是存在的，但是这样的生意肯定是击鼓传花的生意，也不会是大生意。”

投资的本质是要把一个公司价值估算清楚，再以一个好的价格去买，这里的核心难点是在于怎么给公司估值。在选择投资标的时，大禾投资首先把公司价值放在第一位，用现金流量折现法的方法计算公司长期能挣到多少钱。比如它值100亿，就要用70亿，最好是50亿去买这样的公司。而这也是大禾投资长期获得高收益的不二法宝。

股价下跌并不可怕，关注企业现金流

无论是个人投资者还是机构，在评价私募机构时，除了收益外，也尤为关注回撤。回撤其实是风险控制概念，是指一段时间内业绩最高点与最低点的差额，而低回撤是不少投资人孜孜探索的目标。胡鲁滨表示，大禾投资并不会刻意控制回撤，一方面是因为选定的公司标的好，不需要担心回撤，另一方面则是大禾投资在实战中不加杠杆，回撤并无大碍。

没有只涨不跌的股市，更何况从历史数据来看，A股有着牛短雄长的市场规律。相较于大部分人期望股价一直上涨，胡鲁滨则与之相悖，“站在我的角度，是希望股价下跌的。因为一只股票无论它涨和跌，现金流是不会变的。就像你隔壁餐馆里菜的品质不变，每次去吃饭价格越来越便宜时，你开心不开心?其实股票价格持续跌也是这样，我们不怕股价持续下跌，不怕熊市，因为熊市是我们收益率的好朋友。”

之所以对股价下跌并不敏感，是因为大禾投资在评估一家公司的价格和价值是采用DCF(现金流折现模型)进行估算。虽然很多人喜欢使用DCF的简化指标PE，但是这个简化在投资中会带来很多问题。最为关键的是，PE只关注当期利润，所以它会忽略公司的成长性和稳定性，而DCF更能体现企业未来盈利的能力。

胡鲁滨还用一个很浅显易懂的例子来说明股价与现金流的关系。比如说我们在一家公司上班，每个月领20万工资一直不变，虽然有人说这个岗位值5万块钱，也有人说只值1万块钱，但都只是一个标签问题，并不影响长期的拿到现金(工资)。所以在投资中，大禾对股票价格下跌并不十分关注，最关注的还是公司是否还具备持续赚现金流的能力。

中国制造业走在世界前列，消费行业并非遍地黄金

虽然胡鲁滨是宏观策略师出身，但是在实际投资中，胡鲁滨践行的却是是自下向上选股的投资策略，不做“空中飞人”，减少市场噪音对自己的干扰，阅读研究报告、媒体报道等内容更是占据了胡鲁滨很大一部分时间。商业模式分析是大禾投资工作中极其重要的环节，通过分析商业模式，胡鲁滨认为品牌消费、传统制造业、公用事业等行业中有更多符合好的商业模式的公司，进而在这些行业中精选个股。

胡鲁滨认为，目前中国的制造业整体上还是处在产量很大，但技术能力与国外发达国家有挺大差距的阶段。尽管如此，在很多传统制造业里面，传统制造业的技术水平已经相当不错，玻璃行业的福耀，水泥行业的海螺，化学领域MDI的万华等，这些公司都积累出了挺强的竞争力，而且当中部分公司的ROE也是很高的，这说明传统制造业里面一些细分行业的优秀公司也是做得不错。

整体来看，我国传统制造业非常优秀，但现在要给它更高的标准，希望它更加清洁、更加环保、更加知识密集型，因为知识密集型人均产出更高，大家的幸福生活水平就会更高。胡鲁滨表示，是因为伴随着制造业水平越来越高，我们的要求也越来越高，所以其实是我们对制造业的要求更高了，并不是说制造业的水平越来越差。

对于消费行业，胡鲁滨认为目前消费行业并没有出现满地黄金的情况，机会只属于少数个股。尤其现在沪港通这些外资进入A股市场进以来后，把很多商业模式比较简单的股票估值炒得很高，导致本土投资者反而失去了投资这些股票的机会。比如海天味业、爱尔眼科这样的优秀公司，投资者一直希望能便宜点，但现实是不但没等到便宜的价格，反而是价格越来越高了。

结语：

“我们并不是为了证明自己的投资曲线有多么漂亮，也不是为了证明自己的投资技艺有多么高超，我们要做一个实事求是，帮客户挣钱的私募。为客户创造价值，这是大禾投资的宗旨。”胡鲁滨在采访中多次强调。

在路演过程中，胡鲁滨还表示，在做私募之后要求自己每天都要进步，在没有问题的时候要提出有价值问题，有问题的时候要解决问题，解决好了之后又要去提出新的问题，不能有空档期，有空档期就是在浪费时间。这是因为在投资上没有进步，公司的核心竞争力就没有提升，投资者的预期收益率就没有提升的可能性。所以每天都要进步是胡鲁滨对自己、对公司的要求。

观看私募排排网春瑜会客厅之胡鲁滨专场路演视频，可点击文末阅读原文!https://ly.simuwang.com/info/?rid=2070