游戏企业倒闭两万家！5G云游戏风口下A股如何布局？

　　2020年1月10日，新年首批总计52款国产游戏过审获得版号，标志着2020年游戏审批工作的启动。获得游戏版号是一款游戏成功的关键，但在过去的一段时间里，获得游戏版号的企业数量，曾一度大幅缩水。“版号焦虑”加上“资本寒冬”，这两年的游戏企业并不好过，不少游戏厂商断臂求生，裁员缩减规模以过冬。

　　2018年3月，原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，暂停了所有游戏版号的发放，导致大批游戏企业倒闭，在业内被称之为“版号寒冬”。最近央视财经频道回顾了2018年的游戏产业，倒闭的游戏公司已经接近两万家。

　　央视财经1月13日在微博发布了一则关于游戏行业的报道，从2018年12月重新开放游戏版号至今，一共下发各类游戏版号不到2千款，这一数字只是2017年的1/5。与游戏版号发放数量大幅跳水对应的是游戏企业的批量消失。2018年，全国注销、吊销的游戏公司数量仅为9705家。到了2019年，这一数字达到18710家，较2018年增长了92.79%。在版号总量控制下，游戏行业正在经历一个洗牌阶段。

　　版号寒冬倒闭企业两万家，云游戏或成行业新风口

　　游戏行业的监管日趋严格和版号寒冬，让一批实力不强的中小游戏企业纷纷倒闭，新三板游戏公司的命运更是一波三折。2018年由于游戏版号审批暂停，游戏业增速达到历史最低。尽管游戏版号发放已经重启，但政策面对行业的消极影响并未彻底消失，导致新三板市场的部分游戏明星公司表现黯然失色。

　　在融资难和新产品无法上线的夹击下，期内A股成功上市名单中也看不到游戏公司的身影，同年成功赴港敲钟的游戏公司亦难逃上市即破发的魔咒。从上市游戏公司的市值来看，2018年因为版号审核停摆，许多游戏公司遭到了重创，2019年大涨也难以重回2017年市值。从游戏企业2019年Q3财报来看，Q3的45家上市公司总营收达到了673.94亿元的规模，期内营收超10亿元的公司有7家；营收在5-10亿元的有12家，在1-5亿元的有18家，余下8家营收不过亿，营收情况较2018年已经有所好转。

　　行业寒冬之下不少企业开始寻求转变，刚刚过去的2019年，谷歌、微软的入局，使云游戏成为5G应用的新风口，各游戏公司纷纷抢滩云游戏平台市场，以抢占内容和流量。根据数据显示，2018年和2019年的中国云游戏市场规模分别为6.3亿元和22.4亿元，而在5G助推下，2023年的云游戏市场规模将冲击千亿元大关。

　　目前国内云游戏平台普遍做法是，免费用户有一定的免费试玩时间，但同时要排队，付费用户可以免排队畅玩。新推出的网易云游戏平台在测试阶段更是全面免费，似乎预示着“免费”可能成为各厂家之间的重要博弈点。对于网易这样缺乏流量入口的平台，免费不失为一种吸引用户的策略。云游戏免费模式下，平台可能将盈利点放到排队广告等增值服务上，但目前靠这些增值服务还很难覆盖云游戏的带宽和服务器成本。但中国究竟会有多大比例的玩家愿意为云游戏付费，现在依旧还是个未知数。

　　游戏版块存在哪些机会和风险？

　　2020年，5G无疑将会是最受关注行业之一。5G的机会除了之前讨论的基建，譬如AR、VR等诸多软件应用，也正从科幻电影慢慢走向现实，云游戏便是其中应用之一。过去人们常常想象5G时代游戏下载会有多快，但真实情况是，等5G到来时，游戏已经不用下载了。作为券商眼中的5G首个应用场景，云游戏赋予了A股游戏公司新的炒作概念，不少人士认为，游戏行业已经度过了严冬，投资机会也在来临。

　　对此金舆资产研究部在接受私募排排网采访时表示，短期看，竞争格局趋于稳定，制作商基本完成“供给侧”改革。游戏分发渠道多元化。字节跳动加入游戏市场，TaPTAp、B 站兴起，新游戏对传统应用渠道推荐依赖有所下降。字节跳动依靠自身精准算法的广告成为效率最高的分发渠道。B站以二次元为主的用户群体，成为二次元游戏必选的分发渠道。TapTap自身不收取游戏渠道分成，只依靠广告获得收入，成为众多独立游戏和腰部和尾部游戏的分发渠道。渠道分散化，精品内容需求提升 ，游戏制作商议价权提升，毛利率有望持续提升。国内游戏自研厂商现在普遍估值对应2020年25倍左右，除了腾讯和网易外其他游戏厂商研发方式仍类似与项目制，游戏生命周期偏短，不确定性仍然很大，目前估值向上空间不大，但也不排除A股良好的市场情绪氛围下估值继续提升。

　　金舆资产研究部还指出，长期看，拥有至少一款长期生命力的爆款游戏是国内游戏产商的核心竞争力。游戏的社交能力以及竞技性，是每一款爆款游戏的核心属性。比如网易的《梦幻西游》，腾讯的《和平精英》，《王者荣耀》均是基于非常优秀的社交化基因以及竞技化体验。因此游戏到后期，内容反而是其次。和谁玩，玩的开心与否才是一款爆款游戏的核心价值。基于此，长期看好拥有玩家活跃度的网易及腾讯。对于一些基于某些IP获得成功的游戏产商，如何获得Z世代年轻用户的青睐，使其获得良好社交及竞技体验将成为他们是否能够持续发展的关键因素。

　　悟空投资投研部介绍，目前对游戏板块是比较谨慎的。因为游戏版号的收紧到再放松，游戏行业今年同比有个恢复，但用户空间和时长的增长都有限，行业整体放缓是大趋势。期待5G商用落地会带来新的刺激，而5G商用落地带来的新变化还需要时间，中间的检验过程较长。目前板块上涨到估值较高水平，龙头公司估值也偏高，因此对板块是谨慎。

　　私募排排网基金经理夏风光则认为，以游戏为代表的重度娱乐将是5G应用最早的落地方向之一，其中云游戏提出概念和筹备由来已久，5G则给云游戏提供了实现的可能。这是游戏板块行情的核心逻辑。可以预见的是，如果有游戏企业率先开发出爆款云游戏产品，必然会极大推动业绩的增长。在开发能力上具备深度和广度优势的龙头公司成功的概率会更高一些。不过5G手机换机潮还未来临，市场的预期却已经很充分。爆款游戏也最终要是消费玩家说了算，花落谁家言之尚早。需要更多的去关注游戏企业的产品储备，新产品方向，上市节奏，从长期基本面逻辑来跟踪研究，不应盲目去追涨。

　　百创资本研究员甘欧阳表示，游戏是内容产业中最好的赛道，也是5G应用无法绕开的环节。我国5G未来接入速率可达10Gbps，延迟预期1ms，这将解决云游戏发展的网络瓶颈问题。游戏领域平台型公司，可以更好的分析用户数据，在持续生产爆款的能力上具有优势，其社交属性也可以更好的增强用户粘性。我国游戏市场已呈现寡头垄断的格局，港股T公司、美股N公司分别基于社交平台、门户网站发展壮大，两者市占率合计超过70%，处于国内第三的A股S公司则基于游戏运营平台，向上游研发拓展。需要指出的是，云游戏的普及需要优质的内容，游戏公司靠云游戏盈利尚需时日；其次，云游戏用户数据的所有权与保管权分离，这将带来数据安全与用户隐私问题；此外，云游戏内容及运营必将面临严格政策监管，行业发展存在一定的不确定性。