“喝酒吃药”不再灵 消费白马股高估值还能延续吗？

（原标题：“喝酒吃药”不再灵 消费白马股高估值还能延续吗？）

近期，市场偏好转变，消费白马股走势疲软、资金外流，在涨幅过大、估值过高、业绩增速放缓的背景下，消费白马股又到了盈利估值动能结构可能出现调整的时点。

2020年伊始，A股市场走出开门红。2019年12月31日至2020年1月9日，上证指数涨幅为1.80%，报收3094.88点，深证成指上涨5.13%，报收10898.17点，沪深300上涨2.03%，中小板指上涨6.51%，创业板指上涨6.87%。

行业板块方面，2020年开年以来，Wind一级行业板块都有不同幅度上涨。截止1月9日，

涨幅居前的板块为信息技术、可选消费、电信服务、医疗保健、日常消费等，涨幅分别为8.14%、6.64%、5.61%、5.31%、4.96%。

然而，在消费板块全线走强、市场普遍看好春季行情的热潮之下，有部分明星公司的市场表现与行业背道而驰，股价出现下降，其中不乏耳熟能详的消费白马股，例如沃森生物、贵州茅台、潍柴动力、康龙化成、老板电器、华兰生物、苏泊尔、同仁堂、五粮液、青岛啤酒，股价分别下降7.92%、7.01%、4.35%、2.93%、2.26%、2.05%、1.84%、1.68%、1.54%、0.47%。

消费白马股这是怎么了？为何会有如此不同的市场表现？为了一探消费白马股的市场波动原因，《企业透明度报告》梳理了A股大消费板块90家上市公司近60天数据，试图找到答案。

生物医药板块暴跌

《企业透明度报告》梳理数据发现，从2019年11月10日至2020年1月9日，大消费板块共有30家企业股价下跌，占比33.33%。在30家股价下跌的上市公司中，医药生物、食品饮料、汽车行业公司数量较多，其中，生物医药公司过半数，占比53.33%，食品饮料公司和汽车公司分别占比13.33%。其次是商业贸易、家用电器、纺织服装，分别占比6.67%、6.67%和3.33%。

通过研判数据可以发现，生物医药板块成大消费板块股价下跌“重灾区”。股价跌幅位居前十公司中，生物医药公司占比70%，股价跌幅区间在-9.21%至-6.19%之间，康龙化成、沃森生物、华东医药、美年健康、华兰生物、通策医疗、上海莱士等公司均在跌幅前列。

其实，2019年以来医药板块表现优异，截止19年12月末，医药指数整体上涨了36.84%，市场表现甚至高于沪深300的36.07%的涨幅。一向涨势凶猛的医药股为何出现集体下跌的局面？

业内人士认为，医药政策的不确定性对市场带来了一定影响，经历了包括4+7带量采购全国扩面、国家医保目录谈判、注射剂一致性评价等风波，医药领域在2019年走出了极度分化行情，且大概率会延续到2020年。一方面，市场寻找估值合理的细分行业难度加大，另一方面对医药投资的预期收益率也逐步回归理性。

国内医药生物领域整体处在创新爆发期，整个行业未来充满活力。短期行业政策看上去对板块存在一定的利空，但长期来看有利于行业的健康发展，让更具有实际竞争力、有创新能力的公司价值凸显。某业内人士表示。

估值过高成主因

此前表现出色的消费白马股股价持续下跌，开年以来跌势继续，这在一定程度上也反映出市场陷入调整，板块估值修复行情。

目前，市场表现并不如意的消费白马股，多是估值过高、涨幅过大的上市公司。例如，康龙化成、美年健康、华兰生物、通策医疗、上海莱士、健帆生物、安图生物、恒瑞医药、药明康德在生物医药板块跌幅前列。截止1月9日，康龙化成近一年累涨354.59%，估值90.88倍；美年健康累涨27.85%，估值73.33倍；通策医疗累涨108.22%，估值70.79倍；健帆生物累涨85.69%，估值60.52倍；安图生物累涨113.47%，估值62.08倍；恒瑞医药累涨88.31%，估值78.60倍；药明康德累涨78.29%，估值71.88倍。

大消费板块跌幅前列的其他公司，也均是各所属板块的高估值或高增长企业。例如，居然之家近一年累涨47.02%，估值高达594.76倍；贵州茅台累涨81.63%，估值33.85倍；海天味业累涨60.98%，估值57.43倍；五粮液累涨165.96%，估值30.89倍；苏泊尔累涨47.05%，估值33.89倍。

从跌幅前列的公司近一年股价表现来看，2019年11月普遍是这些公司股价的高光时段，有11家公司的股价在11月份到达了年度最高点，包括华东医药、贵州茅台、长城汽车、双汇发展、苏泊尔、健帆生物、海天味业、安图生物、恒瑞医药等公司。之后，这些公司股价一路走低，即使在市场向好的春季行情里，也未能较大幅度拉升股价。

由此来看，近一年白马股整体涨幅较大，近期的股价下跌行情也侧面反映出消费白马股溢价空间不再明显。有分析人士称，资金抱团的消费白马股过往涨幅过大、估值过高，如今市场偏好发生转变，消费白马股面临调整压力。不过，基本面未发生改变的优质白马股，在价格合理时仍将继续受到市场的追捧。

业绩增速放缓公司跌幅居前

消费白马股股价下跌的背后，部分标的公司业绩增速已放缓。《企业透明度报告》梳理数据发现，在生物医药板块，美年健康、安图生物、药明康德、科伦药业、复星药业、上海医药等公司营收与净利润增速双降，在食品饮料和汽车板块，贵州茅台、海天味业、长城汽车、广汇汽车业绩也有增速放缓迹象。

数据显示，2016年至2018年，以健康体检为核心的美年健康营收增速分别为46.65%、44.48%、34.64%，增速三年连续下降，在2019年三季度，美年健康的营收与净利润甚至出现负增长，分别下降了11.53%和9.83%。医药“独角兽”药明康德2019年前三季度，营收与净利润也出现负增长，分别下降了0.81%和8.12%。在市场预期普遍向好的生物医药板块里，公司业绩未能稳健增长，一方面受医改政策不确定的影响，另一方面则是公司自身经营不佳或核心产品的竞争力缺失所致。

酒企龙头贵州茅台营业收入、净利润增长速度分别从2017年的44.48%、61.77%下降到2019年三季度的20.86%、21.98%。川财证券研报显示，以贵州茅台为首的高端酒将以“稳”为主，做到稳中有进。虽然高端酒业绩增速预计将略有下降，但将实现高质量发展。

而被称为“酱油界茅台”的调味品头部企业海天味业，2017年至2019年前三季度，净利润增速分别为24.2%、23.65%、22.50%，增长速度显然也已经放缓。凭借规模效应和品牌效应释放出来的红利，海天味业的业绩喜人。当整体增速放缓时，海天味业可能需要往纵深发展，拓展新兴品类，以扩宽未来增长空间。

此外，汽车行业公司的业绩下降也较为明显，2019年三季度，广汇汽车和长城汽车的营收与净利润均出现下降，广汇汽车营收下降了19.85%，净利润下降了11.91%；长城汽车营收下降了25.95%，净利润下降了25.45%。

汽车公司的业绩受宏观经济增速放缓、消费者需求下降、国五去库存、新能源补贴退坡等因素影响，汽车行业整体市场表现疲弱，即使是全国销量位居前十的长城汽车，营收与净利润也有较大的波动。2016年至2018年，长城汽车营收增速分别为29.61%、2.01%和-2.68%，净利润增速分别为30.94%、-52.21%和4.05%。

60天资金净流出228亿

从A股市场行业现金流向来看，近60天A股整体的资金流出大于资金流入，大消费板块也同样处于资金净流出状态。Wind数据显示，2019年11月10日至2020年1月9日，A股市场净流入资金为-4827.23亿元，其中大消费板块净流入资金为-228.84亿元，在A股中占比4.74%。

此外，5G及5G应用、半导体材料及产业、影视、网红经济、冷链物流、垃圾分类、体育等热门概念均在这60天内出现资金净流出情况。市场资金净流入的板块主要集中在超高清视频、动力电池、房租租赁、钴矿、锂矿及锂电池、科技龙头和手机相关产业，市场偏好发生转变。

在大消费板块中，近60天股价下跌公司的资金净流入总额-181.22亿元，在大消费板块资金净流入额中占比79.19%。其中，贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、沃森生物、迈瑞医疗、华兰生物六家公司净流出资金最多，资金净流入额分别为-61.76亿元、-28.53亿元、-21.22亿元、-14.08亿元、-11.63亿元、-6.30亿元和-5.57亿元。

自今年9月外汇局宣布取消QFII和RQFII额度限制，市场普遍认为券商股与消费白马股有望受益。然而从大消费板块QFII持股情况来看，实际情况却与市场预期并不一致。大消费板块共有33家QFII持股，其中15家公司近60天股价出现下跌。

从跌幅公司QFII持股占比变动来看，第三季度较第二季度QFII持股占比下降的公司有7家，占比上升的公司有6家，其余2家QFII持股无变动。

在QFII持股减持公司中，华东医药减持比例最多，高达0.64%。其次是贵州茅台、苏泊尔、美的集团、五粮液、复星医药、药明康德，QFII持股减持了0.55%、0.43%、0.07%、0.03 %、0.01%、0.01%。 而QFII持股增持公司则分别是居然之家、迈瑞医疗、安图生物、宇通客车、云南白药、家家悦，分别增持0.01%、0.0 4%、0.34%、0.36%、0.59%、1.32%。 有分析人士认为，出现这种情况，和年终将至获利盘资金存在落袋为安的需求有关。

目前，市场偏好转变，消费白马股走势疲软、资金外流，在涨幅过大、估值过高、业绩增速放缓的背景下，消费白马股又到了盈利估值动能结构可能出现调整的时点。

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