泽升投资周小新：结构性慢牛行情开启，成长风格引领2020

私募行业大浪淘沙，经历了行业前期整体私募数量快速增长的野蛮发展时代，近几年私募数量增速放缓，从高速度向高质量发展，头部化趋势初现。作为坚守在私募战场8年的老兵，泽升投资抓住了私募行业蓬勃发展的机遇，凭借稳健的投资业绩在行业中牢牢占据一席。

泽升投资成立于2011年，由公司总经理兼投资总监周小新创立，公司核心成员均为国内外名校硕博，来自国内外顶级对冲基金、大行、券商、公募基金等，具有较丰富的投研管理经验。公司秉承“长期绝对收益”的目标，深度践行“价值成长投资，立足价值发现、注重公司成长”的投资理念，致力于“实现基金持有人的利益最大化”。

泽升投资旗下目前共管理9只阳光私募产品，均采用股票多头策略，由周小新统一亲自管理，产品收益曲线表现一致，无明显的分化，具有较高的稳定性。根据私募排排网公开数据显示，2019年泽升投资整体产品平均收益达到了70.55%，旗下五年期、三年期以及一年期产品均多次入围股票策略私募公司百强榜单前列。

多轮市场牛熊磨砺下，形成系统投研体系

泽升投资创始人周小新是复旦大学经济学硕士，拥有长达22年的证券从业经历，先后任职于国内券商、国际对冲基金及知名投行、国内公募和国内私募等机构。从股票分析师到基金经理，在20多年的从业经历里，周小新始终征战在市场的最前线。多年的绝对收益投资经验，让他对市场风格切换、在行情节奏把握上做到了游刃有余。在经历了市场多轮牛熊转折的磨砺后，以追求绝对收益为投资目标，泽升投资形成了自己的一套涵盖宏观、行业与个股的系统投研体系。

宏观上，泽升投资擅长从宏观经济指标和政策的变化出发，对市场趋势的发展进行准确的前瞻性预测;行业上，泽升投资擅长从自上而下的角度把握经济发展的主线，挖掘符合国家产业政策方向且具有较高景气度的行业，同时深入研究行业的收入、利润增速以及ROE等基本面指标，寻找基本面持续向好、或开始出现拐点的高增长行业;个股上，泽升投资擅长从竞争格局和护城河等方面估算企业的成长空间和可持续性，从景气的高增长行业中挖掘具有发展潜力的高成长性标的。通过不断的提炼总结，泽升投资的这一套投研体系目前已渐趋成熟。

坚持价值成长投资，注重安全边际和成长空间

价值投资和成长投资是近几年市场上比较主流的两种投资风格。一般来说，价值投资专注价值被低估的股票，强调安全边际;而成长投资偏向选择高成长潜力的股票，强调成长性。不论是哪种投资风格，两者的本质其实都是关注企业的内在价值，也就是聚焦好的公司。

泽升投资认为价值与成长是一体两面，成长是价值评估的一部分，缺乏成长性的股票，股价也难有好的表现;价值是成长持续性的根源，缺乏价值沉淀的股票，其后续的成长也难以持续。通过不断的投资总结，融合价值投资和成长投资的精髓，泽升投资形成了自己独特的价值成长投资风格，具体来说就是立足价值发现，注重公司成长。

在实际投资过程中，泽升投资非常注重股票的安全边际和成长空间。泽升投资认为安全边际是价值成长投资的战略基础，在追求成长性的同时也不能放弃估值。通常当成长速度放缓的时候，高估值股将面临惨烈的戴维斯双杀。因此在业绩与估值相匹配的前提下，以合理的价格买入、追求适当的确定性成长才是具有安全边际的做法。

安全边际建立在对企业内在价值的深刻理解基础之上，不同行业、企业和价格对应的安全边际是不一样的。一方面，泽升投资坚持运用PEG+PE的定性分析方法，判断股价是否高估，尽量买的便宜;另一方面，泽升投资更注重动态的考察公司未来的竞争力，通过它的成长性获得安全边际。

泽升投资认为成长空间是价值成长投资的战略目标，成长空间决定了企业未来能达到的高度，挖掘成长空间较大以及可持续的优质企业是价值成长投资的关键。竞争格局决定了标的企业能从当前行业大蛋糕中分得多少，在竞争格局中占据优势地位的企业拥有更大的成长空间。泽升投资注重从上下游产业链博弈的角度，结合行业规模、行业发展阶段和行业终局来分析行业内公司的竞争格局，挖掘行业龙头;护城河是企业成长可持续性的根源，而定价权是检验企业是否具备护城河的终极标准，泽升投资注重从企业的无形资产、技术壁垒、规模效应和用户粘性等方面分析企业的长期竞争力，挖掘企业的成长空间。

快速调仓换股，获取绝对收益

复盘2019年，市场总体呈现出了分化加剧的结构性行情。泽升投资凭借精准的选股能力和灵活的仓位控制，整体产品平均收益大幅跑赢基准指数，获得了显著的绝对收益。2019年初，市场估值修复快速上涨，泽升投资也开始积极加仓，从2018年底的一成仓位迅速加到九成，布局云计算、软件、白酒、生猪养殖等板块。因为及时的加仓布局，在1季度市场上涨行情中，泽升投资整体产品平均收益达到了40%。

(泽升投资代表产品——泽升优选成长1期2019年净值曲线)

进入4月份，市场估值修复至合理区间，货币政策宽松力度边际收紧，经济发展远没有市场预期乐观。当大盘在3200点上方的时候，泽升投资预判市场即将进入下行调整阶段，并在4月20日左右大幅降低仓位至二成以内，之后中美贸易谈判出现了波折，加剧了市场的下跌速度。大盘于4月22日3279点下跌至5月31日2822点，跌幅达-13.94%，而泽升投资产品同期平均回撤为-3.49%，远小于市场跌幅。

在中美贸易摩擦不断反复的背景下，安全可控、国产替代的需求成为了政策发力的核心主线，随着5G产业周期的开启和华为产业链的崛起，5G、半导体、软件等硬科技细分领域公司业绩高速增长，步入景气周期。7月份，泽升投资抓住科技股的结构性行情机会，重新将仓位加到九成，布局芯片设计、5G手机终端等核心标的。7-9月，泽升投资整体产品平均收益上涨超过30%。

经过了3季度的上涨，不少科技股估值不再便宜，11月泽升投资再度下调仓位至三四成，既控制好产品净值回撤，也打开了后续操作的空间。12月，新能源汽车行业海外和国内分别传来利好，行业景气度出现了向上的拐点。泽升投资又重新加仓至九成，积极布局新能源汽车、电子元器件、半导体、以及围绕5G应用布局云游戏、车联网等相关优质标的。

快速调仓换股的背后反映的是泽升投资坚持价值成长投资的同时也注重仓位的灵活控制，而这也是泽升投资在投资风格上一个较为突出的特点。泽升投资认为，由于A股市场波动较大，必须要根据市场的变化随时调整仓位，保持仓位的灵活性也是获得绝对收益以及控制回撤的重要手段。

科技主线继续引领2020，看好新能源汽车

展望2020年，全球宏观经济仍处于下行周期，流动性依然较为宽松。随着中美第一阶段经贸协议的正式签订，市场风险偏好也将进一步提升。在流动性和风险偏好的推动下，结构性的行情会非常精彩。泽升投资认为硬科技板块将继续引领2020年行情主线，同时也非常看好新能源汽车的行情。

2019年是科技成长股的大年，半导体、消费电子、计算机、通信等板块轮番上涨表现后，当前的估值和涨幅虽然已经反应了不少预期，但是泽升投资认为2020年科技股的行情大概率仍会延续，2019年也许只是中国新一轮科技大周期的起点。首先，2019年是科技成长板块相对于沪深300业绩趋势占优的拐点之年，其背后是科技类板块产业周期趋势的崛起，开始步入景气周期。预期的好转开始带动科技股估值的大幅提升，2020年开始市场将会看到很多科技股盈利的陆续兑现。其次，科技板块细分领域众多，市场的投资主线也会不断得到延伸。拿5G产业链来说，A股市场的投资主线从5G建设前周期的基站端到手机终端，再延伸到近期的5G应用后周期ToC端如云游戏、VR/AR、超高清视频等，将来我们也一定会看到ToB端应用如人工智能、工业物联网、自动驾驶等的爆发带来的大量投资机会。最后，国内关键技术领域的自主可控、国产替代必将加速推进，不会因为中美阶段性协议的达成而有所改变，中美未来关键的较量领域必将是科技领域。对比美国，国内在集成电路、国产基础软件等领域的基础仍然薄弱，迫切需要补短板，国产替代相关产业链未来仍会有较多的投资机会。

最近2个月以来，新能源汽车产业链在海外和国内政策回暖的共同刺激下，行情不断发酵。然而近期市场也开始出现一定的分歧。泽升投资则认为，目前是新能源汽车产业链新一轮景气周期的开始，新周期起码将维持3年甚至更长的时间跨度。首先，国内新能源汽车市场临近后补贴时代，政策驱动与消费驱动并行。政策面上，时隔多年，近期新能源汽车再次被纳入财政部工作的重点，大量公务车、出租车、国企事业单位用车的电动化有望被激活;补贴方面，在中国电动汽车百人会论坛上，工信部部长已明确表示，2020年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡;消费驱动方面，特斯拉将国产Model 3价格下调至30万以内，直接提振产销预期，打开了特斯拉在国内的市场空间，此外特斯拉Model Y项目也宣布正式启动，其他的合资品牌爆款车型也将陆续推出，全球电动车正迈入供给端优质车型加速期。政策与消费的双轮驱动，很可能导致2020年国内新能源汽车销量超预期。其次，海外的电动车浪潮也正在掀起，特别是欧洲已出台了最严厉的碳排放政策，且补贴、购置税、保有税等政策对电动车都非常友好，为了与特斯拉竞争，欧洲各大车企都在加速电动化战略。最后，从长效机制来看，中国的双积分政策、欧洲的碳排放严厉政策将确立全球新能源汽车未来长期向好的发展趋势。

此外，在消费驱动、人口老龄化的大背景下，我们长期看好医药、消费等行业的发展，我们也会择机布局其中的优质核心资产。

结语

回首过去，泽升投资凭借稳健的投资业绩在私募行业中获得了投资者良好的口碑;展望未来，泽升投资依旧信心十足。泽升投资将坚持价值成长的投资理念，在自己擅长的领域进行深度挖掘，用优秀的业绩回馈投资者，力争成为业内一流的阳光私募。