LPR报价为何又不动了？

今年首次贷款市场报价利率（LPR）的调整落空，让市场感到有些意外，也引发了不少猜测。但其实，这次LPR报价维持不动不是新变化，因为去年12月的报价结果也没有下调。显然，最近两个月以来，市场的预期和实际情况之间，开始出现小小的偏差。

首先从宏观面来说，不久前公布的经济指标可以看出，去年四季度实体经济的下行幅度是好于此前预期的。近期，各大机构在预判2020年经济和A股市场走势时，认为从宏观面上经济继续向下破位的可能性大幅降低，也是比较普遍的观点。另外，中美第一阶段的贸易协议在1月中旬如期敲定，外部环境里中美“硬脱钩”的风险已经大幅下降。这种情况下，企业整体的信心趋于上升，继而带动信用扩张导致银行信贷需求端有所改善，对LPR报价形成支撑，是有可能的。

其次，从时点来看，去年12月起银行系统开始发力，逆周期扩大信贷投放。进入1月以后，传统的信贷投放高峰期也如期而至。目前综合各方反馈情况看，1月乃至整个一季度新增信贷再次创下纪录是大概率事件。这与去年8月到12月的情况正好相反，当时是经济下行压力持续导致有效信贷需求不足，同时银行的信贷额度供给也比较有限，目前则是供需两头均有所改善。在这种情况下，想要银行逐月报出更低的LPR价格，是不现实的。

昨日一些分析指出，中期借贷便利（MLF）报价没动是制约LPR下行的主要原因。应该讲，这是原因之一，但是否成为主要原因则要看当前阶段主要矛盾是什么。去年8月到12月，宏观政策上的主要抓手是稳经济，因此通过MLF下行引导LPR下行，继而引导实际贷款利率下行是政策传递的主要渠道。从结果看，去年8月以来MLF利率下调了5个基点，LPR下行达到16个基点，一般贷款利率的下行幅度则达到36个基点之多，有力地支撑了实体经济。但是，当经济稳住阵脚后，是否还需要通过MLF下行来刺激实际贷款利率下行，则需要重新考量了。

最后需要指出的是，本次LPR报价未能如期下行，应该还与今年金融领域的多任务目标相关。从目前金融领域的政策口径看，防风险的重要性一直很靠前。实践经验告诉我们，增强金融机构的风险抵御能力，除了寻求外部资本补充渠道外，一定的资本内生能力也至关重要，而这需要机构有一定的盈利能力和相对有利的外部环境。目前正值银行体系贷款重定价高峰期，如果市场没有太强的利率下行动力，人为引导LPR报价下行反而有可能会起到反作用。同时，人为压低的资金价格，还容易向市场发出错误的信号，进一步刺激部分企业或部门杠杆率的增长。